1．正視我國貨幣供給的內生性特征，加強對價格型工具的運用

金融調控必須正視我國貨幣供給的強內生性特征，在深化金融體制改革的同時，將貨幣政策的著力點從貨幣供給管理轉向貨幣需求管理。在影響貨幣需求的諸多因素中，利率和匯率是重要的政策變量。因此，貨幣政策要在推進利率與匯率市場化改革進程的同時，加強對匯率、利率價格型工具的運用。

2．在利率調控上，要從國內經濟運行需要出發，不能囿于中美利差的限制

負利率的存在不利于對資產價格泡沫的控制，也將增強居民通貨膨脹預期。在經過年內的第五次加息后，一年期存款基準利率已上升到3.87%，扣除5%的利息稅為3.6765%。而今年1-8月CPI累計漲幅為3.9%，可見，目前一年期存款實際利率仍然為“負利率”。為避免負利率對經濟金融的穩定運行產生負面影響，利率仍有上調的必要。如果存款利率恢復到正水平并逼向均衡利率，貨幣政策應能收到穩定通脹預期、控制資產泡沫的效用。很多人認為，加息政策使用的空間主要來自外部限制。美聯儲目前已經開始降息，如果中國持續加息的話，中美利差將縮小，或將進一步吸引國際短期資本流入我國，并加劇國內流動性過剩的壓力。但就目前形勢而言，具有很強的投機性的國際游資，進入我國投機套利，并未僅滿足于兌換成人民幣存入國內銀行來獲取有限但穩定的升值收益和利差收入，而是選擇進入具有極大投機潛力的股市、房市，以獲取高額利潤。因此，中美利差對國際短期資本的影響已基本失去意義。在利率調控上，要從國內經濟運行需要出發，不能囿于中美利差的限制。如果國內通貨膨脹壓力在加大，資產價格泡沫仍在持續，應選擇自主加息，來消除負利率，使利率水平不斷趨近均衡利率。

3．適度加快人民幣升值步伐，引導人民幣有效匯率實現小幅升值

就實體經濟的需要來看，持續穩定的經濟發展，包括對外經濟和內部結構調整等發展變遷，所要求的往往是長期的和循序漸進的匯率波動。就虛擬經濟、資產價格波動的需要看，保持人民幣匯率雙向波動、累計小幅升值的態勢有助于緩解人民幣升值預期。從經濟和金融平穩運行的需要出發，人民幣匯率應保持小幅升值的態勢，切忌升值過急、過快。在保持人民幣小幅升值的前提下，可通過增強人民幣匯率彈性、擴大人民幣對美元匯率波動區間等方式來適度加快人民幣升值步伐。另外，目前人民幣升值主要體現在對美元的匯率變化上，由于國際市場上歐元對美元走強，人民幣對歐元反而是貶值的。截至今年8月底，人民幣對歐元較匯改前累計貶值3.3%。因此，在引導人民幣小幅升值的問題上，不僅要實現人民幣對美元的小幅升值，更要引導人民幣有效匯率實現小幅升值。

4．貨幣政策應重視資產價格泡沫的變化，針對資產價格的波動進行相機控制

首先，應將資產價格作為貨幣政策的參考目標。實際上，歐盟、澳大利亞等均已將資產價格作為貨幣政策的重要參考。在2005-2007年資產價格出現暴漲的情況下，未來資產價格可能會出現較大波動，資產價格變化將對實體經濟造成較大的沖擊。因此，貨幣政策有必要重視資產價格泡沫的變化。

其次，針對資產價格的波動進行相機控制。美聯儲連續十七次加息最終引發美國房地產價格大幅下降，并引致次級債和房貸危機，在危機爆發后，美聯儲為防止金融市場危機對總體經濟造成負面影響于2007年9月18日又采取降息0.5個百分點的措施，美聯儲的操作說明貨幣政策在應對資產價格的波動方面應采取相機控制的措施。在資產泡沫持續膨脹時，收縮貨幣供應，提高利率，防止出現過高的資產泡沫。在資產泡沫形成后，不能以收緊銀根的方式來捅破資產泡沫。在資產泡沫破裂后，要采取寬松的貨幣政策，以保證金融穩定，為資產泡沫破裂后問題的解決提供資金條件。

5．加強信貸政策與財政政策、產業政策等的協調和配合，發揮綜合效應

產業政策和信貸政策要適時、適度進行調整，形成動態協調配合機制，更好地發揮綜合調控作用。與貨幣政策相比，財政政策在解決結構失衡方面有其獨特的優勢。在上個世紀90年代后期開始的通貨緊縮中，積極的財政政策在刺激內需上發揮了積極的作用，但在近一輪的宏觀調控中，財政政策實際操作中存在穩健不足、實際偏松的現象，應該真正回到穩健的軌道上來，與貨幣政策形成緊縮合力。此外，最近幾年國家財政收入的快速增長，使得財政政策在國內結構調整特別是調節收入分配，刺激國內消費方面能夠發揮更加重要的作用。

6．穩步推進利率市場化改革，提高貨幣政策的傳導效果

貨幣政策傳導機制的效率不僅取決于中央銀行貨幣政策的市場化取向，還取決于金融機構、企業和居民的市場化行為。為此需要大力推進金融體制改革，以提高金融機構與企業居民對貨幣政策的敏感度。在國有商業銀行股份制改革成功過半之后，金融體制改革的側重點要落在推進利率市場化進程上。當前利率市場化的推進急需構建合理的基準利率和合理的收益率曲線。

新聞隨身，手中掌握

[評論] [論壇] [寫博客] [我來糾錯] [好友分享]