2010年11月05日 15:19鳳凰網財經【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

鳳凰網財經訊 2010年11月5日，中國國際資本市場論壇在北京隆重舉行。以下為摩根士丹利亞洲有限公司大中華區首席經濟學家王慶的發言實錄。

王慶：大家下午好！

非常榮幸有機會向大家匯報一下我們對當前經濟形勢的看法以及對資本市場可能產生的影響。時值年底，也到了對未來進行展望的時間，我用15分鐘的時間談談我們對短期行為的看法。明年是“十二五”規劃的開局之年，我們也講講中國未來中、長期可能出現的變化，尤其“十二五”規劃也提出了一些雄心勃勃的目標，包括經濟結構的調整。首先我們看一下明年可能出現的形勢變化，明年是很關鍵的一年，也是很特殊的一年。

這張圖是90年至今的固定資產投資圖，淺藍色的線代表中國政府換屆年(五年一次)，橘黃線代表五年計劃之局之年。通過這個曲線可以看出，在政府換屆時固定資產增長速度容易沖高，在“十二五”規劃或者五年規劃的開局之年投資增長速度不太容易放緩。當然2008年是一個特例，由于全球金融危機08年沒有表現出這種規律性。明年是“十二五”規劃的開局之年，2012年政府開始換屆，2013年初政府換屆結束。過去的規律性是否會重演？如果這個規律得以重演，那么對我們判斷未來形勢有所幫助。未來有什么因素可能使這個規律不再重演？2008年是受經濟危機影響，但總體來說，明年經濟增長基于中國特有的經濟周期，經濟增長速度很難出現明顯放緩，尤其固定資產投資增長速度，我們判斷明年的經濟增長速度可以達到9.5%。資本市場投資者尤其股票投資者更關心的是長期的經濟問題，如果選對行業，選對主題，投資收益將非常豐厚，所以我想花一點時間總結一下經濟發展規律性，對判斷中國經濟未來中長期的增長也許有幫助。

中國經濟增長目前的水平非常像日本40年前、韓國20年前的水平，所以判斷日本40年前、韓國20年前的經濟狀況，可能對我們判斷未來五到十年有幫助。這張圖展示了韓國、日本GDP增長速度，當年日本、韓國在這個水平時出現拐點，經濟增速顯著放緩。右圖是通貨膨脹的曲線，日本出現在1969、韓國出現在1988年，中國是在2007年-2008年，這涉及到經濟結構的變化。經濟結構首先是生產結構，左上角這張圖展示工業占GDP的比重，拐點到來時，工業占GDP的比重在下降，服務占GDP的比重在上升。消費占GDP比重上升，投資占GDP比重下降。經濟收入結構，拐點之后企業利潤在經濟收入結構中下降，勞動者收入占GDP比重開始上升。如果你認為日本、韓國經濟發展對中國經濟增長有指導意義的話，未來一段時間，中國將出現經濟增長放緩，通貨膨脹比較高，經濟結構要發生非常深刻的變化，消費增長速度要快于GDP增長速度，服務業將得到長足發展。問題在于韓國、日本的經濟規律對中國經濟在多大程度上有指導意義？現在看來，韓國、日本的經濟增長模式對中國來講很可能是最壞的可能，因為中國經濟和日本、韓國經濟畢竟不一樣，尤其體現在規模差異和地區差異。把除中國的東南亞各國經濟納入到一起考慮，可以發現日本一家經濟放緩會致使東南亞這些國家的經濟發展都放緩即出現所謂的雁陣模式。日本拉動了除中國之外的經濟發展，現在這種情況在中國發生，因此中國經濟增長速度的調整要花更長的時間。中國的經濟是梯次發展，依次是經濟特區、珠江三角洲、長江三角洲、東部地區、中部地區、西部地區。可以說韓國、日本經濟增長方式對中國有借鑒意義，但韓國、日本經濟增長速度可能代表著中國經濟結構調整最壞的可能。結論是中國經濟增長速度要放緩，但不能以日本、韓國的方式放緩。我們看圖中人均汽車保有量，中國目前的狀況和日本、韓國相近，而中國汽車業發展的空間巨大。絕對水平在擴張，但增長速度要放緩，換句話說中國汽車銷售與生產增長速度將不會維持在20%-30%的狀況，長期來看可能維持在百分之十幾到二十幾，但只要保持這個速度，絕對規模的擴張也是驚人的。這其實有助于幫助我們判斷中國經濟。如果中國經濟未來十年內每年保持8%的增長速度，跟過去十年10.3%的平均值比已經降低了，但如果保持8%的增長速度以及3%-4%的通脹率，人民幣對美元匯率每年升3%。按這樣的速度2020年中國經濟規模將比現在翻兩番。中國經濟現在是5萬億美元，2020年中國經濟將達到20萬億美元，成為事業最大的經濟體。從投資的角度講，向前看做好經濟增速放緩的準備，但絕對值依然可觀，同時經濟結構將發生深刻的變化。消費迅速擴張，成為經濟增長引擎的深刻結構性變化。至于傳統的制造業其增長速度將不會像整體經濟增速一樣快在這樣的大環境中，恐怕節不是人人可以賺錢了。所以在這個環境中，要尋找行業中的龍頭企業，在這種情況下會出現很多整合機會。我們不妨看日本40年前、韓國20年前鋼鐵、汽車等重要行業發生的變化，這些龍頭企業的領導地位正是在那個時候確立的。投資工業企業時一定要選擇工業、制造業的龍頭企業。

總體來說希望大家關注趨勢，尤其是政治周期可能受到影響。現在中國正處于非常重要的歷史時期，從世界經濟史上講，處于重要的拐點，拐點之后中國經濟無論從增速還是通脹水平以及經濟結構都會發生深刻的變化。毫無疑問對資本市場、對各投資者的投資戰略都會有非常深遠的影響。謝謝大家！

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