人保H股：定價難低于社保成本 基石投資者已簽約

2012年11月14日 07:42
來源：21世紀經濟報道 作者：秦偉

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暫停近5個月后，中國人民保險集團股份有限公司(下稱“中國人保”)的H股IPO，已經從本周一起開始在全球同步進行投資者預路演。

“本周一歐洲、北美等市場已經開始同步路演。”一位接近中國人保H股IPO的人士對本報記者透露，目前已經框定的上市時間表依然是，11月底定價，12月7日掛牌，相信不會再有變化。

今年年中，由于港股市況疲軟，加上投資者反饋較差，中國人保的H股IPO一度叫停。此次重啟后，中國人保的集資額從最初的50億美元略降至40億美元左右。

“目前已經給機構投資者一個意向性定價。”上述人士透露，但他表示不便透露具體價格范圍。

此前，中國人保曾因基石投資者數量不足而選擇推遲上市進程，不過，重啟H股IPO后，中國人保此番也獲得比上次更佳的反饋。

“基石投資者很多。”上述接近IPO安排的人士表示，目前基石投資者已經基本與中國人保簽約，其中以外資投資者居多，但他表示不便透露詳情。

定價基準

“社保基金當時入股(中國人保)的價格不低。”香港一位機構投資者對記者表示，這對于其H股IPO定價會有一定限制，即定價可能不會低于社保基金的入場成本。

2010年，社保基金以人民幣100億元入股中國人保，持股比例為11.28%。上述機構投資人表示，折算下來，社保基金的持股成本大概在14至15倍市盈率，處在港股市場上的保險股估值的中高位。目前，中國人壽的市盈率約17倍，中國平安和中國太平則分別為14倍和10倍。中國人保下屬的中國財險的市盈率則只有8.6倍。

“如果是定在14至15倍市盈率，我們覺得還是貴了。”上述機構投資者坦言，盡管過去一段時間大盤的表現較好，但對于股市的表現仍然“心里沒底”。

10月底新掛牌的復星醫藥(2196.HK)的表現，讓投資者更堅定了謹慎的態度。這只籌資總額僅為中國人保1/8的新股，自上市當天跌破發行價后，截至11月13日的收盤價仍然比發行價每股11.8港元要低6.6%。

“過去幾周，一些海外資金進入亞洲，香港和內地吸引的資金比例不低，港股過去一段時間也算沖上一年半的新高，但對于投資者來說，是不是真的買進，還是要看最終的定價。”申銀萬國(香港)聯席董事鄭家華認為。

Dealogic的數據顯示，今年以來，香港的IPO融資額已經從上年同期的284億美元銳減至62億美元，降幅高達78%。

“(中國人保)這類規模較大的IPO主要還是靠大型機構投資者。”鄭家華表示，現在香港規模偏大的機構投資者還是以外資為主，而在二級市場表現不穩的情況下，投資者不會因前期大盤走好而降低標準。不過，對于中國人保而言，此次H股IPO則是志在必得。“(中國人保)主要以機構投資者為主，留給散戶的不多，上市應該沒問題。” 上述機構投資者表示。

前述接近上市安排的人士也表示，引入17家投行負責上市事宜，正是為了確保幫助中國人保找到足夠的投資者。

有媒體消息稱，中國人保有意主攻基金等機構投資者，希望能預先鎖定40%的大戶，因此考慮把公開發售占比從通常的10%下調至5%。

投資者心態未穩

9月以來，恒生指數節節攀升，至今已經上漲超過10%，令市場氛圍較年中時的情況有所改善。不過，經歷9、10月份的明顯上漲后，恒生指數近日從11月初的22000點高點再次回落，11月13日以21188.65點收盤，下跌1.13%。股指波動也讓投資者更敏感，不少人仍然抱以謹慎的態度。

“今天之前，很多人認為大盤走好，IPO就會活躍起來。”鄭家華表示，但今天港股下跌，一些投資者很快又顯出猶豫之態，他坦言市場對一些規模較小的IPO態度已經有所冷淡，投資者心態總體而言尚未居穩，容易受到股市表現的影響。

對于保險股來說，另一個特別因素是更容易受到A股表現的影響。鄭家華指出，A股表現會對保險企業的投資收益造成負面影響。上述機構投資者則指出，對于中國人保而言，銀保業務表現也是投資人的關心點。

近期，除了中國人保之外，香港本土的翠華餐廳也正在進行路演，計劃籌集7.8億港元。

“翠華在小投資者中比較有名氣，有不少人有認購的意向。”鄭家華坦言，中國人保的規模決定了其要選擇與翠華不同的路線，即以大型機構投資者為主。

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