人保H股上市定價存懸念 機構報價每股5港元

2012年11月19日 11:05
來源：鳳凰財經

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人保終于決定趕在上市申請有效期之前，搭上今年H股IPO的末班車。

11月14日，人保集團在港交所網站發布預覽資料，顯示其上市已步入最后沖刺階段，也證實了此前幾天一直絡繹不絕的上市傳聞。15日，記者從一位接近人保集團人士處獲悉，人保集團最終的上市時間表已經排定，不出意外的話，11月26日招股，30日定價，12月7日掛牌，而當日已經啟動發行前推介。

市場消息稱，此次IPO的融資額大約為30億至40億美元(約234億至312億港元)，其發行新股約占公司總股本的16%-17%，上市后人保集團的估值或高達208億美元(約1622億港元)。顯然，此次人保成功上市，不僅可成為今年香港最大宗IPO，同時也將是繼2010年農業銀行IPO之后全球最大的中資企業IPO交易。

上半年業績

從最初計劃的A H股同步上市，到后因A股疲弱無奈變更為先H后A，再到H股上市進程中途暫停，人保集團的整體上市一直給市場足夠多的懸念。

公開資料顯示，人保集團已經在今年6月21日通過港交所聆訊，但此后并未立即啟動發行前推介。按照港交所相關規定，首次IPO的公司，在通過聆訊后可以將上市時間延后，但延后不得超過6個月，否則需要重走聆訊流程。

“如果拖到明年上市，再重新遞交上市申請資料就要提供今年的數據，這樣成本增加不少。”對人保集團最終選擇在今年底完成H股上市，一位券商經紀人表示并不意外，認為尤其是隨著近期香港市況的好轉，正是今年一個較好的時間窗口。

港交所規定，在港新上市公司刊發正式的招股說明書之前，需要先行在港交所網站登載網上預覽資料。人保的預覽資料顯示，2012年上半年，人保集團實現凈利潤49.23億元，較去年同期的40.39億元增長21.9%；在2009年、2010年與2011年，人保集團的凈利潤分別為11.08億元、39.87億元和51.85億元，復合年增長率達到116.3%；上半年凈投資收益率為4.5%，而去年全年為4.3%。

這是人保集團首次對外披露上半年盈利數據，而業內也普遍認為這樣的業績對上市增色不少。相比之下，今年上半年，國壽、平安、太保、新華四大上市險企的凈利增幅都沒有超過10%。

資料顯示，截至今年6月30日，人保集團償付能力充足率為156%，比去年的165%有所下滑，其中除了人保財險的償付能力為184%，人保壽險和人保健康險的償付能力水平僅分別為136%和101%，均在監管Ⅱ類標準之下。

據了解，這類償付能力水平雖然并未觸及監管紅線，但也會影響到一些新業務的開展。因此有業內人士認為，從資金壓力看，人保今年上市勢在必行。

至此，發行價格成為此次人保H股上市的最后懸念。

定價分歧

6月，正是因為擔心弱市中基石投資者數量不足和低價發行的問題，人保選擇了推遲上市進程。如今重啟H股IPO后，人保此次能否募集到更合適的價格和數量，再次成為了市場關注的焦點。

據悉，由于集資額龐大，此次共有17家投行參與人保招股，高盛、中金、瑞信和匯豐是其H股IPO的保薦人。另有市場傳聞稱，要成為人保H股IPO的全球協調人，需要至少分銷5億美元訂單，并且此次人保有意主攻基金等機構投資者，希望能預先鎖定40%的大戶，因此考慮把公開發售占比從通常的10%下調至5%。

影響基石投資者的最主要因素仍然是其發行價的確認。“現在基石投資者的數量應該不用擔心，關鍵還是在價格上。”上述業內人士表示。

15日，市場傳出未經證實的消息，人保集團正與美國國際集團、中國人壽、中國國家電網公司、法國再保險集團深入磋商，擬引入它們作為其H股IPO的基石投資者。

那么在定價期望上，雙方的差距到底有多少？據悉，人保集團希望整體估值超過去年社保基金入股時對其的定價，即以不小于1250億元(約200億美元)的水平確定發行價，因此傾向的發行定價為每股8-9港元，然而機構給出的報價則傾向于每股5港元。

2011年6月15日，為解決人保集團改制后只有財政部一家股東的上市障礙問題，人保集團引入全國社保基金作為惟一戰略投資者。預覽資料顯示，當時社保基金斥資100億元人民幣，購入人保約38.91億股，折合每股2.57元人民幣，而以人保2011年每股盈利0.16元人民幣計算，社保基金入股市盈率高達16倍。

以16倍的市盈率來定價，在當前的買方市場被認為是偏高的。“多數投資者還是比較傾向于參照中國財險的H股價值，按照10倍的市盈率來定價。”一位外資投行分析師對記者表示。

但中國人保內部認為，從市盈率看，中國財險的股價本身就被明顯低估了。上述外資投行分析師也坦言，以中國財險今年的業績看，當前股價確實未體現其真實價值。“不過，H股融資快，人保最終選擇低價發行的可能性也很大。”

中報顯示，中國財險上半年凈利潤為65億元人民幣，同比增長23.6%；綜合成本率為92.37%，比2011年上半年下跌0.15個百分點，是上市以來的最佳水平。

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