溫秀

一邊是運籌帷幄數(shù)年的社保基金理事會，一邊是剛剛落地就備受矚目的中國外匯投資公司(以下簡稱中投公司)。如今，中投籌備組成員、全國社保基金理事會副理事長高西慶，每日奔波在這一街之隔的中國投資界兩大“重鎮(zhèn)”之間。

如果說二者地理上如此接近是巧合，那么高西慶的角色轉(zhuǎn)換則暗含著許多必然。接近高西慶的消息人士告訴記者，盡管二者面對的市場有所不同，但“中投的投資與社保取向有許多相似之處，很有可能會直接移植社保機制。”

而高西慶成為剛剛誕生的國家級投資公司領(lǐng)軍人物，也無疑會給中投未來的戰(zhàn)略選擇和投資決策一定程度上打下“高氏印記”。從這個意義上，梳理高西慶主政社保四年半間的投資理念和思路，對于理解中投公司未來的價值取向，不無裨益。

社保投資重大轉(zhuǎn)折：十五年內(nèi)不應(yīng)動用

2003月2月，高西慶履新社保基金不久就發(fā)現(xiàn)，當年社保基金掌管的1000多億元資產(chǎn)中，除了國債和協(xié)議存款之外，近30%是銀行活期存款。大量資金低效率地存放在銀行里，重要原因是要備國家“不時之需”，隨時聽候調(diào)撥指令。而背后更深層次的原因是，當年人們對社保基金的使用和管理還沒有形成清晰的認識，甚至對社保基金管理的考核也是以季為單位。

高西慶敏銳地發(fā)現(xiàn)了背后的問題，并上書國務(wù)院。在這份報告中，他通過詳盡分析提出建議——社保基金應(yīng)該做長遠打算，起碼十五年內(nèi)沒有必要也不應(yīng)該動用，以使其實現(xiàn)長期投資價值。如果這個前提成立，那么對社保基金理事會的考核也應(yīng)該著眼長遠，以五年為周期，收益率應(yīng)該在戰(zhàn)勝通貨膨脹的基礎(chǔ)上略有溢出。

這份鮮為人知的報告得到了高層認同，也為社保基金資產(chǎn)配置立足長遠奠定了基礎(chǔ)。知情人士告訴記者，那份報告算得上是社保基金管理史上的一大關(guān)鍵轉(zhuǎn)折。

此后，社保進入投資管理的新時期。

“我們不選擇入市時間”

作為中國資本市場的元老，高對市場有其獨到的認識和理解。熟悉他的人告訴記者，他是價值投資的忠實擁躉者，認為只要看好中國股市長遠前景，就“不必選擇入市時機”。

高西慶上任前，社保基金在股市的唯一一單投資是中石化(600028)IPO(首次公開發(fā)行)時的股權(quán)投資。2001年，中石化A股發(fā)行，社保基金以戰(zhàn)略投資者身份以4.22元發(fā)行價認購了30000萬股股票，占股份總數(shù)的0.346%，成為中石化的第10大股東。但中石化A股上市后很快跌破發(fā)行價，輿論質(zhì)疑此起彼伏，甚至有人稱之為“社保基金投資效率低下的一大明證”。

但高主政社保基金之后，毅然開始執(zhí)行其“不選擇入市時點”的投資理念，甚至在市場最低迷的時候依然“長驅(qū)直入”。經(jīng)過幾年的發(fā)展，社保基金對股市的投資比例不斷調(diào)整，收益也隨著資本市場的火爆水漲船高。如今社保基金入市比例已經(jīng)可以達到40%，盡管實際配置比例還沒有達到上限。

30%與-2%收益之間：如何考核管理人

在高西慶到任前，社保基金已經(jīng)有一些投資理念的摸索和總結(jié)，但尚未形成系統(tǒng)的制度規(guī)范。

當時對基金管理人的遴選剛剛啟動，對于究竟通過什么樣的理念和方式，挑選一批怎樣的基金管理人，還沒有形成共識。

知情人士告訴記者，由于很多基金管理人都很年輕，所以難免“氣盛”，加之輿論對于社保基金投資動態(tài)高度關(guān)注，早年社保基金管理部門常常處于忐忑之中。

