⊙興業銀行 魯政委

肉蛋、糧油價格持續高位運行，6月份之前價格一直下降的蔬菜，也因水旱災害加入了上漲行列中；加之8月份翹尾因素影響仍然很大，去年同期基數相對略低，筆者命名的“畢業生效應”和“青黃不接效應”將季節性發揮作用。由此，多種因素將共同推動8月份CPI再創新高，預計在6.0％-6.4%。預計未來貨幣政策將以收緊流動性為主。但在隨后月份中，如果仍然出現物價上漲加速、范圍擴大的跡象，那么，年內仍將繼續加息，其目標將是保證明年實際利率大致為正。

筆者分別使用農業部和商務部提供的食品價格環比指數對8月份CPI進行測算。在這兩種測算中，都假定除食品外的其它子項價格漲幅與2001年-2006年以來的歷史平均水平相當，即假定8月份非食品價格環比漲幅約為-0.1%。

———利用農業部數據預測。利用農業部截至目前為止的數據，測算出的食品子項價格環比指數約為2.3%，這樣得到的8月份CPI總體環比約為0.7%。照此進一步推算，得到的8月份新漲價因素將為3.8%。考慮到8月份翹尾因素為2.3%，由此得到8月份當月同比CPI將達6.1%。

考慮到農業部數據的統計樣本和方法都與CPI中食品子項存在差異，根據偏離的歷史情況對上述測算結果進行調整。如果按照兩次中最小的偏離幅度進行調整，則8月份CPI當月同比水平將達6.4%；如果按照偏離幅度最大的進行調整，則8月份CPI將高達8.1%，達到傳說中的驚人水平，我們認為達到這種程度的可能性很小。

———利用商務部數據預測。如果利用商務部的數據進行測算，食品價格環比漲幅將為1.5%。這樣，8月份CPI總體環比水平就為0.5%。由此測得的新漲價因素為3.5%。如此，8月份CPI當月同比水平就約為5.8%。

同樣，由于食用農產品價格指數與CPI食品子項數據的不同質，因而前者并非在每個月都與后者在具體數據上完全一致。在考慮歷史偏離并進行調整后，8月份CPI當月同比將達6.0%。

綜合上述預測結果，我們認為，8月份CPI將落在區間6.0%—6.4%，區間中值6.2%。

———政策展望。首先是繼續收緊流動性。在《中國第二季度貨幣政策執行報告》中，央行認為：“國際收支順差矛盾持續積累后有向物價上漲擴散的趨勢”，因此，在抑制通脹方面，除了加息，繼續大力回收流動性也將是必不可少的重要手段。為此，我們繼續堅持此前的判斷，除非特別國債、市場化央票發行或其他對沖工具的創新能夠達到預期回籠目標，否則，準備金率和定向工具（包括央票和隨后的特別國債）仍會較高頻率地使用。考慮到直到今年第一季度，央行貨幣政策執行報告都認為，糧價的上漲是暫時性的。我們認為，5月份肉蛋價格的突然上漲很可能出乎其年初意料之外，并由此導致今年年內的加息次數可能已超出央行自身年初的預期，因而，公開市場操作面臨一定成本壓力，這將進一步加大準備金和定向工具高頻使用的可能性。

其次，年內是否會繼續加息取決于多重因素。本次一反常態的快速加息，昭示了央行堅定反通脹的決心，意在引導預期。這同時也意味著，一旦通脹形勢不容樂觀，其它種種加息制約因素都將暫時退居次要位置。因此，未來是否會繼續加息取決于多重因素：第一，未來物價是否顯示出繼續加速上漲、及上漲范圍擴大趨勢？第二，央行對明年全年CPI水平和走勢的大致看法。特別是如果第一項是肯定的，那么，年內就仍存繼續加息的可能性，其目標可能是使明年的利率水平大致為正。

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