近期內地宏觀調控空氣驟緊，北京“兩會”閉幕翌日，內地央行即揮出利率之劍，宣布將存貸款利率上調0.27厘。

不到1年間，內地已經5次動用上調準備金率回收流動性資金，但是“馬力”十足的中國經濟列車，卻并未在這種溫和的貨幣調控工具下徹底“馴服”。

經濟面臨反彈 “三過”陰云壓頂

投資增長率過高，信貸投放過多，貨幣流動性過大，外貿和國際收支不平衡一直是中央高層揮之不去的眉間愁云。總理溫家寶本月16日記者會對內地經濟的四大憂慮之首便是“不穩定”。部委大員對投資、信貸、順差“三過”問題亦感深切不安。

去年8月至今，雖然市場多次出現“加息”傳聞，但央行始終不為所動。 但眼下投資、信貸、順差過高情況愈演愈烈，終令其無法坐視不理。

就在全國“兩會”期間，國家統計局、央行及海關總署等部門接連出爐的多個重要統計資料，反映出問題的嚴重性：CPI、信貸增速、M1、M2、投資增速以及外貿順差同步“發燒”，其中，信貸和順差更是熱得燙手。

央行政策漸與市場預期一致

這些資料疊加起來，中央顯然已得出一個結論：去年底已顯現降溫象的內地經濟正面臨新的反彈壓力，投資、信貸、順差“三過”陰云卷土重來。

盡管近期央行已多次發行大額央票回收流動性資金在先，但此次仍祭出加息殺手，實屬釜底抽薪。無論上調準備金率抑或發行央票，均是僅從收縮流動性資金一端發力，加息則是從資金需求方和供給方雙向發力。

與以往慣以“出奇不意”方式出招不同的是，上周六央行加息選在“意料之中”的時點。.

有金融專家認為，此次加息的時間選擇，顯現央行貨幣政策理念已有所轉變，以往“狼來了”的慣用做法副作用顯而易見，只有當公眾、企業與央行預期一致時，中央的貨幣政策才能達至較為理想的效果。

人民幣面對更大升值壓力

對于央行而言，加息無疑是一個艱難的抉擇。受匯率掣肘，內地利率一動，人民幣升值壓力亦隨之加大幾分。倘若美國利率維持不變，無疑將激發更多熱錢涌進套利。

目前人民幣升值壓力已不容小覷。有專家預期，今年上半年內地經濟若持續過熱，動用存款準備金或公開市場操作可能性會大增，利率工具則將暫時“馬放南山”。實際上，動用利率工具難以避開“兩難怪圈”，只有改革外儲管理體制和增強人民幣匯率彈性，才是治本之道。

馮其十

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