新華人壽IPO清障 具體進程尚難把握

2011年04月30日 00:49
來源：中國經營報 作者：李正豪

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籌備IPO的新華人壽正在掃清最后的障礙。

“保監會正在按照程序進行審核。”一位接近保監會人士透露，保監會審核人員已入駐位于長安街的新華保險大廈，主要審查新華人壽的償付能力和內控問題。該人士表示，隨著去年底定向增發資金的到位，以及穩定管理團隊的逐步形成，新華人壽的上市障礙已基本被清除。

據《中國經營報》記者了解，2010年底完成定向增發的新華人壽首先要接受保監會對其新股東與財務狀況的審查，在獲得保監會關于140億元定向增發資本金的確認函之后，還需到國家工商總局進行資本變更，這些項目完成后才能向保監會和證監會遞交上市申請。

新華人壽內部寄希望于盡早上市。至于先A后H還是A、H同步上市，目前看來，具體進程尚難把握。

交易或推高發行價格

此前有報道稱，新華人壽已向保監會提交了上市申請書，目前正等待批復。4月28日記者從保監會新聞處獲得確切消息，截至目前，保監會沒有收到新華人壽的上市申請，保監會稱，若有符合條件的保險公司申請上市，保監會將全力支持。

傳聞稱，新華人壽計劃通過滬港兩地A+H上市，上市價或將介于每股40元～50元之間，募集資金預計達30億至40億美元。

實際上從去年10月至今年3月，新華人壽的股權交易價格就已“水漲船高”。接受記者采訪的幾位券商分析師認為，新華人壽的發行價至少將超過每股35元。

2010年10月，新華人壽面向股東推出了每12股認購14股、每股認購價10元的定向增發方案，增發前其總股本為12億股，增發后變為26億股，在注冊資金12億元的基礎上增資140億元人民幣。這次增資讓新華保險的償付能力達到130%，以滿足IPO的要求。

同年11月，北亞實業(集團)股份以每股13.82元的價格在北京產權交易所拍賣新華人壽6849萬股股份。不過，由于參與競拍者眾，世紀金源、華澤集團以每股42.75元、43.09元的價格分別拍得3600萬股、3249萬股。

根據東方證券分析師金麟測算，參與定向增發后，世紀金源和華澤集團購買的新華人壽股份每股價格被攤薄為25.19元，參照中國太保目前24元的市價，同時中國太保的隱含新業務倍數為10倍，新華人壽每股估值應該接近35元。

到了今年3月份，蘇黎世金融分別向中金公司和野村證券出售了2.5%的新華人壽股份，其每股交易價格已漲到28元。仍以中國太保為參照，此時的每股估值已超過38元。

另一位不愿透露姓名的研究員告訴記者，有投行預計，2010年新華人壽的內含價值(在未考慮公司未來新業務銷售能力的情況下現有公司的價值)約390億元、一年新業務價值約50億元，基于此，新華人壽的新業務倍數約為6.8倍，對比當前中國人壽、中國平安、中國太保股價隱含的2011年新業務倍數分別為11.2倍、8.4倍、10倍，新華人壽的估值還有提升的空間。

上述研究員認為，目前保險股的估值已經處于歷史低位，并且已經消化了銀保新政帶來的保費增速下降的利空影響，同時，2011年的加息過程對保險投資收益又是利好，雖然最終的發行規模等因素也會影響上市價格，但新華人壽發行價達到40元~50元的價格區間是有可能的。

倘若闖關成功，新華人壽將成為A股第四家上市保險公司。不過，由于香港聯交所明確規定——申請H股上市的公司在半年內股本不能有變化，因此總股本變為26億股之后的半年時間以及通過保監會的審核成為新華人壽遞交H股上市申請的雙重時間限制。

提高內控能力

上述參與新華人壽IPO項目的人士告訴記者，新華聘請瑞銀證券和中金公司為其做上市安排，財務審計機構是普華永道中天會計師事務所，通商律師事務所擔任法律顧問，韜睿惠悅咨詢公司則是精算顧問的角色。

同時，為了達到上市要求，新華保險還聘請了麥肯錫、埃森哲、安永等世界知名中介咨詢機構對其整體管理機制進行梳理，并制定改造計劃，其中麥肯錫負責戰略咨詢、埃森哲制定運營和IT系統改造計劃，安永則是內控管理改造。這些機構從去年開始入駐新華保險大廈。

由于歷史原因，內控問題被認為是新華人壽的短板之一。一個例證就是，2010年至少有19家保監局處罰了40次新華人壽的分支機構或者個人，如果這種狀況在今年延續，肯定會影響IPO的審批。

新華人壽一位內部人士介紹，上述機構正在做的事情包括——推動新華人壽由粗放型經營向精細化經營轉型；完善包括職位管理、薪酬福利、績效考核等在內的人力資源管理體系；全系統開展風險排查，推進合規經營和內部管理；加強IT系統安全建設等。

記者獲悉，埃森哲的IT系統改造計劃正在進行，與此同時，新華人壽還計劃在全國的東西南北各建一個后援基地，位于北京亦莊的基地已建成，上海、西安等地的選址正在進行。此外，安永關于內控合規方面的方案也已經下發至各省分公司。

拓展新業務

新華人壽IPO，最重要的目的仍是繼續提高償付能力。

新華人壽董事長康典2011年年初接受媒體采訪時表示，償付能力是壓在新華頭上最重的“石頭”——償付能力不達標，新機構不能設，新業務不能開展，對于投保人的承諾也底氣不足。

根據《保險公司償付能力管理規定》，償付能力為100%至150%的公司為充足I類，150%以上的為充足II類；I類公司保監會將限制其利潤分配，II類公司才能開設新的機構、進入股權投資等領域。

康典為新華人壽設計的目標是，2010年底前償付能力達到100%，2011年底前達到150%以上。定向增發讓去年的目標已經達成，今年的目標則要靠IPO來實現。

新華資產總裁李全曾經公開表示，提高償付能力有助于未來開展更多的新業務。這些業務將包括償付能力達到150%以上才允許經營的債權投資以及非上市公司股權投資等，這是新華資產此前不可觸及的。新華資產目前掌管著大約人民幣2000億元的資金，但只能進入股票、基金、債券等投資渠道。