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2008年06月16日 07:14理財周報【大 中 小】 【打印】 已有評論0條

從天堂到地獄。

2006年，越南還被譽為全球最牛的股市，當年累計漲幅達到144％。截至2007年3月12日的兩年時間內，越南VN指數暴漲了近5倍，成為國際投行的寵兒，晉升為“金磚十一國”之首。

但現在，曾經的寵兒一下子被打入地獄，相比去年年底，越南股市累計跌幅已超過60%，為全球表現最差的股市，通脹形勢愈演愈烈，5月份物價上漲超過25%，樓市泡沫開始破滅，銀行壞賬增加，外資出逃，貿易赤字持續擴大，今年前5個月達到創紀錄的144億美元……金融危機一觸即發。

在這個全球一體化的時代，越南的蝴蝶舞動的翅膀，是否也將給其它的新興市場帶來風暴？新興市場還有多少個神話可以繼續？

神話是如何破滅的

轉變似乎讓人措手不及。

2006年，越南股市躋身全球最火爆市場行列，主要股指漲幅達144%。2007年，越南加入世界貿易組織，更激發了外國投資者前往越南投資的熱情，外資大量流入越南，國內投資者也大量涌入暴漲的股市，2007年前兩個月又上漲51%，推動越南股市總市值從2006年初的不足10億美元猛增到150億美元。2007年1月底，越南20家最大上市公司市盈率已達73倍，大大高于普通新興市場的估值水平。

國際投行紛紛唱多，稱越南為亞洲第五小虎。這些溢美之詞還猶然在耳，情況卻突然發生了根本性的轉變。從4月29日開始，越南VN指數開始了持續性的下跌，到6月11日收盤，連續下跌天數已達25個交易日，相比去年年底，越南股市累計跌幅已超過60%，墊底全球表現最差的股市。

羅馬不是一天建成的，越南神話的破滅早有征兆。

早從去年下半年開始，越南多項經濟指標就已經亮起了紅燈。

原油和糧食價格飆升，使越南通貨膨脹進一步惡化，2008年5月，通脹率達到25.2%，為13年來最高，但2008年1月份之前，其基準利率一直保持在8.25%的水平，分析人士普遍認為，越南貨幣當局對通脹反應遲鈍，未能有效控制通脹預期。

越南經常項目持續逆差并且不斷擴大，單月貿易逆差由2007年初的5.7 億美元上升至2008年5月份的28.5 億美元。今年1—5月，由于國際能源、建材和化肥價格上漲，越南貿易赤字達到144億美元。據世界銀行測算，越南今年的外債規模將達到240億美元，占GDP的30.2%。

另外，熱錢自2007年底也已經開始流出越南。雖然外商在越南的直接投資保持了持續快速增長的勢頭，但無法通過貿易順差及FDI解釋的外匯儲備（外匯儲備—貿易順差—外商直接投資）自2007年4季度已經開始流出。

從5月開始，各大國際機構看空越南。權威信用評級機構標準普爾公司、惠譽公司、穆迪氏公司以及幾家投資銀行都下調了對越南經濟前景的預測。惠譽評級將越南的主權評級降至負面，而在去年還把越南稱為“亞洲新虎”的摩根士丹利的態度更是出現了180度轉彎，認為越南盾未來一年有貶值四成的壓力，并稱越南經濟一片黑暗。

有報道稱，許多投資者購買黃金，或把越南盾兌換成美元。這直接導致目前黑市上越南盾對美元匯率達到了1.85萬盾兌換1美元，而官方匯率約為1.6萬比1。老百姓搶兌美元和囤積黃金、因抗議物價上漲而出現罷工和示威，種種跡象都不由讓人聯想起十年前亞洲金融風暴前的泰國。

在關于“金融危機”的討論愈演愈烈之時，越南政府終于出手救市，同時宣布加息和允許越南盾貶值。市場普遍認為，這些舉措可能有助于避免出現“更具殺傷力的危機”。但荷蘭商業銀行則表示，盡管越南央行將越南盾對美元匯率一次性貶值2%，但該國居高不下的通貨膨脹仍將繼續對股市、房地產價格和越南盾構成壓力。

