德意志銀行認為：中國通脹壓力較年初明顯減弱

2008年07月24日 07:29證券日報【大中小】【打印】已有評論0條

德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家馬駿昨日發(fā)布的最新研究報告指出，中國的通貨膨脹壓力已經(jīng)較年初有明顯減弱，這為宏觀政策走向適度寬松創(chuàng)造了條件。

馬駿表示，通脹壓力減弱有以下三個方面的原因。第一，我們對國際經(jīng)驗的實證分析表明，通脹預期基本上是過去三個月的實際通脹的移動平均。比如，在美國，當月通脹預期與前三個月的實際通脹走勢的相關性達到92%。如果過去三個月內(nèi)通脹連創(chuàng)新高，老百姓會預期通脹將繼續(xù)上升。

他認為，最近幾個月的通脹情況在往好的方向發(fā)展。由于雪災以后蔬菜等農(nóng)產(chǎn)品供給的恢復、政府采取措施限制農(nóng)產(chǎn)品出口、增加農(nóng)產(chǎn)品進口、對農(nóng)業(yè)的補貼、綠色通道的建立等措施，農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格指數(shù)從二月份的高點到七月中旬已經(jīng)下降了10%左右。CPI同比增長也從四月份的8.5％逐步下降到五月份的7.7%和六月份的7.1%。CPI連續(xù)走低，已經(jīng)帶來了通脹預期的下降。到目前為止，今年水災造成的損失還小于過去十幾年的平均。如果水災情況不急劇惡化，七月份和八月份的CPI同比升幅估計還會繼續(xù)下降到7%以下。

第二，PPI向CPI的傳導遠遠弱于我們過去的理解和目前普遍的共識。最近，用中國1997年以來原材料PPI與非食品CPI同比增長進行了統(tǒng)計分析，結果表明原材料PPI每上升10%，推動非食品CPI上升僅為1．1%。仔細分析CPI的構成，其實不難發(fā)現(xiàn)弱傳導的主要原因，即CPI中制造業(yè)產(chǎn)品價格所占的比重小于20％，其余基本上是食品和服務業(yè)，而食品和服務業(yè)價格受工業(yè)原材料和能源價格的影響很小。另外，今年以來一些價格控制措施、經(jīng)濟增長放緩帶來的需求增速下降和企業(yè)定價能力減弱也更進一步弱化了原材料PPI向非食品CPI的傳導。正確理解PPI對CPI的影響對宏觀政策有非常重要的意義。過度夸大PPI向CPI傳導的的風險有可能誤導決策者，延誤必要的宏觀政策調(diào)整。

第三，全球經(jīng)濟（包括美國、歐洲、日本和中國在內(nèi)的主要發(fā)展中國家的）增長均呈繼續(xù)下滑的態(tài)勢。預計全球GDP的增長會從今年的3.9%下降到明年的3.5%。全球總需求的下降，將有助于減弱國際通脹壓力。另外，全球經(jīng)濟的放緩和高油價導致了石油需求的增速下降，也可能壓低明年的石油價格。因此，預計全球平均CPI上升幅度會從今年的5.2％下降到明年的3.7％。中國面臨的輸入性通脹壓力將因此有所減小。

馬駿認為，基于通脹壓力減弱、實體經(jīng)濟（尤其是出口行業(yè)、中下企業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)）下行風險加大等因素，宏觀政策有必要在如下四個方面適度放松:一是適度放松貨幣信貸政策，考慮將今年度的信貸規(guī)模從3.6萬億元提高4-6千億，至4.0-4.2萬億。如果不松動信貸規(guī)模，地產(chǎn)和中小企業(yè)可能出現(xiàn)加速倒閉的情況。二是適度放松財政政策。短期內(nèi)考慮提高對紡織、服裝、制鞋、機電等出口企業(yè)的退稅率、增加政府對產(chǎn)業(yè)基金的投入以支持有潛力的中小企業(yè)；中期（如2009年）內(nèi)考慮對部分勞動密集型行業(yè)的中小企業(yè)的實行減征所得稅、進一步提高個人所得稅起征點。三是將下半年人民幣實際有效匯率的升值幅度放緩到1%以內(nèi)。減緩人民升值的速度，有助于削弱人民幣繼續(xù)升值的預期，從而抑制熱錢的流入。四是大力發(fā)展多種渠道的融資方式。

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