人民幣實際匯率未跌停 美元走俏成主因

2011年12月19日 16:39
來源：理財周刊

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上海居民李阿姨的兒子明年準備去美國留學，家里早已預備好了留學費用只等明年出發前購匯。李阿姨之所以遲遲不愿購匯，是因為近年來人民幣兌美元持續單邊升值，讓李阿姨和許多國內民眾一樣形成了人民幣對美元“越晚兌換越劃算”的習慣性思維。可近日在媒體上多次聽到人民幣對美元持續貶值的新聞，令她無比糾結，為求安心，近日她還是匆忙趕到銀行購匯3萬美元，以防明年人民幣繼續貶值。

“跌停”含義需厘清

像李阿姨這樣以為近期人民幣正在持續貶值的老百姓不在少數。然而事實上，雖然自11月30日以來，人民幣即時匯價已連續10多日出現觸及跌停價，為匯改6年多來首次出現，但交通銀行首席經濟學家連平指出，“跌停”的其實是人民幣即期匯價相對于當天人民幣中間價的偏離程度達到了央行規定的千分之五的下限，人民幣匯率并沒有實際跌停。

連平指出，人民幣對美元中間價是管理部門定的，只要觸及交易區間下限，第二天還會被拉上去的。比如說，11月30日人民幣對美元首次出現“跌停”，這天中間價為6.3482，第二天12月1日央行發布的中間價為6.3353，人民幣反而比前一日升值了0.0129。所以盡管從11月30日到12月13日，人民幣對美元連續10個工作日“跌停”，但人民幣兌美元中間價反而從6.3587上升到6.3359，尤其在連續第9日跌停的12月12日，人民幣對美元中間價甚至創出了近一個月來的新高，達到了6.3297，人民幣反而升值了0.4%。

既然人民幣中間價不跌反升，那為什么市場價會持續觸及跌停呢？

對此，上海社科院金融研究中心副主任潘正彥指出，當前國際資本大規模紛紛撤出中國的主要因素在于歐美外部經濟環境的持續惡化。可以說，歐債危機演變至今已經到了緊要關頭。于是，一方面解決歐債危機需要大量資金，原先來自歐美市場的資金開始撤回大本營；另一方面，在國際市場持續動蕩、歐債危機演變的重要十字路口，許多銀行因擔心對手風險都不愿拆借美元，而投資者也普遍采取保守觀望態度，將手頭的資金兌換成美元從而尋求避險，結果導致全球美元短缺，資金回流美元必然導致新興市場國家貨幣大幅下跌。

事實上，新興市場本幣走弱并非人民幣獨此一家。近期巴西里拉、印度盧比、俄羅斯盧布、泰銖、印尼盾等新興經濟體貨幣均逆轉了此前升勢。其中，印度盧比兌美元已經下跌18%，俄羅斯盧布下跌幅度超過15%，印尼盾也降至約兩個月以來的最低位，新加坡元和馬來西亞林吉特兌美元同樣雙雙觸及6周低位。

相比上述貨幣，人民幣在岸匯率由于受到央行中間價的約束，因而有時對國際市場形勢的反映不那么充分。然而中國香港等境外離岸人民幣兌換市場卻是完全開放的自由市場，這導致在過去人民幣升值預期強烈時，自由兌換的人民幣離岸價格往往會高于受管制的在岸價格，即“外高內低”；如今美元緊俏，人民幣離岸匯率出現大幅下跌時，在岸匯率受到央行中間價交易限制，即時匯價波動不能超過中間價千分之五，在岸價格無法真實反映市場實際供求，結果反過來出現“外低內高”的情況，在岸價格定價過高直接導致人民幣即時匯價天天碰到“跌停價”。

多種因素共同作用

另一方面，臨近年底，企業購匯以應付正常貿易往來的需求比較集中，也導致了短期內美元需求的上升。

與此同時，現在不少境外機構對明年新興市場國家經濟形勢不看好，相當一部分原來流入這些國家的資金會抽離，也就是所謂的熱錢外流。近日央行公布的數據也顯示，10月我國外匯占款減少248.92億元，為4年來首見。一些機構據此測算，10月“熱錢”流出中國的規模大約為1800億元。

而香港沃德資產管理公司董事局主席盧麒元經調查后還發現，今年國慶節前后大量內地游客在香港旅游購物，其支付多采用銀聯(直接使用人民幣)通道，由此積累了巨量的港幣或美元交割需求。這也在一定程度上造成了美元供不應求。

除此以外，也不排除投機資本借機做空人民幣，故意放大人民幣利空消息從中牟利的可能。比如某些國際投行近期突然“變調”，有意唱衰明年的中國經濟。可以佐證的是，11月，靠沽空港股獲利而聞名的Julian Robertson老虎基金旗下Kelusa Capital，將其中國對沖基金的規模擴大逾4倍至2.5億美元。

“跌停”不必過于擔心

復旦大學經濟學院副院長孫立堅在接受記者采訪時表示，現在歐債危機難以見到實質性的解決辦法，在此背景之下，投資者重回“現金為王”的思想不足為奇。然而由于從2005年匯改以來，人民幣對美元已持續大幅升值超過30%，其間只有在2008年金融危機后“稍息”了一年多，因此許多人已習慣于人民幣的不斷升值，所以才會對近日的連續貶值有點不適應，甚至驚慌，實則大可不必。畢竟人民幣匯率受到政策管制有0.5%的漲跌停限制，而從實際情況看，每天央行中間價都報得很高，通過中間價牽引和控制，哪怕繼續連續“跌停”，也不會形成實質性的人民幣大幅貶值。因此，國內民眾大可不必急于購匯。

蘇格蘭皇家銀行中國區首席經濟學家崔歷則預計，由于歐債危機的不確定性仍然很大，未來幾個月市場情緒很可能仍然會起伏較大，因此人民幣匯率也會持續波動，投資者應對此有足夠的心理準備。目前這種形勢下，市場對美元的偏好很可能會持續，人民幣再出現跌停也很正常。但中國擁有全球最大的外匯儲備，不存在人民幣大幅貶值的基礎。從利差來說，國內的利率仍然較高，也會對人民幣匯率構成支撐。

而中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇則表示，貶值固然有國際市場不穩定、國內經濟下滑預期、投機資本炒作等因素，但其宏觀風險可控，也意味著匯率市場化程度在提高。同時，適度貶值不僅有利于出口，也減輕了國際熱錢流入壓力，進而減少央行基礎貨幣投放，有利于抑制資本泡沫。

人民幣中間價

人民幣匯率中間價是外匯交易市場上的最重要參考指標。自2006年1月4日起，中國人民銀行授權中國外匯交易中心于每個工作日上午9時15分對外公布當日人民幣對美元、歐元、日元以及港幣等匯率中間價，作為當日銀行間即期外匯市場(含OTC方式和撮合方式)以及銀行柜臺交易匯率的中間價。

人民幣即時匯價

當人民幣中間價公布后，各銀行以此為依據，對外匯進行掛牌交易。而這個實時變動的交易價格就是即時價格，它的波動幅度不能超過中間價的千分之五。

在岸人民幣匯率

中國大陸的人民幣即時匯率，由于在岸市場實施的強制結匯制度，以及央行在銀行間外匯市場扮演的特殊角色，在岸人民幣匯率有時不能完全反映市場實際供求關系。

離岸人民幣匯率

中國大陸之外，可經營人民幣存、貸款業務的市場，是一個完全市場化的市場，匯率由市場供需雙方交易確定。目前最活躍的人民幣離岸市場在中國香港。

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