據(jù)悉，期間不少基金管理人多次向社保基金理事會詢問自己的排名情況，并希望了解理事會的期待值。不過高西慶堅持沒有必要透露這份由兩家托管行(中行、交行)分頭匯總，僅有少數(shù)人才能看到的即時排名，而僅僅作為內(nèi)部的技術(shù)分析之用。

“隨時公布業(yè)績只會鼓勵短期行為。”前述人士表示，“而高的堅持對于穩(wěn)定人心、提升業(yè)績意義重大。”

2005年6月，社保基金理事會第一批委托六家基金管理公司管理的6個股票委托投資合同和6個債券委托投資合同到期，理事會對各管理人及所管理的委托投資組合進行了評估。知情人士透露，當時六家公司的業(yè)績表現(xiàn)有極大差異，業(yè)績最好的一家公司的收益率近30%，在股市相對低迷的兩年間已屬相當不錯的成績；而業(yè)績最差的虧損2%，另外還有一家剛剛持平。

如何處置業(yè)績最差的兩家公司，社保基金內(nèi)部產(chǎn)生了較大分歧。最終結(jié)果是：按照激勵和退出機制，六家基金管理公司均繼續(xù)保留社保基金管理人資格；對5個股票投資組合和6個債券投資組合續(xù)簽合同；一個股票投資組合終止合同，不再續(xù)簽；作為激勵調(diào)整措施，對績效較好的投資組合追加委托資產(chǎn)，對績效處于平均水平的組合委托資產(chǎn)規(guī)模維持不變；對績效相對落后的組合減少委托資產(chǎn)并降低管理費。調(diào)整后，12個組合的總體委托資產(chǎn)進一步增加。

這種寬嚴相濟的考核方式取得了積極成效。截至目前，多數(shù)基金管理人業(yè)績高于市場平均收益率。而且當年排名最后的那家基金管理公司在市場回暖后業(yè)績也節(jié)節(jié)攀升。

股權(quán)投資：艱難的抉擇

對于即將掛牌的中投公司，股權(quán)投資肯定是必選動作。不過，之前不久進行的黑石投資，已經(jīng)把中投推向了輿論的風口浪尖。

得失幾何，恐怕只有時間才能給出答案。但可以肯定的是，這對于中投公司未來的投資決策肯定會產(chǎn)生無形的影響和壓力。

知情人士告訴記者：“作為一個成熟的完整的機構(gòu)投資者，最終無疑要把PE(私募股權(quán)投資)作為一項重要使命。但究竟何時投資，以什么方式進行投資，多種力量的制衡使得時機把握顯得尤為重要。”這對高西慶而言，將是一種新的挑戰(zhàn)。

事實上，社保基金通過股權(quán)投資獲益良多，但每個投資決策的獲準，都來之不易。按照規(guī)定，所有現(xiàn)行投資管理辦法中沒有明確授權(quán)的投資，都要經(jīng)過財政部、勞動和社會保障部的審核批準。“盡管這些投資都經(jīng)過了審慎評估和反復(fù)談判，但要爭取和說服監(jiān)管部門放行依然困難重重。”據(jù)知情人士透露，社保基金理事會所做的股權(quán)投資，幾乎都是通過個案審批的方式爭取來的。“高西慶本人雖然已是副部級官員，但為了把事辦成，不管是司長、處長，還是科長，只要有必要，他都毫不猶豫地主動出面溝通。”

據(jù)悉，社保基金理事會也曾和一些PE有過接觸，并完成了一些談判，其中有些還已申報待批。不過由于社保投資有嚴格的規(guī)章限制，審批的難度較大。

來源：?????????????中國經(jīng)營報??

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