JP摩根Clive Brown：另類投資的發展與機會

2011年12月02日 11:53
來源：鳳凰網財經

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鳳凰網財經訊 第十屆中國證券投資基金國際論壇于12月2日在深圳福田香格里拉舉行，本次論壇主題是：突破基金公司向資產管理公司轉型，鳳凰網財經全程直播本次論壇。以下為JP摩根資產管理公司全球首席運營官Clive Brown演講實錄。

Clive Brown：

各位早上好！非常感謝大會能夠邀請我來做演講。

2001年我們JP摩根參與了中國第一只產品的推出，在過去十年當中確實發生了巨大的變化，我們感到很欣喜，我們對于中國未來基金業發展也是充滿著信心。

今天我會來談一談另類投資的一些發展機會，當然也會談到中國的具體情況。我只有20分鐘的演講時間，所以我們現在直接切入正題。

什么叫做另類投資呢？如果你去問一些金融家的話，他們可能會給到不同的答案。對于我們來說，我們的回答是：

第一類，投資到另類投資的非傳統產品，比如房產、私募。

第二類，另類產品以哪些非傳統的方式來投資傳統資產。

最主要的一個典型代表就是對沖基金。

在具體談這些問題之前我來談一下，大家可能會認識這兩個人(見PPT)，左邊的這位紳士是slow Jones，他是出生在美國的澳洲人，他們用杠桿和做空來降低風險，他買多少股票就賣多少股票，這樣就能夠以組合的方式來進行投資，他的戰略被認為是對沖基金投資的鼻祖。

右手這位男士，是對我們公司來說非常的重要的意義，John JP，簡稱“JP”，1901年的時候，他從安德魯卡內基收上購買了卡內基鋼鐵公司，當時的價格是4.8億美元，這樣被認為第一筆主要的非公開的交易。所以歷史經濟學家永遠會把這些人作為另類投資的鼻祖和創始人。

跟傳統的投資組合，包括股票和債券來說，我們來看一下，右邊是談到全球的債市和股權市場的規模，雖然說主流還是傳統的這些資產，但是另類資產的發展還是非常快的。

我們看看這張圖片，橫軸選的是管理費減去管理成本；縱軸是年復合增長。我們可以看到其實這個資產規模還是非常大的。右上角就是它的增長很快，而且管理費也很高，這就是另類市場所占領的這塊區域(見PPT)，傳統的這些資產是由黃色標識出來。從基金管理者的角度來看，另類資產一定會對利潤增加產生很大的影響，這也是為什么很多資產管理和基金管理人都會像我們一樣，注重這一塊。

我們做了一個調查，我們調查了英國市場的125家機構，這其中有私募和公募的養老金，以及基金會和贈款機構。在這張圖表上我們可以看到(見PPT)，橙色這一塊是2009年客戶對于對沖基金資產的配置，還有包括私募和房地產資產的配置。

我們可以看到，其目標資產配置比去年都要高很多。此外，在美國的325家機構的調查結果當中也是出現了一個同樣的結果。

我們也發現英國這些機構，他們的組合當中有20%都是另類資產，但是根據我們自己的有關組合的建構方面的研究，也看到另類投資資產占比可以達到30%。我們認為這樣的一種投資比例能夠有效地止損，而不會對于收益產生巨大的影響。大家可以看到11%在房產，7%在對沖基金，還有11%是放在私募方面。

投資另類資產的一共有三類投資者：

第一，養老資金。他們資金非常雄厚，他們希望有更多的回報率來彌補他們資金方面的一些缺口。

第二，基金會。他們也是在另類投資方面的一個先鋒，他們希望能夠實現真正的增長，實現他們資產的保值和增值來抵抗通脹等其他因素。

第三，主權投資基金。他們和前一類一樣，他們也是對于資產的保值增值有非常大的要求。

那么，為什么投資者選擇另類投資呢？原因有很多，這里列出來了一些原因(見PPT)，也是大家經常會談到的另類投資的好處，包括有高收益，還有能夠對沖通脹，還有產生收入等等，大家知道并不是所有的另類投資都是一樣的。

比如說談到回報方面，房地產的投資不可能像PE一樣帶來非常高的投資回報。談到風險的分散，對沖基金和的投資，它們的資產組合是不一樣的。所以，最關鍵的就是我們如何來進行投資組合的選擇，來滿足客戶不同的需求和要求。

雖然另類投資日益受到追捧，但是很多投資者發現在這方面投資還是有很多的挑戰。在我們的研究當中，投資者他們在進行另類投資管理方面遇到最大的挑戰是什么？在這張幻燈片上我們做了一些羅列(見PPT)，我們可以看到涉及的范圍還是很廣的，我們來看看這些遇到的挑戰，特別是紅色標識出來的部分。我們發現確實有一個挑戰的模式：

第一是他們自己的投資團隊信心不足、知識不足；

第二是決策方面的資源和時間分配不足；

第三是他們無法去很好地執行。

很多機構他們沒有這樣的專長和幫助來進行凈值的調查，來真正了解這些非常復雜的資產組合，所以他們會到到JP摩根來尋求幫助。

這些問題確實是在進行另類投資時的障礙，其實需求是存在的，但是很多客戶沒有足夠的內部資源來對這些資產進行監督和整合。那我們跟客戶打交道的經驗也反映出，其實有很多的金融機構在進行另類投資的時候，他們會用自有的資產先進行一些投資，然后再為他們的客戶服務。

比如說在日本，有一些銀行和保險公司，首先自己作為一個投資者，和一些離岸的基金經理進行共同投資。然后，最終就是把這些投資產品介紹給他們的客戶。所以說這些投資的管理公司，通過這種合作方式提供更多的教育和服務，這是一大優勢。

