利潤(rùn)倒逼市場(chǎng)低迷 中國(guó)人保年內(nèi)IPO權(quán)衡

2012年09月22日 10:42
來(lái)源：北京商報(bào)

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QE3的刺激效應(yīng)還未“捂熱”，香港H股就開(kāi)始失去方向。9月18日，恒生指數(shù)下跌56點(diǎn)，收于20602點(diǎn)，成交量從9月17日的604億港元減至509億港元。A股更顯疲態(tài)，上證指數(shù)連續(xù)“六連陰”，跌幅達(dá)0.9%。

此時(shí)，距離中國(guó)人民保險(xiǎn)集團(tuán)股份有限公司(簡(jiǎn)稱中國(guó)人保或PICC)原定10月A+H的同步上市計(jì)劃還剩十余天，但其公司內(nèi)部感受不到上市前的緊張氣氛。此外，在適逢上市關(guān)鍵期的9、10兩月，中國(guó)人保掌門(mén)人吳焰需要在中央黨校學(xué)習(xí)。

即使按照“H股先行”的第二套方案，中國(guó)人保10月份上市計(jì)劃亦存在不確定性。據(jù)接近中國(guó)人保人士透露，中國(guó)人保已將上市評(píng)估基準(zhǔn)日由之前的2011年12月31日調(diào)整為2012年6月30日。這意味著中國(guó)人保上市大限日是今年12月底以前；否則還將修改上市材料。“這未嘗不是件好事，因?yàn)榻衲晟习肽晔侵袊?guó)人保有史以來(lái)，利潤(rùn)表現(xiàn)最好的時(shí)期。”一位中國(guó)人保人士說(shuō)。“加快推進(jìn)金象項(xiàng)目實(shí)施，確保年內(nèi)完成相關(guān)工作”是中國(guó)人保半年工作會(huì)議上既定的工作要求。“金象就是上市，我們?cè)跒槟陜?nèi)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)努力；像PICC這樣的IPO是稀缺的優(yōu)質(zhì)資源，對(duì)股市是件大好事，兩地監(jiān)管部門(mén)都?xì)g迎。”一位接近中國(guó)人保高層人士說(shuō)。

中國(guó)財(cái)險(xiǎn)2012年上半年交出了一份上市以來(lái)最好看的成績(jī)單，這顯然會(huì)為人保集團(tuán)的整體上市增色。“考慮整體資產(chǎn)減值損失因素的影響，擔(dān)憂IPO拖至明年后，利潤(rùn)會(huì)受到侵蝕。”一位人保人士說(shuō)。

左右權(quán)衡

雖然中國(guó)人保自詡是中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)最賺錢(qián)的保險(xiǎn)供應(yīng)商，但其上市項(xiàng)目卻有些“生不逢時(shí)”。

擺在PICC面前的選擇是，要么低價(jià)發(fā)行，前提是有了合適的基石投資者；要么順延至明年，但風(fēng)險(xiǎn)是“明年的市場(chǎng)也許更為低迷、持續(xù)震蕩，屆時(shí)IPO可能會(huì)一拖再拖”。

等待中，一直期盼市場(chǎng)回暖的PICC，眼看著H股重啟大限日的到來(lái)——6月21日獲香港監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)赴港上市，理論上，通過(guò)聆訊日之后，應(yīng)在三個(gè)月的有效期之內(nèi)發(fā)行，這意味著其H股IPO需要在10月前完成。

但現(xiàn)在看來(lái)，在10月之前完成IPO，無(wú)論是H股先行還是“A+H”上市，難度都不小。可能的情況是，再次押后延期至年內(nèi)乃至明年。“感覺(jué)不到太多的上市氣氛，包括我們一把手也去黨校學(xué)習(xí)了，年內(nèi)能否上市仍是未知數(shù)。”一位中國(guó)人保人士說(shuō)。但上述接近中國(guó)人保高層人士認(rèn)為，中國(guó)人保正在積極爭(zhēng)取年內(nèi)上市，還表示吳焰在黨校學(xué)習(xí)并不會(huì)影響推進(jìn)上市的“節(jié)奏”。

中國(guó)人保集團(tuán)黨委委員、副總裁周立群在公司內(nèi)部會(huì)議上表示，集團(tuán)整體上市取得了可喜的進(jìn)展，今年的重點(diǎn)工作之一是“加快推進(jìn)金象項(xiàng)目實(shí)施，確保年內(nèi)完成相關(guān)工作”。

不過(guò)，最賺錢(qián)的保險(xiǎn)供應(yīng)商股票似乎缺失一個(gè)與之匹配的價(jià)格。

中報(bào)顯示，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)(HK.2328)每股收益0.533 元人民幣，其對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE為8倍。而中國(guó)平安(601318，股吧)是41倍、中國(guó)太保(601601，股吧)是26倍。

“財(cái)險(xiǎn)股價(jià)嚴(yán)重被低估，不排除某些機(jī)構(gòu)為了壓低集團(tuán)IPO的發(fā)行價(jià)故意做空人保財(cái)險(xiǎn)。”上述接近中國(guó)人保高層人士說(shuō)，“人保最不愿意看到的是好資產(chǎn)賣(mài)不出好價(jià)格；但又有利潤(rùn)倒逼的壓力。”

