劉明康：流動性過剩導致股市波動

2008年09月03日 10:23求是【大中小】【打印】已有評論0條

劉明康:綜合運用調控手段有效緩解流動性過?！L中國銀行業監督管理委員會主席劉明康

近年來，全球范圍內的流動性過剩和波動問題引起了世界各國的廣泛關注，其中，過剩的流動性對我國經濟也產生了一定的影響。雖然從2007年初我們就實施了不斷從緊的貨幣政策，但依然呈現出結構性過剩的情況。流動性過剩是怎么產生的，它的發展會帶來什么后果，怎樣才能使其得到有效治理？帶著這些問題，我們專訪了中國銀行業監督管理委員會主席劉明康同志。

記者:什么是流動性過剩？我國流動性過剩的主要表現是什么？產生的根源是什么？

劉明康:簡單地講，流動性過剩就是貨幣投放過多、貨幣信貸增速過快。多余的資金需要尋找投資出路，這通常是導致投資膨脹、經濟過熱、資產價格大幅上升的重要因素。近年來，我國金融體系內流動性過剩突出表現為貨幣供給增長較快，尤其是廣義貨幣供應量（M2）增速一直保持高位。2007年下半年，M2基本保持了18%以上的增速，高于調控的預期目標。在從緊的貨幣政策調控下，今年6月份的M2增速回落到17.4%。

形成貨幣投放偏快最直接的原因是國際收支失衡，外匯儲備快速增長，導致外匯占款大量增加，央行被動投放基礎貨幣，推高了貨幣供給增速。國際收支失衡有其深刻的經濟根源。首先，國內儲蓄率偏高，有效需求不足。過高的儲蓄率必然轉化為高投資率，這就使一些行業出現了產能過剩，而國內需求不足則使得過剩的生產能力不得不在國際市場上尋找出路。其次，在新的國際分工和產業結構轉移格局下，大量勞動密集型產業向中國轉移，造成貿易順差和外商直接投資持續擴大。最后，人民幣升值和人民幣利率不斷提高的預期，導致各種國際資本通過多種渠道流入，資本賬戶盈余顯著擴大，對國際收支不平衡起到了推波助瀾的作用。

記者:目前，輿論普遍認為流動性過剩不利于我國經濟的發展，流動性過剩會對我國經濟的哪些方面產生不利影響？

劉明康:從實體經濟層面看，流動性過剩推動投資膨脹，這就會對宏觀經濟的穩健運行產生不利影響。目前，我國經濟發展仍未完全擺脫粗放的增長模式，大量產品技術含量較低，企業管理水平不高，單產能耗物耗太大，經濟增長與能源、資源和環境之間的矛盾日益突出。在這種狀況下，投資過快增長不僅容易導致經濟過熱，而且還會造成寶貴資源的過度消耗，加劇環境污染。

從金融市場層面看，流動性過剩是導致我國資產價格大幅波動的重要原因，對銀行的流動性管理也形成了很大挑戰。去年，大量儲蓄存款搬家，從銀行體系流向股市，成為資產價格快速增長的原因之一。過剩的資金投機性強，缺乏穩定性，遇漲就紛紛跟進，遇跌則爭相退出，加劇了資產價格的波動。同時，存款的波動性和期限變化也加大了銀行流動性管理的難度。2007年以來，銀行負債的穩定性有所減弱，尤其是部分中小銀行機構的流動性比例出現了較大幅度下降，流動性風險上升，需引起管理層的高度重視。

記者:有人說當前的流動性過剩主要是結構性的，應如何看待這個問題？

劉明康:目前流動性過剩在很大程度上來說是結構性的，因為很多領域確實存在著流動性不足的問題。首先，農業投入嚴重不足，農民的金融需求很難得到滿足。其次，小企業資金不足，融資困難。小企業經營實力弱，往往因無法滿足銀行業金融機構的正常授信條件，而難以獲得貸款，一些企業不得不以相當高的代價從非正規金融渠道獲得資金。第三，欠發達地區資金供應不足。中西部地區資金積累能力弱，一直存在資金供給缺口。再加上利益驅動，資金通過金融體系向沿海發達地區逆流的“虹吸效應”，使中西部資金“貧血”更為嚴重。在當前從緊的貨幣政策下，銀行的貸款規模受到控制，無疑會加劇這些流動性先天不足領域的“擠出效應”。

