中國(guó)銀行全球金融市場(chǎng)部昨天發(fā)布最新研究報(bào)告指出，發(fā)行定向央票盡管與加息在歷史上是高度正相關(guān)的，但是在9月份的新背景下，這一歷史經(jīng)驗(yàn)并不能充分支持央行將在本周升息，并且提高存款準(zhǔn)備金率在歷史上與加息也有負(fù)相關(guān)性，也就是說(shuō)這兩個(gè)貨幣政策同時(shí)推出并不能支持央行即將加息的經(jīng)驗(yàn)假想。

加息確實(shí)十分緊迫

報(bào)告稱，央行加息主要是為了恢復(fù)實(shí)際利率的中性狀態(tài)，以及降低全社會(huì)通貨膨脹預(yù)期，避免通貨膨脹擴(kuò)散。由于通貨膨脹預(yù)期具有自我實(shí)現(xiàn)的特點(diǎn)，為了避免通貨膨脹擴(kuò)散到非食品領(lǐng)域，加息確實(shí)十分緊迫。因此預(yù)計(jì)如果9月加息，9月下旬(美聯(lián)儲(chǔ)議息后)將是最可能的加息時(shí)間；如果9月沒(méi)有加息，10月下旬加息的可能性非常大。

中國(guó)人民銀行上周五向部分公開(kāi)市場(chǎng)一級(jí)交易商發(fā)行1510億元人民幣三年期央票，利率3.71%。這是央行今年以來(lái)第五次發(fā)行定向央票。據(jù)統(tǒng)計(jì)，央行今年以來(lái)的四次升息，均是在定向央票發(fā)行之后的1-2周之內(nèi)即出臺(tái)的。中行的報(bào)告指出，目前央行靠正常發(fā)行央行票據(jù)無(wú)法完全回收即將到期央票所釋放的流動(dòng)性，而正回購(gòu)利率受到新股發(fā)行的影響非常大，本周北京銀行開(kāi)始網(wǎng)上認(rèn)購(gòu)，回購(gòu)利率已經(jīng)開(kāi)始上升，央行如果進(jìn)行數(shù)百億元正回購(gòu)其成本必定非常之大，因此央行只有通過(guò)發(fā)行定向央票同時(shí)提高法定存款準(zhǔn)備金率，才能回收足夠多的由即將到期的央票釋放的流動(dòng)性。

實(shí)際上，此次發(fā)行定向票據(jù)與提高法定存款準(zhǔn)備金率總共能回收3300億元，與從本周起至9月底央行票據(jù)到期量3620億元相匹配。

不會(huì)很快加息

報(bào)告還表示，上周定向央票發(fā)行后市場(chǎng)開(kāi)始有對(duì)加息的擔(dān)憂，但是中行認(rèn)為，如果央行選擇縮短加息觀察期而在最近加息，那么本周加息的可能性較上周高得多。

中行指出，盡管歷史上定向央票發(fā)行與央行加息的相關(guān)性很高，但也應(yīng)該注意到，以往加息的月份中，央票的到期量都不大，而外貿(mào)順差在這幾個(gè)月份也不是很多，也就是說(shuō)央行在這幾個(gè)月里回收流動(dòng)性的壓力并不大，定向央票的發(fā)行并不是主要源于回收流動(dòng)性的壓力，這就與9月份到期央票4370億元的新情況大不相同，因此之前的經(jīng)驗(yàn)假想在新的背景下就不一定成立。

在今年存款準(zhǔn)備金率上調(diào)的月份中，僅有8月加息，盡管7月份央票到期量不大，但是新增流動(dòng)性較大，央行回收流動(dòng)性壓力也就較大，因此8月上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率應(yīng)該是一次例外，如果剔除這一例外，那么提高存款準(zhǔn)備金率與加息實(shí)際上是負(fù)相關(guān)的。

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