管小峰 馬燕

本周，滬深股市可謂驚心動(dòng)魄，滬指幾乎沒(méi)有猶豫就站上六千點(diǎn)，不過(guò)六千大關(guān)攻破后又展開(kāi)旋風(fēng)式暴跌。值得關(guān)注的是，最近幾日，內(nèi)地三大證券報(bào)發(fā)布的風(fēng)險(xiǎn)提示文章已超過(guò)此前半個(gè)月頭版同類(lèi)文章的總數(shù)。嗅覺(jué)靈敏的“主力”們“聞風(fēng)而靜”，眾多個(gè)股大幅殺跌令散戶深套其中。股市風(fēng)險(xiǎn)無(wú)處不在，但及時(shí)預(yù)警風(fēng)險(xiǎn)，是為了牛市健康發(fā)展保駕護(hù)航。

A“盛世預(yù)警”透露憂心

本周一，與滬指勇創(chuàng)六千新高同步，中國(guó)證券報(bào)頭版發(fā)表署名文章《盛世股市呼喚理性繁榮》；周三，上海證券報(bào)頭版刊登評(píng)論員文章《警惕非理性博弈放大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)》，證券時(shí)報(bào)刊登評(píng)論員文章《警惕市場(chǎng)由局部泡沫轉(zhuǎn)向全面泡沫》；昨天，中國(guó)證券報(bào)又發(fā)署名文章《六千點(diǎn)上再提股市風(fēng)險(xiǎn)》，三大證券報(bào)的其他版面則以《六千點(diǎn)上方強(qiáng)調(diào)投資安全性》、《股市短期震蕩風(fēng)險(xiǎn)加大》等券商評(píng)論給予呼應(yīng)。

有機(jī)構(gòu)人士表示，今次聯(lián)番發(fā)出“盛世預(yù)警”，與滬指五千點(diǎn)位時(shí)官方媒體集中發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示文章風(fēng)格頗類(lèi)似，透出屢屢憂心。文中均由A股狂熱談及國(guó)際股市的前車(chē)之鑒，更稱：“風(fēng)險(xiǎn)正在積聚的情況是客觀存在的”，“今年以來(lái)，監(jiān)管部門(mén)和有關(guān)政府部門(mén)出臺(tái)了一系列政策措施，對(duì)于這些政策，資本市場(chǎng)參與各方應(yīng)有所感、有所悟、有所動(dòng)作。”

事實(shí)上，近段時(shí)間以來(lái)，滬指百分之八十七的漲幅為滬市市值排名前十的公司、也即大藍(lán)籌所推動(dòng)，膨脹之勢(shì)明顯。中小投資者，仍是本輪藍(lán)籌膨脹的關(guān)鍵詞，不過(guò)這次粉墨登場(chǎng)的還有由中小投資者們組成的股票型投資基金，這些基金有九成資本由個(gè)人投資者持有，操作這類(lèi)基金的機(jī)構(gòu)被戲稱“散戶化機(jī)構(gòu)”。據(jù)悉，本輪“藍(lán)籌行情”中買(mǎi)入“主力”為日均交易十萬(wàn)以下的“散戶”和操作開(kāi)放式基金的“散戶化機(jī)構(gòu)”，“散戶”凈買(mǎi)入滬市十大市值股近六百億元，而同期社保基金、保險(xiǎn)資金、QFII、券商自營(yíng)卻都在進(jìn)行賣(mài)出操作。投資者歷來(lái)都牽動(dòng)著監(jiān)管者之“惻隱”，此時(shí)大篇幅提及風(fēng)險(xiǎn)，顯示“散戶”行為在本輪藍(lán)籌膨脹中值得擔(dān)憂。

B 6000之上風(fēng)險(xiǎn)何在

6000點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)高不高？這幾乎是一個(gè)沒(méi)有答案的提問(wèn)。有人拿6000點(diǎn)與2001年的2100點(diǎn)相比，認(rèn)為目前的市盈率接近那個(gè)時(shí)候的峰值，因此市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)很大——其畫(huà)外音是2001年后股市大跌，直到2005年的998點(diǎn)。那么，這種比較、提醒有沒(méi)有道理？