我們再來看看對沖基金這個行業。在這張幻燈片上我們可以看到對沖基金投資者的組成變化(見PPT)。我們可以看到，在早期的時候大多數的投資者都是高凈值的客戶。隨著時間的推移，對沖基金也是日益受到機構投資者的追捧，他們已經占比達到61%，占到2萬億美金的規模。養老金也是非常主要的對沖基金機構投資者，然后還有公司和贈款，以及基金會，我們看到在房地產投資方面也同樣有這樣一個變化。

我們可以看到，在這些另類投資當中，機構投資者是占到了主導，待會我們也會談一談這種投資人組成對于整個行業會產生什么樣的影響。

我們再來看一看對沖基金的未來。我們會看到很多挑戰，毫無疑問，宏觀經濟的發展會帶來很多的不確定因素。

現在美國一半的失業人口已經失業達六個月，這是一個動蕩的時期。所以說我們可以看到對沖基金在全球范圍內已經減少了杠桿率，并且在整個第三季度控制了他們的風險。我們也看到在對沖基金當中競爭加劇，不管是在國別上、產品上還是在客戶上，都是如此。

我們現在來重點講一下中國。在中國對于另類投資有哪些機會呢？從投資的角度來講，我們看到有兩類：從規模上以及資源上都是投入到潛在的另類投資，一類是保險公司，另一類是財富基金。

首先是保險公司，這個餅圖是顯示出到去年年底總體投資保險的資產是達到5萬億人民幣。在2010年10月，保監會發布了相應的投資指南，是允許險資投資于房產、基礎設施，以及私募，他們在全球的潮流當中也在另類投資上進行資金的部署。我們預期如果他們可以做到5萬億人民幣當中的25%，投資到房產、基礎設施，以及私募當中，這個還是相當有可能性的。

對于主權財富基金的數字很難具體的明確下來，但是它確實發展的非常迅速。這個星期我在聽到樓先生在重申，中國有機會投資于西方的基礎設施建設，而且我們也看到主權財富基金已經離開了傳統的固定收益資產的產品，主要是今天的收益太低了，現在的收益水平會導致固定收益的資產讓投資者產生損失。這個現象也是促使這些主權財富基金來重新評估他們傳統的資產分配，能夠更加積極的考慮那些所謂風險資產的作用，比如房產，新興市場，以及另類投資。我們知道對于投資管理行業來講，我們必須要從另類資產管理者的身上學習他們靈活的方法。我們要有這樣的一個新的混合體產生，也就是信貸基金經理，他們能夠將他們的基礎優勢，他們多樣化的業務平臺，以及傳統資產經理所具備的安全性，以及在他們身上體現的專業機能靈活的結合起來。

我們知道現在有一些比較行業丑聞影響到對另類投資的看法，這個時候我們需要更加審慎的，更壓穩健的凈值調查過程。2007年、2008年的金融危機，各國政府以及監管機構都是發誓要保持警惕，能夠對銀行、保險公司，以及資產經理嚴格審視。這些規定體現在各國的一些法律以及規定當中。

比如說美國的金融改革法案，在歐洲是包括了歐洲保險公司的清償能力準則二，以及銀行所必須要符合的巴塞爾協議三，這些協議當中都是為了保障投資者權益，但是這使我們所處的世界就更加復雜。我們在這些規定當中看到了一些共同的關注點，它是要求這些銀行，以及投資這些公司機構都有更高的透明度，更多的、更頻繁的一些報告。

第二是有更好的風險管理和控制，包括要持有更多的高質量的資產，更加嚴格的一些模擬和壓力測試。

第三是對于一些工具，尤其是衍生品的監管和標準，要更加的嚴格，要有更高的標準化，并且對于高級管理層有更多的公共監督和問責制。

可以說巴塞爾三和償付能力二相關的規定，也影響到這些資產管理公司，他們必須要爭奪更加高質量的流動性好的資產。

Gavea是一個巴西的對沖基金，它是我們去年10月份收購的，它能夠讓我們從更宏觀的角度來了解巴西，并且直接介入到快速發展的巴西市場當中，它所管理資產達到60億美金。我們用Gavea的合作關系是多方面的，通過這種合作不僅能夠獲得我們所有的資源，以及投資的專長，同時也能夠獲得相應的銷售渠道。我們是一個全球企業，我們堅信新興市場對于我們長期增長來說是不可或缺的。我們要順應另類投資的發展趨勢，我們也是希望能夠在這方面成為一個先驅，很好地為我們客戶投資服務。

最后我想總結一下。投資者的組合，現在還是比較高層次的傾向于傳統的活躍產品，比如說債券，以及股票。面對一個低收益的環境，都在尋求更高的回報。能夠應對好市場的動蕩，他們比以前更重視多樣化。他們認識到另類投資可以說給他們提供了一個長期解決方案。

可以說一些機構投資者對于整個的另類投資的產業來講會有著非常深遠的影響，在另類投資這個角度來看，也是需要更多的機制化，它會影響到整個這一資產類別的設計、營銷、定價，以及對客戶的服務，現代的資產管理公司能夠提供相應的培訓和深厚的經驗。有這些優勢的公司，它也是在競爭當中脫穎而出。

此外，我們也需要更多的透明度，更高的標準化，更頻繁的匯報，現在在一體的改革當中已經成為了常態。監管者在尋求一個平衡，一方面，要監管好行業，同時又不要扼殺創新，這確實也成為了我們另類投資方面的一個標志性的特點。我們這些傳統的資產管理者也必須要順應。

我的講話就到這里，我是希望對大家有所參考，再一次感謝各位的邀請，謝謝