新華保險H股獲7.8億美元認購 估值或高于中國人壽

2011年11月29日 07:40
來源：東方早報 作者：劉欣

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動蕩的市場似乎并未影響新華人壽保險股份有限公司(新華保險，601336)A+H股的上市進程。

A股初步詢價昨日結束，主承銷商稱機構下單熱度高

動蕩的市場似乎并未影響新華人壽保險股份有限公司(新華保險，601336)A+H股的上市進程。據路透旗下IFR昨日報道，新華保險H股IPO(首次公開發行)已獲得四名基礎投資者的認購，總認購金額為7.8億美元。

此外，新華保險A股的初步詢價也于昨日結束。新華保險的主承銷商相關負責人昨日稱，機構對新華保險A股下單熱度很高。

根據日程，新華保險A股將于12月1日刊登《初步詢價結果及發行價格區間公告》，并于12月8日確定最終發行價格。新華保險A、H股IPO分別擬發不超過1.59億股及3.58億股，H股部分附有15%的超額配售權(加上超額配售H股至多發行4.122億股),預計募集資金25億-30億美元。

華僑銀行保險子公司認購3.8億美元

據路透報道，認購新華保險H股的四家機構分別是，新加坡華僑銀行控股的保險公司大東方控股(Great Eastern Holdings Ltd.， G07.SG)認購3.8億美元，美國對沖基金D.E. SHAW認購1.5億美元，馬來西亞KHAZANAH認購1.5億美元，韓國私募基金MBK Partners認購1億美元。

其中，大東方控股昨日已發布公告確認了這一消息，將投資3.8億美元參與新華保險香港IPO的認購。大東方控股在公告中還提到，是在考慮了新華保險過往財務表現、商業模式和發展計劃，以及分銷渠道和客戶基礎等多項因素之后，做出投資的決定。

華僑銀行持有大東方控股87%的股權。作為本次新華保險的基石投資者，大東方控股所認購的新華人壽股票有6個月的鎖定期。

一般來說，弱市中大盤股上市，更需要依靠基石投資者的支持。根據以往農業銀行、中信證券等股票上市的經驗，基石投資者認購股票的規模能占到H股發行總量的50%。據財新網報道，新華保險此前專門組織路演，接觸全球的機構投資者，中東、東南亞國家的主權財富基金是新華保險主要爭取的對象。

券商估值分歧較大

至于A股部分的發行情況，上述主承銷商負責人除提及機構下單熱情很高外，并稱部分機構給予的估值比中國人壽的還要高。

不過，該負責人也表示，A股的發行價格并不單取決于機構的定價，還有待于看H股的價格，A股的價格最終還是會被H股的價格帶下來。

新華保險是中國市場份額排名第四的壽險公司，綜合各家內地券商研報，給予新華保險的定價區間為相差較大，從23元/股至40元/股不等。而新華保險兩大主承銷商中，瑞銀證券此前給出的價格區間是30.19元/股至42.26元/股，中金公司給出的區間是32元/股至42元/股。

其中，中信建投建議新華保險定價區間為28元/股至30元/股，下限28元/股來自于定增后一級市場的轉讓價格，上限30元/股來自于現有上市保險公司相似的新業務價值系數估值。

國信證券報告則選取同為純壽險公司的中國人壽作為估值參照，根據目前中國人壽股價隱含的2011年新業務倍數9.7倍，考慮一二級市場折價因素，預計新華保險發行價27元/股至33元/股，中間值為30元/股，對應新業務倍數7.4倍。

相對而言，國泰君安給出的合理價格區間為29元/股至39元/股。國泰君安認為，根據可比新華保險的當前估值以及該公司的基本面和成長空間，對應的新業務價值倍數為8-12倍，內涵價值倍數為1.58-1.94倍。

出價最高的宏源證券，其給出了40元/股的評估價值。該券商在研報稱，在2011年保費收入增長2%、權益投資收益率-10%、不考慮IPO增資假設下，新華保險2011年每股凈資產為7.35元，每股內含價值為16.85元，每股新業務價值為2.01元。絕對估值法下，該公司每股評估價格為40元，對應的新業務價值倍數為11倍。橫向看國壽目前股價對應的新業務價值倍數為9倍，考慮到該公司相對國壽的成長性和小盤溢價，高于國壽估值倍數是合理的。