其一，關(guān)于目前的市場(chǎng)估值，劵商、基金等權(quán)威部門(mén)進(jìn)行了許多研究，基本結(jié)論是：短期靜態(tài)估值偏高，但動(dòng)態(tài)估值還在合理范圍內(nèi)；其二，促發(fā)動(dòng)態(tài)變化的一系列新情況、新因素，是2001年不曾有的，其對(duì)市場(chǎng)的促進(jìn)作用是可以觀察、分析、研究的，排除這些而武斷地按過(guò)去的成見(jiàn)推測(cè)市場(chǎng)，除了誠(chéng)意可嘉之外，不會(huì)有其它效果；其三，這種比較、提醒有一個(gè)暗含的前提，即在一些人看來(lái)，投資者是無(wú)知無(wú)能、盲目沖動(dòng)、唯利是圖的，因此，需要教化、需要提醒。

所以，6000點(diǎn)肯定是有風(fēng)險(xiǎn)的，即使目前是1000點(diǎn)，答案也如此。不過(guò)，這樣的答案幫不了你什么忙。關(guān)鍵在于現(xiàn)在的風(fēng)險(xiǎn)有多大，究竟是什么性質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)成因如何，持續(xù)時(shí)間多久等等。有業(yè)內(nèi)人士指出，目前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于以下幾個(gè)方面：

第一，來(lái)源于信息披露不規(guī)范。一個(gè)典型現(xiàn)象就是一些不倫不類(lèi)的股票無(wú)量封漲停——少則十來(lái)個(gè)漲停，多則二三十個(gè)。這種事情只有一個(gè)解釋：封漲停的目的在于抬高股價(jià)，而之所以要抬高股價(jià)，是因?yàn)槭种形沼写罅炕I碼，而之所以手中握有大量籌碼，是因?yàn)槲沼小吧蟹綄殑Α薄浅Ｒ?guī)獲取了相關(guān)信息。

第二，來(lái)源于執(zhí)法不力、監(jiān)管不嚴(yán)。信息披露違規(guī)違法以及由此引發(fā)的內(nèi)幕交易、操縱股價(jià)得不到應(yīng)有的懲處，無(wú)疑等于鼓勵(lì)違法犯罪，慫恿胡作非為。

第三，來(lái)源于基金、劵商等機(jī)構(gòu)投資者。2006年以來(lái)，許多基金經(jīng)理轉(zhuǎn)投私募，其根本原因在于現(xiàn)有基金的管理體制與激勵(lì)機(jī)制。在這樣的前提下，要求機(jī)構(gòu)投資者理性、規(guī)范、高效率，無(wú)異于緣木求魚(yú)。由此帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)不可小視。

第四，來(lái)源于上市公司。2005年以來(lái)的股權(quán)分置改革確實(shí)改變了一些東西，并且在一定程度上提高了大股東的積極性。自2007年以來(lái)，上市公司的效益不斷提升，資產(chǎn)重組積極性大幅提高，運(yùn)作相對(duì)規(guī)范等均與此有關(guān)。可以說(shuō)，股權(quán)分置改革奠定了本輪牛市的制度基礎(chǔ)。但是，股權(quán)分置改革畢竟只是環(huán)節(jié)性、局部性改革，其作用也是有限的。如果不再進(jìn)一步深化改革，推進(jìn)上市公司的制度化建設(shè)，支撐高估值的高成長(zhǎng)就會(huì)成為無(wú)源之水和無(wú)本之木。

到今年10月初，滬深A(yù)、B股投資者開(kāi)戶數(shù)超過(guò)1.2億戶；基金投資賬戶數(shù)超過(guò)9000萬(wàn)個(gè)。在投資者教育中，許多人誤認(rèn)為個(gè)人投資者不知道風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)真正的問(wèn)題在于明知風(fēng)險(xiǎn)而冒險(xiǎn)，這才是個(gè)人投資者的“硬傷”。

《證券時(shí)報(bào)》最新主題調(diào)查顯示，“就目前上證指數(shù)水平而言，你認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)如何？”的結(jié)果顯示，選擇“風(fēng)險(xiǎn)大于機(jī)會(huì)”、“機(jī)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)”和“機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)”的分別為40.34%、47.26%和12.39%。從該項(xiàng)投票結(jié)果看，只有12.39%的投資者認(rèn)為目前市場(chǎng)的機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，顯示出多數(shù)中小投資者都認(rèn)為目前市場(chǎng)已經(jīng)累積了相當(dāng)高的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)所提供的機(jī)會(huì)減少。調(diào)查結(jié)果還顯示，目前投資者的持倉(cāng)比例普遍較高，選擇“滿倉(cāng)”和“三分之二倉(cāng)”的合計(jì)比例達(dá)到76.05%，而選擇“三分之一倉(cāng)”和“空倉(cāng)”的比例僅13.2%。同時(shí)，近五成散戶近期虧損在10%以上。這種明知風(fēng)險(xiǎn)而冒險(xiǎn)的“硬傷”，反映了中小投資者“滿倉(cāng)看空”的散戶心態(tài)。