摩根大通的研究報告指出，當局讓本幣小幅貶值的做法是負面消息，會沖擊市場信心，加速資產轉換成美元資產。

追蹤高盛的調子

回顧越南神話的開始到破滅，不難發現，國際投行在市場中扮演著極為重要的角色，他們的唱空唱多，都像是無形的指揮棒，引領著全球資金的起起落落，而其中市場嗅覺最為靈敏的，莫過于高盛集團（Goldman Sachs）。

全球對新興市場的關注，始于高盛的全球經濟研究報告書（GS Global Economics Paper）。

早在2001年，高盛就在其第66號報告中首次創造了“金磚四國”（BRICs）這個詞，四個英文字母分別代表了巴西、俄羅斯、印度、中國四個國家。

2003年10月，高盛又發表了編號為99的《與BRICs一起夢想:通往2050年的道路》報告。在報告中，高盛的經濟學家們預言:全球經濟格局將發生根本性的變化，到2050年，新六大經濟體的面孔將變成中國、美國、印度、日本、巴西、俄羅斯，金磚四國的GDP總值將超越六大工業國（G6）。

而在當時，金磚四國的經濟狀況還平平無奇。世人所知道的巴西，只有桑巴和足球；俄羅斯2003年國民所得比非洲小國加彭、中美洲牙買加都要低；印度還有相當大比例的貧困人口；而中國雖然已經駛上了快速發展的軌道，但長期發展的道路還在探索之中。

高盛的經濟學家們運用最新人口統計預測、資本積累和生產力增長模型分析認為，盡管目前BRICs經濟規模還不到G6的15%，但是BRICs各國占世界經濟增長的份額2025年將上升到40%以上，在40年內可能超過G6，到2025年，他們將達到G6規模的一半。以GDP衡量，中國的經濟總量將在2005、2010、2020年分別超過英國、德國和日本；印度預計將以每年5%—6%的速度持續增長，在2015—2025年間超過意大利、法國和德國，2035年以前超過日本成為世界第三大經濟體；巴西在未來50年的全年增長將達3.6%，這意味著，巴西人均收入將增至目前的5倍；俄羅斯的增長預計會比巴西更快，2006年1月1日，俄羅斯外匯儲備達1822億美元，超出了俄外債總額。

這份擲地有聲的報告立刻引起了國際資金的關注，與金磚四國相關的投資基金如同雨后春筍般涌現出來，金磚四國的概念真正火了起來。

2005年底，高盛第134號投資報告以“還有更多金磚嗎？”為題，用找出“金磚四國”相同的預測模型篩選出了成長潛力相當的“NEXT—11”新興市場:巴基斯坦、埃及、印度尼西亞、伊朗、韓國、菲律賓、墨西哥、孟加拉國、尼日利亞、土耳其和越南。

高盛預計，到2050年，“新鉆11國”的GDP總值將比2005年猛增11倍，達到相當于一個美國或四個日本的規模。

在高盛的推動之下，新興市場成為了全球資金關注的熱點。國際貨幣基金組織的數據顯示，自1999年以來，新興市場在全球GDP總值中所占比例已經上升了近10個百分點，2007年，新興市場GDP占全球GDP總值的30％左右。而據國際貨幣基金組織(IMF)測算，2007年“金磚四國”之中的三個國家，包括中國、印度和俄羅斯，對世界經濟增長的貢獻占了一半。

就在新興市場的概念最為火爆的時候，高盛卻又開始減少在新興市場的投資。2007年11月，高盛就停止了在巴西和墨西哥股票上的頭寸，并給客戶發送了一系列通知，指導客戶謹慎行事，短期獲利了結。高盛表示，它看到市場目前存在的脆弱性。市場可能很容易開始更加擔憂最近美國金融問題和全球經濟增長的轉化，認為獲利了結比較謹慎。

