新華人壽逆市IPO 曲折的十年上市路

2011年11月29日 09:51
來源：財經國家周刊 作者：宋怡青

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市場的低迷并沒有延緩新華人壽的上市步伐，公司將成為第4家A股上市保險公司，也是首家A+H同步上市的保險公司

11月21日，新華人壽保險股份有限公司(下稱“新華人壽”)啟動發行推介會，公司領導兵分兩路，一路由董事長康典帶隊直奔香港，一路由總裁何志光帶隊去上海。21日當晚傳回的消息稱，新華人壽已經拿到證監會的發行批文，預計29日正式開始路演。這意味著新華人壽將成為第4家A股上市保險公司，也是國內首家采取A+H同步上市的保險公司。

緣何逆市IPO

2011年11月11日晚間，證監會網站披露了新華人壽的招股說明書。說明書顯示，新華人壽擬采取“A+H”方式發行不超過1.5854億股A股和4.12億股H股(若全額行使超額配售權)，分別占發行后新華人壽總股本的5.0%和13%。

一位證券分析人士在接受本刊記者采訪時說，按照新華人壽上半年每股收益0.93元，參考已上市的保險公司15~22倍市盈率計算，新華人壽預計發行價約在30元人民幣左右，兩地上市募資規模總計約在160億~250億元之間。其中，A股的IPO融資額將在50億元左右。

這和之前市場預計的發行規模相去甚遠。上述證券分析人士認為，按照目前的市場環境，如果發行規模太大，可能給新華人壽的上市進程帶來較大壓力。

11月16日，A股保險板塊出現大跌，中國太保(601601.SH)下跌5.21%，中國平安(601318.SH)跌4.58%，中國人壽(601628.SH)也下跌3.76%。此后的17日、18日，保險股又連續下挫。上證指數也在三天內連跌113點，跌幅4.4%。

一位接近新華人壽的知情人士告訴《財經國家周刊》記者，新華人壽籌備上市已久，其看重的是成為上市公司而不是募資的具體數額。

但市場的一個判斷是，新華人壽逆市IPO，目的在于充實公司資本金。數據顯示，截至9月30日，新華人壽的償付能力充足率已降至86.58%，較6月底下降19個百分點，低于保監會要求的100%的最低償付能力充足率水平。

多年來資本金不充足導致的償付能力問題，一直困擾著新華人壽。其在2008 年、2009 年和2010年各年度內均未能符合保監會不低于100%的要求。及至2011 年初，新華人壽股東增資140億元后，其償付能力充足率得以提高，至第一季度提高到140%。

招股說明書顯示，新華人壽此次上市募集的資金將全部用于充實資本金。前述知情人士對《財經國家周刊》記者表示，預計融資完成后，新華人壽的凈資產會增加到400多億元，償付能力充足率將達到200%以上。

同時，上市融資也為新華人壽贏得了發行次級債的空間。新華人壽的一位董事在接受記者采訪時透露，凈資產增加后，新華人壽將有150億元左右的次級債發行空間。

新華人壽香港的IPO公開發售定于12月2日開始，預計其香港上市日期為12月16日。上述知情人士透露，由于技術上的原因，兩地可能不會同時掛牌，“相隔一到兩天。”

據悉，除了新華人壽以外，中國人保也啟動A+H整體上市計劃，泰康人壽也聲稱將在三年內實現A+H股上市。

缺錢的保險業

在保險行業，資本金壓力一直是行業公開的秘密。2011年半年報顯示，三大上市保險公司中，除了中國太保之外，中國人壽、中國平安的資本壓力都不小，中國人壽今年上半年的償付能力充足率為164.2%，中國平安子公司平安壽險償付能力充足率在6月底降至158.1%，逼近150%的監管Ⅱ類標準。

中國人壽在11月初發行了300億元次級債，所籌集資金全部用于充實附屬資本，這使得中國人壽的償付能力充足率超過200%。

在市場低迷的背景下，今年保險公司均采用發債方式彌補自身的資本金。9月份，保監會先后批復了平安人壽、新華人壽40億元和50億元的次級債發行計劃。

同時，今年保險行業整體業務下滑，也讓保險公司面臨壓力。

11月16日，中國人壽發布的公告顯示，公司今年前10個月累計原保費收入約2821億元，較去年同期增長1.4%，與前9個月2.84%的增幅相比進一步回落。其中，10 月單月保費收入為179 億元，同比下降16%。

在營業收入這一指標上，前三季度中國人壽實現營業收入3148.26億元，同比增長3%。與上半年營收增長7%相比，呈現放緩趨勢。

中國平安和中國太保在11月12日也發布了增速下滑公告。數據顯示，平安人壽和太保人壽前10個月保費收入同比分別增長了30.5%和7.4%，與9月份相比，增速均有下滑。

依托銀保渠道的新華人壽，保費收入同樣下滑，公司今年前9個月保費收入較去年同比下降1.08%。招股說明書顯示，今年上半年，新華人壽通過銀行保險渠道取得的保費收入占據了公司保險業務收入的六成左右。

保監會副主席陳文輝曾指出，今年相當多的保險公司償付能力下降很快，甚至一些大的保險公司也面臨償付能力不足的風險。

曲折上市路

從2001年沖刺“中國保險第一股”算起，新華人壽曲折的IPO之路已延續了十年之久。

新華人壽成立于1996年9月。資料顯示，1996年至2006年，在關國亮掌控新華人壽期間，其擅自挪用資金違規投資，進行體外循環，留下了巨額的資金黑洞。根據監管部門提供的線索，2011年3月新華人壽追回了3.5億元債款。截至今年上半年，針對關氏留下的債務，新華人壽尚存在的減值準備余額約為11億元。

2008年，關氏身陷囹圄，孫兵掌舵新華人壽，保險業務稍有起色，但公司董事會又嚴重缺位。

2010年底，康典掌印新華人壽后，重典塑規，公司經營逐漸走上正規。資料顯示，新華人壽在2011年上半年的保費收入位列中國壽險市場第四，市場占有率為9.0%。前三季度市場占有率提升至9.7%，市場排名不變。

“總體來看，新華人壽的業務和價值在上市險企中屬于秀色可餐的類型，這也為其贏得了賣點。”前述知情人士在接受《財經國家周刊》記者采訪時說。

另據各地監管機構發布的數據顯示，新華人壽在北京、上海、廣州等一線城市的競爭優勢明顯，均排在當地市場前三位。在京津冀、長三角、珠三角這三大保險前沿陣地已經形成了明顯的競爭優勢。

北京工商大學保險系主任王緒瑾認為，在機構數量少于同業公司的情況下，新華人壽實現保費領先，這說明其各級分支機構的作業能力和區域市場競爭力超過同行。

“現在新華人壽正在探索機構差異化戰略，網點布局仍有很大的余地，尤其是IPO充實資金后，未來業務增長會有更大的空間。”上述新華人壽的董事對記者透露，截至2011年9月，新華人壽的核心業務及整體期交業務占比保持高位。

在上市的同時，新華人壽承諾，將強化公眾投資者保護機制，擬在2012年9月30日前實施完畢不少于人民幣10億元的特別分紅，用于成立以保護投資者為目的的專項基金，這將成為保險股IPO的首例。公眾投資者保護機制的資金的主要來源為紫金世紀24%股權拍賣所得的款項。