記者:2007年初以來，針對我國金融體系流動性過剩、投資與貨幣信貸增長偏快等突出問題，中國人民銀行加大了貨幣政策的調控力度，先后6次提高利率，1年期存款和貸款基準利率分別提高至4.14%和7.47%；15次提高存款準備金率至17.5%，但都未使我國流動性過剩問題得到根本的改變。怎樣看待這個問題呢？

劉明康:其實上半年在控制貸款過快增長、防止經濟從偏快轉向過熱方面取得了初步成效。今年上半年，各項貸款增速逐步減緩，截至6月底，銀行業金融機構本外幣各項貸款余額為30.5萬億人民幣，同比增長15.17%，增速比上年末下降1.25個百分點；人民幣貸款增加2.5萬億元，同比少增899億元。但是，對于當前全社會的流動性和銀行體系流動性要區別看待，銀行體系的流動性不等同于全社會的流動性，因為有相當大一部分流動性是在銀行體系之外循環的。

當前，全社會整體流動性充裕和銀行體系資金面趨緊的現象并存，部分中小銀行甚至已經出現流動性十分緊張的現象，流動性風險上升。同時，大多數中小銀行的主要客戶是小企業，如果繼續對中小銀行與大銀行實行“一刀切”的緊縮性政策，勢必會進一步制約對中小企業的貸款。為了保證對小企業和“三農”的支持，中國銀監會已于2007年底就明確要求，各家商業銀行今年對小企業貸款增速不低于全國貸款增長的平均水平；農業貸款增速不低于上年水平。

記者:您曾提到過鑒于當前流動性過剩的結構性特點，應當合理搭配、綜合運用調控手段，從而整體化解流動性過剩。您能具體談談這套宏觀調控“組合拳”的特點嗎？

劉明康:一是科學落實從緊的貨幣政策，加大公開市場操作力度，對沖過剩流動性。應進一步完善貨幣政策與財稅政策各種工具搭配，審慎運用利率、匯率、存款準備金率等政策工具調節流動性，減輕銀行體系的流動性風險。公開市場操作是市場化的調控手段，可以實現對銀行的差別化調控，且力度較為柔和，不易對經濟產生劇烈沖擊。

二是著力嚴控信貸總量，要科學調整優化信貸結構。中國銀監會將繼續督促各銀行業金融機構貫徹落實國家宏觀調控措施，堅決把貸款增速控制在與經濟增長相適應的水平，并有效控制好貸款投放節奏。同時，要求各銀行業金融機構加大信貸結構調整力度，具體問題具體分析，區別對待，有保有壓、扶優限劣，大力發展農村金融、小企業貸款和“綠色信貸”業務，加強對困難地區和欠發達地區的金融支持。由于國內外形勢變化，我們在信貸總量的調控上也要適時微調。

三是加強外匯管理，防范國際短期資本流動沖擊國內金融體系。隨著人民幣的不斷升值和中美利差的擴大，國際游資涌入國內市場的動力也大大增加。建議加強對跨境資金流動的監測，采取有力措施遏制境外投機資金的大進大出，維護國內金融體系的穩定。同時，積極深化金融改革，引導銀行業金融機構強化風險管理，提高我國金融體系應對危機的能力。

四是認真研究人民幣匯率政策。匯改以來，人民幣升值速度不斷加快。2005年、2006年和2007年，人民幣兌美元匯率分別升值2.6%、3.3%和6.9%；今年上半年，這一比率更是達到6.5%。值得注意的是，隨著升值速度的加快，升值預期絲毫沒有減弱。雖然今年上半年貿易順差同比減少，但經常賬戶結匯額仍有較大增幅，這說明國際游資流入勢頭加劇，對升值的預期加強。因此，當前迫切需要對人民幣匯率政策進行研究，科學把握匯率變動的方向和節奏，打破匯率持續單邊升值的預期，從源頭上加強外匯管理，減少由于熱錢流入而創造的過剩流動性。

記者:謝謝您接受本刊采訪。

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