而對于越南市場，高盛也率先發布報告稱，越南可能會加快其貨幣越南盾的跌勢，因為如果考慮通脹因素，越南盾已“過度高估”。報告中指出，今年以來，越南經濟不僅飽受通脹之苦，并且也面臨著外部失衡。越南消費者價格上漲速度達到16年來最快。由于進口成本的飆升，越南貿易赤字在4個月內已經增長兩倍。但報告的作者喬虹表示，短期越南中央銀行被迫迅猛貶值的可能性仍然很小。越南盾不會重演1997年泰銖大幅貶值的一幕，因為資金流入以及匯回限制了貿易赤字的擴大趨勢。

新興市場能否逃過一劫

“誰是下一個越南？”新興市場的投資者們不由得發問。

南方基金管理有限公司國際業務部國際投資執行總監謝偉鴻對理財周報記者說，目前暫時還沒有其它新興市場受到越南股市的直接影響，并且由于越南的市值很小，國際投資的資金在越南股市的比重不大，因此整個國際投資在越南的損失也很小。“這個星期新興市場股市都有較大的動蕩，但主要是由于投資者的心理受到影響。”

美林證券前副總裁胡立陽也表示越南股災是個體現象，不會對周邊地區造成傳染。

國信證券首席策略分析師湯小生的看法則不這么樂觀。他認為，在次貸危機和美國經濟衰退的風險被市場消化之后，新興市場的問題已經開始暴露出來，通脹不僅是越南的問題，也是整個新興市場的問題。在油價和食品價格高漲的情況下，新興市場的壓力越來越大，通脹失控風險成為新興市場的一道坎。“印度和巴西等大的經濟體風險更大，如果油價、糧價持續上漲，印度、巴西肯定完蛋。”他說。

印度股市今年以來已累計下跌三成。布隆博格監測的數據顯示，海外投資者在印度股票市場上投入的資金，已經從凈流入轉為凈流出，這是自2000年以來的第一次。6月6日，公布的最新通脹指數也跳升至8.24%，創數年來新高；盧比同樣遭遇投資者拋售，4月以來最大跌幅超過7%。

6月11日，印度央行突然宣布加息0.25厘，為15個月來首次。這是控制通脹的典型手法，但這有可能會影響經濟增長，并令股市承壓。湯小生說，印度已經在步越南的后塵，而且會跌得更慘。獨立經濟學家謝國忠也表示，印度經濟已經處于騎虎難下的境地。

高盛則發表研究報告建議謹慎投資東南亞股市，對金磚11國中位于東南亞的印度尼西亞、菲律賓的經濟增長趨緩表示了擔憂。高盛位于新加坡的研究員Rick Loo在報告中指出，因為經濟萎靡，該地區股票上漲的可能很小，高盛已將它們從“市場參考投資級”降低到了“非參考投資級”。

財政政策和貨幣政策雙緊是印度尼西亞的經濟所面臨的最為嚴峻的問題。高盛的報告中指出，投資人如果想把錢投入印尼市場的話，應該等到它的央行開始降低利率。上個月印尼央行將利率調高了0.25%，這是自2005年12月以來的第一次調整。而通脹率在5月份已經達到了20個月以來的高點，這又加強了繼續調高利率的預期。

菲律賓則是新興市場中受出口影響，經濟增長下降最多的國家，同時受通貨膨脹影響也很大。由于油價、運輸及食品價格的上升，菲律賓5月份的通貨膨脹率經歷了9年來最快的上升。菲律賓的通貨膨脹率目前在8.3%的水平，而通貨膨脹又會削減該國的國內需求。

但謝偉鴻和湯小生一致對理財周報記者表示，目前新興市場最具有潛力的國家非俄羅斯莫屬。俄羅斯市場的石油儲量居世界前列，上市公司中能源股市值權重占比超過50%。在石油價格不斷飆升的情況下，俄羅斯能源類上市公司的業績得到了有力的支撐。

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