本周中國公布的2月經濟數據，不論是貨幣供應、貸款增長、工業生產、出口、貿易盈余，均見十分強勁，信息很清楚，經濟在去年下半年稍為放緩，今年首兩個月又再加速前行了。

中央求好而快防險優先

微調經濟，本來是中央近年調控經濟的一貫手段，但2月的數據勁得過分，令失控的風險增加，恐怕宏調須加大力度了。中央要求經濟發展要“好而快”的主基調開始滲透到各經濟政策，溫家寶總理在上周五的記者會上談到股市時說：“我關注股市發展，但更關注股市的健康”。這也體現了“好”比“快”是更重要的思路，再不是幾年前，A股低迷時，想方設法振興股市的心態，防范風險看來是優先的政策。

風險在那呢？經濟層面上，溫總提出了：“中國經濟存在巨大問題，依然是不穩定、不平衡、不協調、不可持續的結構性的問題。”

而短期可能出現的金融市場風險，則是股指期貨，上周五深夜，中國公布期貨交易管理辦法，未來兩、三個月股指期貨出臺將成定案。中港股市近期流傳一種說法，指若A股指數在高位時推出期貨，可能成為投資者套利的工具，引起股市急速下滑，從中央的角度，指數處于較低水平時推出期貨，好淡會較勢均力敵，安全性較高的水平可能是上證指數處于2500點，上周收市為2930點，雖無從稽考此說法的真確性，不過，市場若有此想法，則A股短期易跌難升。

股指期貨推出先壓A股

論風險，國際投資者此刻最關心的仍是美國樓市泡沫爆破的風險。有一位大行的股票銷售員對筆者說，客戶現時最關心的不是爭取回報，而是管理好風險，做好防風措施，這種避險心態，壓環球股市一直未能有較大幅度的反彈。

美國樓市的未來，會是97年后香港式的沉淪，還是像英國與澳洲般兩年前稍作調整后重拾升軌呢？暫時也難斷言，若是香港式爆破，則今天美國的經濟數據全不能作準，因為這會是一次資產泡沫的大爆破，大家回想97年8月，香港的失業率低至2.1%，經濟增長強勁，就算是10月股市急瀉，港府高官還預測圣誕可復蘇，當時又怎能料到眼下的繁榮和財富，會以超音速蒸發呢？僅約年半時間，失業率已爬升到6.4％。

筆者去年底撰寫2007年上半年投資策略時，也認同主流的看法，即美國就業理想，樓市有調整而不會對經濟有過大沖擊，但匯控(0005)披露須為美國樓按業務撥備20億美元后，令我懷疑主流的想法是否前瞻不足呢？上周美國按揭銀行家協會公布上季次級樓按拖欠比率大增至13.3%，其實除次級樓按外，被評為優質的樓按拖欠比率也上揚，樓按壞帳并非局部(見表)，消息又引起了環球股市一陣騷動。市場開始意識到問題較原初設想嚴重。

溫總說中國經濟結構存在“四不”。美國經濟何嘗不是呢？只是美國人站在天秤的另一邊，中國儲蓄多消費少，美國人消費多儲蓄少，靠舉債享樂，并先后炮制樓股泡沫，以向債權人顯示資產充沛，財富夠多，借錢只是周轉，可是這數以十萬億美元的財富，只是紙上富貴，時價不同，泡沫爆破，身家大減，還富嗎？

聯儲局議息聲明安撫市場居多

溫家寶總理有危機意識，大談“四不”。美國領導人樂天與天真，危機感不強(起碼公開言論如此)，本周二與周三聯儲局議息，筆者敢預言會后聲明會繼續堅持次級樓按是局部問題，不損經濟全局，通脹嗎？之前的聲明說過經濟放緩，通脹壓力可紓緩。但近期的經濟數據顯示經濟確在放緩，但2月的通脹率卻仍高企，聯儲局斷不會承認有滯脹風險。不過，這正是市場的憂慮，通脹高企，聯儲局無法減息挽救樓市。

聯儲局本港時間周四凌晨發表的議息聲明料不會有驚人之處，筆者較關心的是股市的反應，股市若不聽聯儲局的“安慰”而下瀉，則淡友占上風，后市堪虞，若股市繼續隨聯儲局主席伯南克的笛聲反彈，則好友仍在力挺。好淡爭持之局未分。

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