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2008年09月15日 11:05理財周報【大 中 小】 【打印】 已有評論0條

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很多人都認為貨幣政策要放松，因為中小企業(yè)貸款很難。但其實，中國的貨幣政策從來就沒有緊過，為什么呢？因為我們發(fā)現(xiàn)，從2004年至2007年，中國的經(jīng)濟增長率和通貨膨脹率之和，與MQ（貨幣供應(yīng)量的增長率）比較，都是后者大于前者好幾個百分點。

目前的貨幣供應(yīng)應(yīng)該說是寬松的，既沒有影響經(jīng)濟運行的貨幣供應(yīng)量，也支持了通貨膨脹所增加的貨幣需求。中國的貨幣政策，到2006年增加了很多諸如公開市場操作、存款準備金提取等措施，但實際上都沒有影響正常的貨幣運行，就是說從來沒有從緊過。

2007年，中國的GDP增長了11.9％，通貨膨脹率為4.8％，總和為16.7％，而當年貨幣的增長率也為16.7％。2008年起，經(jīng)濟增長因為通貨膨脹加快，GDP增長率與通貨膨脹率之和比MQ高出1個百分點，也就是說2008年的貨幣政策才真正開始對通貨膨脹有一些遏制作用。

中國之前實施了那么多的緊縮政策，但為什么我們的貨幣還沒有緊縮呢？因為我們的外匯儲備很多，存款準備金和公開市場操作都是在對沖結(jié)匯造成的外匯發(fā)行。

我計算的結(jié)果是，2004年至2007年，存款準備金率提高后回收的貨幣供應(yīng)量，加上凈票據(jù)的發(fā)行量都沒有完全對沖那些外匯發(fā)出的結(jié)匯供應(yīng)量，2007年只是因為15000億的特別國債才對沖完結(jié)匯。因此，貨幣從緊是政策上看起來從緊，但實際上并沒有從緊。

2008年很多人都說貨幣從緊了，中小企業(yè)貸款難了，提議政策上要寬松一些。但其實我們換一個角度看，中小企業(yè)用20%甚至更高的利率去貸款說明了什么？說明它有投資需求。為什么有投資需求，因為還有利潤。如果沒有利潤、沒有投資需求，怎么會愿意承受那么高的貸款利率？換句話說，投資需求旺盛，這不是經(jīng)濟下滑的表現(xiàn)。

中小企業(yè)貸款從來都是一個國際難題，不止是中國的問題。在中國貨幣從緊的過程中，它可能就更難了，因為銀行體系從來都是嫌貧愛富，給中小企業(yè)貸款成本高，風險也大。

今年最明顯的是信貸額度控制的從緊。以前都是年度額度控制，銀行的盈利是靠利差，一月份盡力貸出全年的貸款，這樣就可以得到全年的利差了。所以我們可以看到，前兩年銀行在上半年就把百分之八九十的貸款貸出去了，但去年新增貸款是負增長，因為沒有額度了，也不用跟政策博弈了。

銀行如果在上半年就把貸款放出去，那么銀行貨幣的周轉(zhuǎn)速度將加快，銀行就創(chuàng)造了貨幣，導(dǎo)致了流動性過剩和通貨膨脹進一步的壓力。所以今年開始，銀行的信貸額度進行了季度管理，上半年銀行共貸出了69%的新增貸款，比前兩年同期減少了十幾個百分點。因此貨幣供應(yīng)緊了，而受影響的肯定是中小企業(yè)。

但是從全年的角度來說，新增貸款的增長率比前兩年同期都高。實際上，目前的貨幣政策已經(jīng)寬松很多了。大銀行增加5%的貸款額度，股份銀行增加10%，兩個加起來，就有3.6萬億的新增貸款額度。

但是，如果沒有相應(yīng)的金融體制改革和分散銀行風險等相應(yīng)的措施，寬松的貨幣政策仍未能惠及到中小企業(yè)。

中央銀行和銀監(jiān)會都意識到了這一問題，出臺了各種措施，力圖使新增的貸款額度向中小企業(yè)傾斜，但這也只是一個臨時的政策，從長期來說中小企業(yè)貸款問題的解決應(yīng)依賴更多金融體制的改革，特別是對于中小銀行或?qū)ｉT針對中小企業(yè)貸款的地區(qū)性銀行，可允許一定程度的民營資本進入。此外還包括其他的融資模式，比如說債券(資訊,行情)融資、垃圾債券等。

包括中小企業(yè)在內(nèi)的企業(yè)利潤大幅度下滑是今年備受關(guān)注的話題，但這一幅度是針對去年的，去年的利潤增長是合理的嗎？如果里面有很多非經(jīng)常性的收益，那就是不合理的。今年利潤的大幅下滑，或許就是企業(yè)經(jīng)營向更合理的方向回歸。

再一個，成本的增加導(dǎo)致了利潤的縮減。如果我們認可一些資源成本價格調(diào)整是合理的，那么從長遠來說當所有的價值體制都理順之后，原先不合理的利潤當然就會下來。如果將來完全市場化，企業(yè)的利潤空間可能縮到更低。

因此，從企業(yè)的角度上看，價格機制的調(diào)整是合理的，過去的利潤只是在成本的保護下，本身就不是企業(yè)的核心競爭力。價格機制開始調(diào)整后，企業(yè)就要想力圖革新技術(shù)，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以適應(yīng)變化的形勢，提升競爭力。

最后，我想對宏觀經(jīng)濟談些看法。有人認為現(xiàn)在中國10.4%的GDP增長率說明經(jīng)濟已大幅度下滑，但我們首先要看到，年初的時候政府講“兩防”，其中防止經(jīng)濟偏熱意味著過去11.9%的增長率是偏高的，政府不認可11.9%的增長率。

所以，我們要有一個政策預(yù)期，即上半年的經(jīng)濟增長一定不會是11.9%。那多少又是被認可的？年初“兩會”報告里給了一個底線，即8%的增長，也就是告訴大家，經(jīng)濟運行如果低于8%可能就不正常了，經(jīng)濟就會出現(xiàn)問題。

可以這樣認為，美國經(jīng)濟連續(xù)兩個季度的負增長是衰退，而中國經(jīng)濟如果兩個季度或者是半年增長率低于8%，則也可能就是衰退了。

但我們看到，今年上半年，中國經(jīng)濟增長率是10.4%，處在8%和11.9%之間。其次，“兩防”要防通脹，防通脹一定要減少投資和緊縮貨幣，那么增長就一定要下來，這里有一個平衡。

再者，10.4%的增長算是非常高的增長了。在當前全球經(jīng)濟放緩的形勢下，10.4%的增長是全球最高的增長率，至少對這個數(shù)據(jù)的解讀，到現(xiàn)在為止我不認為這是一個經(jīng)濟在惡化的指標。

同樣的，中國出口的下降，也是一樣的道理。我們有很大的結(jié)構(gòu)調(diào)整動作:中小企業(yè)出口成本、勞工成本、資源成本、人民幣升值、出口退稅的改變等等，調(diào)整的過程中一定會有一些企業(yè)停產(chǎn)，一定會有一些沒有競爭力的企業(yè)要倒閉的，這個我們一定要預(yù)期到。 （理財周報記者采訪整理）

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