哈繼銘：中國應重新考慮加息和升值的必要

鳳凰網財經訊 2010年5月27日-28日，中國金融高峰會在北京釣魚臺國賓館和瑪雅島國際會議中心召開，會議主題為“金融重建與經濟發展”。鳳凰網財經作為大會獨家新媒體合作伙伴，對大會進行全程直播。

中國國際金融有限公司首席經濟學家、董事總經理哈繼銘在會上表示，在歐洲主權債務危機導致人民幣已實際升值和國內通脹趨勢減弱的大背景之下，中國應重新考慮退出經濟刺激計劃的時機，以及加息和升值的必要。以下為哈繼銘先生發言全文：

哈繼銘：各位上午好。我時間非常有限，花5到10分鐘的時間談一談現在國家宏觀經濟的走勢。我覺得現在大家普遍地認為中國經濟過熱，通貨膨脹的上升，房價4月份漲了12.8%，GDP一季度漲11.9%。我覺得看宏觀經濟有兩種指標，一種指標就是所謂滯后指標，我剛才談的這些指標基本上都是已經發生的滯后指標，即便未來幾個月通脹會上升這也是人們在今年初，去年底的時候已經預料之中的事情，沒有新的信息成分。那一個國家制定宏觀經濟政策要看新形式的變化，要根據新的信息來調整自己的政策。那么，眼前新的信息是什么呢？是歐洲的債務危機，是我國在4月中旬已經出臺一系列宏觀調控政策，尤其是房地產調控政策可能造成對房地產行業及其相關行業的影響。

我們在最近看到的固定資產投資增速，4月份民意增長是25%左右，但是他是在很高的PPI上漲幅度下取得的，也就是說扣除了價格因素其實際增速是在20%左右。去年固定資產投資民意增速是增長30%多，他是在PPI負增長的情況下取得的，也就是說扣除了價格因素，去年的穩定資產實際增速達到40%左右。換句話說，這段時期以來，我們固定資產的投資下了一半。那么，接下來我們看到歐洲這場債務危機，對我國以及全球經濟可能帶來什么樣的影響呢？我想至少有四個方面的影響，第一歐元的貶值就意味著人民幣的升值會抑制中國的出口。第二歐洲一些國家的財政緊縮也意味著他們對中國產品的需求將會走弱，第三目前我們看到的一些金融指標顯示全球的信貸貨幣市場條件正在出現緊縮，出現一定程度的惡化。其跡象有點像08年雷曼之前的情景，這種信貸的萎縮，信貸成本的上升意味著即使外部需求可能還不至于特別地糟，但是如果國外的進口商來這都開不了的話，也買不了我們的中國的產品。

第四個方面是歐洲的債務危機可能影響到其他國家的經濟增長，而哪些國家也是我國很大的貿易伙伴，從而影響我國的情景。比如美元對歐元大幅的升值，可能會導致接下來美國出口增速的下降。日元對歐元升值幅度更大，也會導致日本出口增速的下降，因為日本和美國還有歐洲，這些發達國家的產品之間具有很強的替代性或者說競爭性，你造飛機他也造飛機，你造汽車德國人、歐洲人都造汽車，也就是說我們有可能看到美國和日本的出口增長會受到歐元貶值的負面作用，從而他們自己的經濟增長速度會受到影響。中國最大的貿易伙伴就是歐、美、日，所以接下來我們的出口增長速度可能會受到負面的影響。

那么，這樣我們就要反過來問自己，當初我們在制定的一些退出政策，或者是一些比較緊縮的政策情況的時候，我們是不是充分考慮到了我上面所說的這四個因素呢？如果說沒有的話，那我們的政策是不是需要進入一定時期的觀察期，搞清楚外部環境到底對我們會有什么樣的影響。在那個基礎上在結合到那個時候可能出現的一些新的經濟現象，新的經濟變化來決定我們接下來的宏觀經濟政策。

我今天實際上沒有用這個PPT，但是基本上把我要說的意思跟大家說清楚了。那么，我想我們做經濟研究的話，可能光談一些理念上的、概念上的東西是不夠的，我簡單地把我剛才說的一些東西，一些論據跟大家過一下。主要我想說的是通貨膨脹，接下來中國的通貨膨脹怎么看？因為通貨膨脹我相信在未來幾個月，一直到年終我們看到的同比數據會繼續的上升，3月份2.2，4月份2.8，我估計5月份會達到3.2。但是，這個不足為奇，我們早就知道，他可能到6、7月份達到4以上，但那是什么原因造成的，里面有很大一部分是因為去年6、7月份的物價所造成的，所以這種低基數會推生這種變化。但是，新的增長壓力有多大，我們看眼前大宗商品價格，油價漲到70多，60多，昨天反彈了一下到70多，銅價也是。現在國際農產品價格也沒有漲。再看一下美國最近4月份他的CPI已經進入了通縮，歐洲接下來要進一步的緊縮他的財政，甚至國內要減薪，降低社會保障，所以內需將會急劇的萎縮，所以歐洲也不會有通脹甚至有通縮。那么大兩個經濟體出現緊縮，中國會不會自己單獨通脹呢？

我們最近做了一個研究顯示，自從中國進入WTO之后，我們從來就沒有過在國際環境是通縮的背景下，自個產生通脹的。我國的物價水平變化與國際物價水平的變化從加入WTO之后，這種相關度在日益的增強，因為中國是一個貿易極其開放的國家，我們進出口貿易加起來占到GDP差不多要達到70、80、90%的樣子。所以在現代西方國家出現通縮的背景下，我們如果說中國會出現很大的通脹，我覺得至少短期很難。所以，我們分析中國通脹的時候，要把中國放在一個國際大環境來看，而不是僅僅把眼光盯住豬肉、蔬菜，即使豬肉、蔬菜近幾個星期價格也是在明顯下降的。所以，在這種背景之下，我覺得我們可能加息是不是還有必要，升值是不是會推遲。因為其實人民幣對歐元已經這半年升了接近15%，即使對貿易伙伴一攬子貨幣也差不多升了5%，人民幣已經升值了。

所以，我覺得我們在考量政策的時候，如果把這些新的情況考慮進去，而不是一味過去已經發生的事，或者過去已經預料到的事，我們對政策的判斷可能是完全不同的。我就簡單介紹到這，謝謝大家。

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