據(jù)上述人士透露，機(jī)構(gòu)給出的PICC發(fā)行價(jià)估值在5元左右，但中國(guó)人保不愿意“賤賣(mài)”。特別是中國(guó)財(cái)險(xiǎn)亮出漂亮的中期成績(jī)單后，更不甘心低價(jià)發(fā)行。事實(shí)上，在價(jià)格方面，中國(guó)人保一直比較糾結(jié)，由于市場(chǎng)疲軟，其已“錯(cuò)”過(guò)一次H股的上市。這次，還會(huì)“擦望而過(guò)”嗎？

“H股仍然受A股、國(guó)內(nèi)宏觀的影響。美聯(lián)儲(chǔ)QE3落實(shí)還沒(méi)有多久，刺激效應(yīng)就開(kāi)始減退，美股周一下跌，9月17日的港股也缺乏明確方向；未來(lái)面對(duì)的變量依然眾多。”香港證券專(zhuān)業(yè)學(xué)會(huì)委員會(huì)成員溫天納說(shuō)。他認(rèn)為，與6月份相比，雖然內(nèi)地出臺(tái)不少政策，但宏觀數(shù)據(jù)的表現(xiàn)低于預(yù)期。

“在經(jīng)濟(jì)下行背景下，投資者對(duì)金融股的態(tài)度非常謹(jǐn)慎。他們甚至認(rèn)為市場(chǎng)每一次反彈都是出逃的機(jī)會(huì)。”一位香港投行人士認(rèn)為。

經(jīng)濟(jì)如此趨勢(shì)，亦給等待上市時(shí)間窗口的中國(guó)人保平添了一些不確定因素。

利潤(rùn)倒逼？

“雖然價(jià)格低一些，但至少可以發(fā)出去。因?yàn)槭袌?chǎng)持續(xù)下行，未來(lái)A股滬指若跌破2000點(diǎn)，A股發(fā)行難度更大，也無(wú)從賣(mài)出好價(jià)格。”香港聆訊“過(guò)關(guān)”之后，一位接近中國(guó)人保人士曾如此表述。

癥結(jié)或在于“利潤(rùn)倒逼”的壓力。“因?yàn)橛萌ツ陻?shù)據(jù)的好處是沒(méi)有計(jì)提過(guò)多的減值準(zhǔn)備，賬面利潤(rùn)比較好看。”上述接近中國(guó)人保人士說(shuō)，“一旦計(jì)提減值損失，恐怕利潤(rùn)會(huì)受到影響。”

不過(guò)，一位人保財(cái)險(xiǎn)人士并不認(rèn)同此觀點(diǎn)。在他看來(lái)，不存在減值損失計(jì)提不足的問(wèn)題。越往后越能賣(mài)個(gè)好價(jià)格。如此判斷背景下，中國(guó)人保的上市計(jì)劃仍在“糾結(jié)”推進(jìn)之中——總以為后市會(huì)向好，甚至還有種等待救市的心態(tài)。

在這位人保財(cái)險(xiǎn)人士看來(lái)，公司交易類(lèi)資產(chǎn)占比僅10%，而可供出售類(lèi)資產(chǎn)只要不出售，就無(wú)從定義是虧損。“諸如跌幅超過(guò)50%，下跌超過(guò)1年的交易類(lèi)資產(chǎn)均會(huì)按規(guī)定計(jì)提減值損失，但也不能計(jì)提過(guò)多，因?yàn)椴荒芑貨_。”

“我們的利潤(rùn)比較干凈，該計(jì)提的損失都計(jì)提了。承保利潤(rùn)與投資收益亦很好，整體業(yè)務(wù)格局都不錯(cuò)。”上述財(cái)險(xiǎn)人士說(shuō)，“事實(shí)上，中期業(yè)績(jī)發(fā)布當(dāng)天，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)股價(jià)漲幅7%，說(shuō)明得到市場(chǎng)的認(rèn)可。”但PICC整體的減值損失計(jì)提情況則不得而知。按照上述接近中國(guó)人保人士的說(shuō)法，似乎尚未足額計(jì)提相關(guān)的減值損失。

某種程度上，中國(guó)人保似乎更重視市值的大小。中國(guó)人保的市值目標(biāo)以中國(guó)平安為參照樣本，發(fā)行市值希望高于中國(guó)太保與新華保險(xiǎn)(601336，股吧)。如此，其最理想的情況是發(fā)行價(jià)達(dá)到8-9元/股。

“這點(diǎn)還是沒(méi)有變。IPO宜早不宜遲；不妨減少些融資規(guī)模；可多可少，感覺(jué)市場(chǎng)合適就融資多點(diǎn)，否則少些。”一位接近中國(guó)財(cái)險(xiǎn)高層人士說(shuō)。他建議，首次融資少些，分步融資，價(jià)格也無(wú)需太高，諸如發(fā)行價(jià)在6元左右，發(fā)行比例10%。

中國(guó)人保高層曾坦言，公司面臨“股本大，凈資產(chǎn)小”的尷尬，可能會(huì)影響IPO的定價(jià)。然而，今非昔比，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)內(nèi)涵價(jià)值的提升亦帶高了中國(guó)人保的估值水平。這令公司決策層相信中國(guó)人保理應(yīng)買(mǎi)個(gè)好價(jià)；孰料，市場(chǎng)震蕩，機(jī)構(gòu)不認(rèn)賬，從而牽制PICC的發(fā)行價(jià)。

在可能的利潤(rùn)倒逼、市場(chǎng)低迷的雙重挑戰(zhàn)之下，中國(guó)人保年內(nèi)IPO之旅如何成行？