謝國忠：投資港股政策應惠及大眾

應允許內地個人直接投資于香港股票市場，開戶資金要求應越低越好，讓普通民眾享受由此帶來的收益

中國人可能是世界上最辛勞的，他們為每個美金的工資都付出更多的汗水。即便中國勞動力大軍中較為幸運的群體——城鎮工人，平均工資也不過每小時1美元。這就是世界第三大貿易國、第二大汽車制造國、大學招生人數最多的國家的現實。中國從經濟實力上看，至少是一個第二世界國家，而工資水平依舊處于第三世界。同其他新興市場國家相比，中國工人為了同樣的收入通常要付出雙倍的勞動。

但是，當中國人想把他們辛苦攢下的錢用來投資時，他們卻基本上只能買到估值過高的資產——股票市盈率達到50倍，實際利率為負（即銀行存款在貶值），房地產價格相當于家庭年收入的20倍（也就是說，購房者可能要終身背負房貸負擔）。簡言之，中國資產價格至少兩倍于世界其他地區。低工資和高資產價格使中國勞動力和資本成本極低。由此帶來的成本優勢，使中國在效率并不高的體制下依然取得了高增長，這就是中國經濟奇跡的奧秘。

向人們兜售估價過高的資產也就是在制造泡沫。這令人們天真地相信，他們可以把手中的資產以更高的價格賣給別人。泡沫的確會吸引更多廉價資本參與投資，在泡沫膨脹而冷卻的過程中，都可以看到“內部人”的影響。他們借機發財，取得了別人的財富。中國的體制似乎從來就不是為普通人而設的。

上個月宣布的一項新政策，準備允許個人直接投資于海外股票市場。如果獲得批準的話，中國投資者將有機會以30％－50％的折扣在香港市場上買到中國公司的股票。盡管存在折價，在香港上市的中國股票也有過熱之嫌。如果有人想買中國股票，他們應該去香港而不是上海。

這一政策公布后，立刻激起一片反對聲。其借口如銀行體系脆弱、投資者能力欠缺等，不一而足。不過這些觀點都是站不住腳的。中國正經歷著大規模的流動性過剩，只要這一點不變，中國金融體系的脆弱性就不會爆發。而政府總能在流動性過剩消失時，堵住資本外流。

有人希望通過提高最低開戶資金要求的辦法來限制購買海外股票。這會嚴重破壞該政策的效果。擁有大量財產的家庭早有渠道投資于香港市場。為了使普通人享受到實惠，開戶資金要求應該越低越好。

為了保證政策的成效，政府應當允許國內資金購買在香港上市的內地公司的股票。如果機構投資者被允許在上海和香港之間套利，對中國的基金經理而言將是一次成長的良機。

由于大約5萬億元的過剩流動性，中國經濟正處于過熱之中。經常賬戶的順差和熱錢的流入每月又帶來超過2000億元的流動性。新政策下，任何可以想象到的資本流出都無法改變這種流動性過剩的狀況，只能縮小國內市場的泡沫，使增長更可持續。

白領階層的興起會從根本上改變中國社會的生態結構。這個受過高等教育的群體，擁有強烈的社會和經濟正義感，關注收入分配，當證券市場的泡沫消退，財富會從大眾向精英手中集中。

給予民眾機會購買香港上市的有折價的股票，將顯示政府至少在努力減少民眾潛在的損失。如果政策的好處遲遲無法惠及大眾，將無益于社會穩定。

作者為《財經》雜志特約經濟學家、玫瑰石顧問公司董事

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