新華人壽：一個“專注壽險”的上市故事

2011年11月29日 11:25
來源：中國經濟時報 作者：侯美麗

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11月25日下午三時，位于北京金融街的麗茲卡爾頓酒店，匯聚了百余家機構投資者，新華人壽A股IPO的北京推介會即將在此舉行，剛剛領銜了滬廣深港預路演的新華人壽董事長康典及總經理何志光一起出現在了北京推介會的現場。

本報記者了解到，新華人壽高管團隊在預路演期間，主要講述的是一個“專注壽險”的成長故事，其堅持以價值為導向的優質業務結構和領先的產品開發理念得到了機構投資者的廣泛認同，市場預期公司募集資金有望超過預計規模。

新華人壽將于本周正式展開上海、香港兩地的巡回路演。12月2日開始在香港IPO公開招股，預計能在12月16日在港掛牌上市。由于新華人壽一直希望A＋H同步上市，消息人士稱，新華人壽在上海的掛牌日亦可能在同日。

或受益于小盤溢價

為在年底前搶灘資本市場，新華人壽于弱市啟動IPO，其估值更加引發投資者關注。

新華人壽主承銷商中金公司在投資價值研究報告中，對其給出了每股32元—42元的估值，認為其合理市值介乎1016億—1332億元人民幣，而對應的2011年內含價值倍數為1.66—2.17倍，新業務價值倍數為8.5—15.2倍。

另一主承銷商瑞銀證券則給出了每股30.19元—42.26元的區間價位，認為新華人壽的招股價相對2012年度內含價值倍數應介乎1.23至1.72倍，相當于上市后市值約1168億至1634億元，相對其他已上市中資保險股，國壽、平保及太保分別為1.52倍、1.98倍及1.72倍。

依此計算，新華人壽A股融資規模在47.86億元至67億元之間，遠低于市場預期，也讓機構投資者們舒了一口氣。

記者查閱最近的券商報告發現，國信證券和申銀萬國均給出了27元—33元／股的估值、華泰聯合證券為27元—34元／股，而宏源證券為40元／股。

“在2011年保費收入增長2%、權益投資收益率-10%、不考慮IPO增資假設下，新華人壽2011年每股凈資產為7.35元，每股內含價值為16.85元，每股新業務價值為2.01元。在絕對估值法下，新華人壽每股評估價格為40元，對應的新業務價值倍數為11倍。橫向看國壽目前股價對應的新業務價值倍數為9倍，考慮到新華人壽相對國壽的成長性和小盤溢價，高于國壽估值倍數是合理的。”宏源證券研報認為。

當前的資本市場，在輸血不足又遭遇巨額融資的雙重陰影下，市場反彈之路可能還將一波三折，投資者亦普遍擔心新股的破發問題。而華泰聯合證券研報稱，長期來看，在看好國內壽險行業發展的前提下，新華人壽作為新起的壽險公司已體現出一定的綜合競爭能力，此次募集后充足的資本金也確保公司未來持續成長性；短期來看，參考國海、方正等金融公司由于較低流通市值而在上市后持續享有估值溢價，新華此次A股發行量僅約50億元，預計新華人壽上市后短期內二級市場價格可能會受益于流通盤溢價，股價超過前述估值。

據了解，新華人壽發行價格區間將于12月1日在《初步詢價結果及發行價格區間公告》中披露。

“專注壽險”的成長故事

在預路演過程中，新華人壽的高管們主要講述了一個“專注壽險”的成長故事。

今年年初，新華人壽正式對外發布了未來五年戰略目標，力求成為中國最優秀的以全方位壽險業務為核心的金融服務集團，這也成為其預路演過程中最大的看點。1996年成立的新華人壽，起步晚于其他三家A股上市保險公司，但是其2008年—2010年復合保費增速40.5%，增速快于行業平均以及主要競爭對手。2010年末公司保費收入達917億元，市場份額8.9%，位于行業第三位，與太保壽險規模相近。

新華人壽在業內最為人所稱道的是機構的單獨作戰能力。在機構數量少于同業公司的情況下實現保費領先，充分說明新華人壽各級分支機構的作業能力和區域市場競爭力超過同行。數據顯示2010年，保險營銷員渠道實現保費收入287億元，月人均首年保費收入2008年—2010年均復合增長率18.9%。2008年—2010年，該公司銀保渠道總保費收入年均復合增長率超過40%，總保費收入從2008年的314億元，增長至2010年的617億元。

除了在以北上廣為代表的一線城市具有競爭優勢外，新華人壽在中西部二線城市的快速擴張亦不容小覷。華安證券認為，中西部地區正經歷經濟的快速發展期，增長潛力巨大，其崛起也在推動著新華人壽主營業務的穩健、持續增長。

康典在預路演過程中提出的對養老產業、健康產業的規劃亦相當誘人。

在擴張和提升現有業務的基礎上，新華人壽面對城鎮化和老齡化的機遇，積極籌劃進軍養老和健康產業，覆蓋客戶的全生命周期，其中涵蓋了面向中高端客戶的養老社區體系、健康管理體系、醫療服務體系和看護體系。據了解，目前新華人壽參股了北京美兆體檢中心，由于長期健康險利潤率較高，對于健康險業務的大力拓展，將直接提升未來新華人壽的新業務利潤率及整體業績表現。