邁克爾·斯賓塞：美國和歐洲的經濟前景

鳳凰財經訊 2010年11月5日，2010中國國際資本市場論壇在北京展覽館報告廳隆重舉行，本屆論壇以“全球經濟展望與資本市場投資機會”為主要議題，邀請眾多國內外知名經濟學家進行討論。

以下為德意志銀行亞洲區首席經濟學家邁克爾·斯賓塞發言實錄：

邁克爾·斯賓塞：非常感謝主持人，我們這次發言人都是重量級的發言人，而且都來自非常專業的機構。我代表德意志銀行發言。在接下來的時間里，要給大家講講關于亞洲今后的發展狀況如何，以及關于歐洲和美國經濟的展望。當然有一些正面的，也有一些負面的分析。

當今世界所處的是一個什么樣的狀況。

如果我們真正想了解一下世界變化的格局，應該看一看我們十年前是怎么樣的情況。因為從2000年開始到現在的狀況，我們可以看到的是那個時候政府就開始發債，而且現在各國政府也都在發債，這可能是國際金融危機的核心問題所在。各國政府發債，特別是發達國家政府也發債，他們在過去發債的量比較多，今后他們發債量可能還會比較多，發達國家和發展中國家經濟增長率肯定會下降。如圖，藍色是新興市場國家債務占GDP比例。在2000年大概是30%多，國際貨幣基金組織預測到2010以后，相比2000年的時候要低得多。所以可以看到發展中國家債務占GDP比例是趨于下降的，但是發達國家債務占GDP比例是上升的。今后這個趨勢還會進一步的加強。

現在看一看更長期的一些問題。一些工業化國家在過去十年中，他們之所以發了這么多債，赤字之所以這么多，他們實際上就是在努力的緩解他們的經濟衰退問題。他們想解決當前的問題，今后又給這屆政府帶來新的問題，因為政府開支非常大，開支面也非常之廣。在一個老齡化國家里，特別是發達國家會做什么事情呢？比如在今后20年中，那些發達國家的老齡化問題會更加嚴重，像醫療、保險、養老成本會非常高，政府還要不斷再投入，也就是政府要發債，增加赤字。

再看今后20年，政府如果要想保證現在的發債比例，無非就是兩點，第一點是要降低政府本身的開支。第二點是提高經濟增長。否則就使醫療、保險這樣的投入會大幅度下降。所以今后20年中，可能還會有4%-5%政府債務上升的可能。可能有些國家債務比例相當于GDP的百分之百。我們看到這個情況之后，發達國家必須要履行他們對于本國人口作出的承諾，給醫療保障等等。也就是說這樣的水平到了難以置信的程度。2025年的時候，如果現在仍然有關各種福利政策不變的話，美國的債務等于是國內生產總值的300%。

在今后20年中，這些新興發展中國家增長、政府開支、債務比例也不過增長了2%的水平。發展中國家的政府在這次經濟危機中實際上是一種莘莘的做法，并且起到重要作用，而且他們總體經濟環境很好，這樣就意著這今后發展中國家經濟增長非常快，即使有一些政府債務，也可以很好的吸納進來。

政府的債務會給我們帶來什么樣的影響？政府財政出現問題，私營部門同樣也會出現相應的問題。看一下歐洲和美國國家政府，百分之百的GDP都是可能的。所以對于那些發達國家來說，可能“發達”這個詞，不同人界定不一樣，但是有一些新興國家可能也挺發達，所以現在私營部門方面的“去杠桿化”很重要，但是國家政府層面也必須“去杠桿化”，這樣才能減輕總體壓力。美國現在家庭正在進行“去杠桿化”。現在美國家庭收入也在增長，他們杠桿化比例在下降。到明年，美國債務收入比將會達到金融危機前的水平，大概是2002年的水平，這是私有部門以及家庭的情況。政府同樣也應該進行“去杠桿化”。

從美國每個家庭的經濟負擔來看，現在有所緩解，現在他們也在努力存錢，盡管利率非常低，他們也很少花錢。從總體債務負擔來講，如圖淺藍色的地方說明美國家庭自己經濟負擔在20多年來處于相對比較低的水平，如果和80年代相比，現在美國家庭經濟負擔跟那個時候是差不多的水平。所以美國家庭現在仍然也在不斷減少自己的財務經濟負擔。之所以出現這種狀況，是由于美國采取了各種各樣的措施，而且現在美國經濟增長基本達到20%的水平。

