大力

昨天開始，關于本周末或將再度加息的傳言又在市場傳開。理由是近日央行明確提出要適當加大宏觀調控力度，穩步推進人民幣資本項目可兌換。周小川行長也明確表示近期存在加息的可能性，而且不排除是54個基點。有分析認為，這意味著最近可能加息，而人民幣升值速度也有可能加快。到昨日收盤，市場預期的分歧已經集中到是一次加54個BP還是27個BP上，而不是加不加息的問題了。

對于長期債券的投資者而言，關心的其實不是下一次加息加多少的問題，而是什么時候加息周期可以結束的問題。我們認為，可以從兩個方面來考慮這個問題。

首先，9月份CPI似乎已經停住了大幅上揚的步伐，較8月份有所回落。但是核心物價指數，即非食品類物價指數是否相應回落尚不得而知。很多投資者擔心，CPI指數可能會在糧食價格回落的拉動下不再大幅上揚，但是核心物價指數卻可能由于成本推進和需求拉動的共同作用，成為促使CPI長期維持高位運行的新動力。2007開始的此番物價上漲，目前已經傳導至工資的大幅度上揚，這和2004年有著很明顯的差別。如果CPI并不能就此觸頂回落，還不能輕言加息周期已經結束。

其次，央行是否會改變以往小幅微調的操作模式，選擇一步到位的大幅度調整模式。近來市場對于貨幣政策操作模式可能變化的擔憂，不僅僅只局限于利率調整，也有對人民幣匯率升值速度的猜測。不能排除貨幣政策的制定者預期今年四季度或明年一季度CPI可能到達頂點，從而選擇一次性加息到位的可能性，因此一次性加息54個BP也不是沒有可能。由此看來，如果央行在近期選擇大幅度加息一次，可能會給投資者更強的信心去相信加息周期即將結束。

我們相信在26日中石油IPO資金風波之后，本周末是一個較為敏感的時間點，更多的投資者可能在周末選擇觀望和等待。

來源：上海證券報

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