在通脹背景下，個(gè)人儲(chǔ)蓄不斷“搬家”，追求“財(cái)產(chǎn)性收入”是必然選擇；而在高估值、高指數(shù)、高風(fēng)險(xiǎn)的背景下，偏好投資股票的中小投資者又不得不面臨“高空作業(yè)”。這就是當(dāng)前基本的股市生態(tài)。

C多數(shù)散戶“滿倉(cāng)看空”

D“三高”散戶生存法則

在高估值、高指數(shù)、高風(fēng)險(xiǎn)的市道下，中小投資者怎么辦？投資機(jī)會(huì)在哪里？在一些證券營(yíng)業(yè)部，“散戶心態(tài)”與“生存法則”成了中小投資者熱議的關(guān)鍵詞。不少營(yíng)業(yè)部經(jīng)理認(rèn)為，這也是個(gè)人投資者自我教育的生動(dòng)體現(xiàn)。

業(yè)內(nèi)人士指出，目前散戶要注意“生存法則”：第一個(gè)是風(fēng)險(xiǎn)分散原則。將倉(cāng)位控制在5成，切忌滿倉(cāng)操作、頻繁換手；將股票配置成投資組合，不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里。第二個(gè)是綜合平均收益原則。有些產(chǎn)品的收益率比較穩(wěn)定，但是收益率并不高。而另一部分產(chǎn)品則恰恰相反，收益率可能會(huì)很高但是并不穩(wěn)定，有時(shí)會(huì)帶來(lái)同樣高的損失。第三個(gè)是價(jià)值投資原則。用部分資金以較低價(jià)格買(mǎi)入有投資價(jià)值的股票，并長(zhǎng)期持有。第四個(gè)是高安全邊際原則。高空作業(yè)，安全第一。選股一定要考慮相對(duì)估值不高，基本面有支持，安全邊際更高及防御性較好。

此外，有業(yè)內(nèi)人士還提出“距離原則”，即適當(dāng)與股市保持一定距離。離市太近是個(gè)人投資者無(wú)法避免的一個(gè)難題。由于天天琢磨市場(chǎng)短期波動(dòng)，往往會(huì)忽略行情發(fā)展的大趨勢(shì)。而且離市場(chǎng)太近，總會(huì)被來(lái)自各方面的消息所牽引。有時(shí)候，過(guò)分沉溺其中，反而使得“當(dāng)局者迷”。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)

累計(jì)升幅過(guò)大——上證指數(shù)從去年底的2675點(diǎn)上升至今年10月16日的6124點(diǎn)，已經(jīng)累計(jì)上升了3449點(diǎn)，僅僅十個(gè)多月，累計(jì)升幅就已經(jīng)達(dá)到了1.28倍。而且，今年以來(lái)的大幅飆升，是在2006年市場(chǎng)經(jīng)過(guò)1.3倍的大幅上升之后產(chǎn)生的。比起2005年中期上證指數(shù)低于1000點(diǎn)的位置，兩年多以來(lái)，上證指數(shù)的累計(jì)升幅已經(jīng)超過(guò)了5倍。

A股全球“最貴”——經(jīng)過(guò)持續(xù)的大幅上升之后，A股市場(chǎng)累積的泡沫已經(jīng)比較明顯。用通俗的話說(shuō)，目前A股市場(chǎng)已經(jīng)缺失“便宜”的股票，中國(guó)股市已經(jīng)成為了全球“最貴”的股市了。上證所發(fā)布的9月份統(tǒng)計(jì)月報(bào)顯示，目前加權(quán)平均市盈率最高的為“其他制造業(yè)”板塊，為134.86倍，金融保險(xiǎn)板塊市盈率約64倍，房地產(chǎn)板塊約107倍，而在所有板塊中市盈率最低的板塊為采掘業(yè)，也已經(jīng)達(dá)到了42.71倍。

價(jià)值投資成空話——截至10月17日，境內(nèi)及境內(nèi)上市外資股1520家。其1月1日和10月17日流通A股和B股合計(jì)分別為3431.13億和4477.40億股，平均3954.26億股。自年初至10月17日，A股和B股累計(jì)成交23273.33億股。這意味著，年初以來(lái)的換手率已經(jīng)超過(guò)588.56%。今年以來(lái)A股和B股的換手成本2710.25億元，約是A股和B股應(yīng)享2006年度上市公司凈利潤(rùn)1057.80億元的2.56倍。

來(lái)源：             揚(yáng)子晚報(bào)  

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