關于信貸問題，比如銀行不愿意把錢借出去。現在信貸剛剛到了最低點，馬上就要回升了。看一下美國大的公司，如圖藍色的線，美聯儲就進行了研究，問一下大的公司現在是不是緊縮他們的銀根，或者是不是銀行不愿意把錢借給你們？美聯儲過去始終進行這方面的調查，都是比較準的。在過去兩三個季度當中他們進行了調查，這些大公司講到現在有很多金融機構愿意把錢借給他們，所以這些大的公司并不是在緊縮他們的開支。現在美國的公司有很多可用的錢，美國公司現在可以借錢進行他們的投資。我們還有一點很清楚，美國公司也應該重整他們自己產業的雄風。盡管在美國經濟回暖的時候，從它的經濟需求等各方面并不是需要這種大規模投資，但我們還是可以看到經過調查之后，美國公司已經看到這種貸款上升的可能性。

大家如果再看一看貸款的流動狀況，剛才我們看到的是從家庭角度“去杠桿化”的狀況，我們再看一下信貸沖動曲線，如圖黃色線是愿意把款貸給用戶的曲線，藍色曲線是貸款沖動。這兩條線是相輔相成的，如果是搞數學的話，大家可以很清楚的看到這一點，也就是說如果我們要進行“去杠桿化”的話，今年“去杠桿化”的速度應該比去年“去杠桿化”速度要慢一些，幅度更低一些。可以看到現在貸款沖動相對增長了一些，美國銀行自己的態度和整個信貸的沖動是相輔相成的。我們看到盡管在家庭里，他們在努力減少他們自己的貸款，但是我們還是看到這種貸款沖動是往上走的趨勢。

在美國可以看到GDP的增長以及和消費者消費的趨勢，每一季度進行分析之后，很多人認為美國的消費是持有負面的觀點。我們看一下信貸沖動的曲線，就可以發現盡管有人對于美國這種消費持負面的影響，但是信貸沖動狀況是往上走的趨勢。也就是說在美國是可以實現2-2.5的經濟增長的水平。在歐洲也是一樣的，現在信貸沖動也是處于上升狀況，從銀行角度，現在跟過去一年相比，更愿意把錢貸給企業和機構。這些都的確在“去杠桿化”，但并不意味著我們經濟就可以不發展了，不是這樣的。現在我們財政政策到底應該是怎樣的狀況？可以看一下歐洲和美國總體財政狀況如何？當然要保持低通貨膨脹是必須要做到的。在過去幾年當中，美國核心通脹率都在增長，而且在今后6-9個月當中，不管是美國、歐洲，可能還要把有關寬松的政策給緊縮起來。

剛才講到“泰勒規則”，意思是中央銀行短期利率工具依照經濟狀況進行調整。美聯儲的基金利率、“泰勒規則”兩者都是緊密相關的，所以我們可以看到美聯儲現在也要努力的采取一些措施，而且直到2011年之后，他們才會采取更實質性的一些做法。美聯儲必須要保證現在一些做法，可能到了2011年以后，會對政策進行一些大的調整。在美國進行第二輪量化寬松的政策措施，這種措施使得總體經濟發展會受到一定影響，我想肯定有積極的影響。二輪量化寬松政策之后，實際上達到的目標是兩個：第一，可能就會出現通貨膨脹的問題，人們可能會比較擔心，但是還可以促進經濟增長；第二二輪量化寬松措施之后，可能讓人們更多把錢投到資本市場里來。

如圖，我們看的是美國和歐洲共同基金的情況，左邊是新興市場，到10月中旬為止，在新興市場債務價值已經達到了原來這些資產價值的80%左右。再來看一下在新興市場與當地貨幣持有的共同基金的情況，可以看到在國際債券、美國債券等其他產品持有情況，實際上我們在這里有非常充足理由來吸引到資金到新興市場，對于貸款回報而言，在新興市場更加可靠一些。包括中國新興市場凈資本流動情況，我們知道有大量熱錢流入新興市場，有的市場確實是這樣。

我們看一下流入新興市場凈資本流動情況，工業化國家，被投資者認為不是那么安全的地方，政府現在還沒有信心，因為對于這些工業化國家而言，他們赤字很高，債務還在增加，所以資本是逐利的，都要流向新興市場。他們會采取更加強力的控制資本流入的政策，但不會完全把門關上。現在這種趨勢比任何時候都明顯，即使在美國和歐洲，勢頭更加激進一些，但是新興市場比其他市場表現更好一些。我的發言到此結束，謝謝大家！

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