“直接交易”更多是一種姿態(tài)

2012年06月01日 22:30
來源：經(jīng)濟觀察報 作者：歐陽曉紅

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被視為大事件的中日貨幣直接交易，更多可能是欲擺脫美元中間價束縛的一種姿態(tài)。即使被賦予了報價權(quán)，做市商們也很難脫離“美元”這個國際貨幣體系中的“錨”。

日元成美元外首個與人民幣直接交易主要外幣。6月1日起，人民幣對日元直接交易在上海和東京兩地進行。中國銀行、匯豐銀行(中國)等獲批成為直接交易的做市商。他們將承擔提供人民幣對日元的買賣雙向報價、為市場提供流動性的義務。

央行稱，此舉利于形成人民幣對日元直接匯率，降低經(jīng)濟主體匯兌成本，支持中日之間不斷發(fā)展的經(jīng)濟金融關(guān)系。5月29日，央行與中國外匯中心甫一宣布消息，市場一片歡呼聲：諸如“這是人民幣國際化進程迄今為止邁出的最重要一步”、“美元的地位將受到挑戰(zhàn)，有助于提高人民幣和日元在國際金融市場的地位”。

但，如此意愿恐怕是脫離當前金融格局、無視國際外匯市場基本內(nèi)涵的主觀臆斷。真實格局是——美元依然是大家的“錨”，做市商報價定然離不開“日元對美元、美元對人民幣的報價基礎”。以中日貿(mào)易情況為基礎搭建人民幣對日元的匯率，難以實現(xiàn)。很難想象，做市商不依據(jù)美元對日元的匯率，及人民幣對美元匯率中間價而得出人民幣與日元的報價。

也有人稱，此舉主動權(quán)在于日方，表明日本愿意接受更多的人民幣。當然，直接交易并不意味著中日之間實現(xiàn)了完全可兌換，兩國間的跨境資本流動還得遵守現(xiàn)行外匯管理體制框架。但某種程度上，直接交易也旨在設立東京人民幣離岸中心，而“貨幣回購協(xié)議”是離岸中心的內(nèi)涵之一。其隱性風險是，當市場拋售人民幣時，中國政府承諾一定額度下的回購。

誠然，就中日經(jīng)濟界而言，直接交易的利好性不容置疑。2011年中日兩國的貿(mào)易額總規(guī)模達3499億美元，美國、歐盟、東盟之外，日本是中國的第四大貿(mào)易伙伴，業(yè)界測算約六成的中日貿(mào)易通過美元結(jié)算，以人民幣進行的交易不足1%，為此支付的中介費用每年高達約30億美元，這樣，中日貿(mào)易結(jié)算至少年省手續(xù)費30億美元。

然而，歡呼之余，也請別忽略其中潛在的風險。任何事物均有兩面性，此舉可能也給日資在華企業(yè)建立了某種退出機制；包括一些想要出去的高端中資，他們可以將手中人民幣資產(chǎn)兌換為日元轉(zhuǎn)移財富；且不排除給國際做空人民幣的機構(gòu)提供通道的可能。香港人民幣離岸中心在去年不是沒有出現(xiàn)過這一幕。

SWIFT(全球銀行間金融通信社)近日報告稱，以交易金額看，僅次于美元和歐元，人民幣已成全球第三大信用證開證幣種。不過，分析人士發(fā)現(xiàn)，從人民幣信用證主要通道看，該業(yè)務明顯集中在亞太地區(qū)；超過50%的信用證由中國境內(nèi)銀行發(fā)往香港；近20%的信用證從中國發(fā)往新加坡，從中國發(fā)往歐洲/中東/非洲的僅占3.18%，從中國發(fā)往美洲的約2.16%。其結(jié)論是，這并非人民幣國際化的成果，或許是人民幣結(jié)算名義下的跨境套利。

因此，某種新生事物可能產(chǎn)生的副作用亦不容忽視，雖說不必“因噎廢食”，但理論上的再三權(quán)衡仍然需要。一個淺顯道理，人民幣處于升值通道時，經(jīng)濟與政策上的任何調(diào)整均較為主動，改革亦留有余地；但若人民幣處于貶值預期之際，某些改革恐怕需要等待時機。

現(xiàn)實是，5月31日，在人民幣對日元直接交易前夜，人民幣對美元匯率中間價創(chuàng)5個多月來新低，報6.3355，跌58個基點；人民幣對100日元報8.0293，大跌689個基點。外匯即期市場更甚，美元對人民幣盤中最高價報6.3780，海外無本金交割遠期(NDF)市場，1年期人民幣NDF跌至6.4215/6.4265，顯示始于去年底的人民幣貶值預期并未消停。

實際上，如此狀況已有時日——人民幣對美元匯率開盤價與盤中詢價偏離較大，表明旨在維穩(wěn)的官方中間價與偏向人民幣貶值預期的盤中市場價時常在博弈。4月份出現(xiàn)的結(jié)售匯逆差，更昭示市場對人民幣貶值的預期增強。

在人民幣貶值預期升溫背景下，專家認為，人民幣國際化已逐步由“把握機遇急進式”階段轉(zhuǎn)而為“自然演繹漸進式”階段。該轉(zhuǎn)變意味著工作重心需要由“把握機遇”變?yōu)椤百箼C待變”。發(fā)行人民幣債券可能才是國際化正道；通過行政手段推動的國際化并不可持續(xù)，一國貨幣的國際化定然是市場化的一個自然選擇過程。

中日貨幣直接交易看起來很美，但不真實。