上周國際金融市場(chǎng)情緒急轉(zhuǎn)直下，惡劣的美國房地產(chǎn)數(shù)據(jù)和盈利大幅縮減的美國金融機(jī)構(gòu)第三季度季報(bào)重新引燃了市場(chǎng)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的擔(dān)憂，市場(chǎng)預(yù)測(cè)聯(lián)儲(chǔ)本月底減息的概率大幅上升，國債收益率大幅下跌，股市大幅下挫，美元對(duì)主要貨幣大幅下跌。

美債2年期收益率降45個(gè)基點(diǎn)至兩年來最低3.78%，上一次如此大幅的下跌僅發(fā)生在“9.11”恐怖襲擊事件當(dāng)周（63個(gè)基點(diǎn)）；10年期收益率下降29個(gè)基點(diǎn)至4.39%，收益率曲線大幅變陡15個(gè)基點(diǎn)。一周內(nèi)，期貨市場(chǎng)顯示聯(lián)儲(chǔ)月底減息的概率從30％大幅上升至92％。掉期收益率利差大幅變寬，2年期寬8個(gè)基點(diǎn)，10年期寬3個(gè)基點(diǎn)。投資級(jí)債券收益率利差變寬14.5個(gè)基點(diǎn)，垃圾債券利差變寬69個(gè)基點(diǎn)。歐洲和日本債市隨美債上漲。

上周五G7財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議閉幕。由于各國觀點(diǎn)不一，會(huì)議在聲明中沒有提及美元持續(xù)貶值的問題，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美元對(duì)主要貨幣下周可能還會(huì)繼續(xù)下跌。

上周國際金融市場(chǎng)一個(gè)很有意思的事件是關(guān)于“拯救SIV基金”的討論。在美國財(cái)政部的號(hào)召下，花旗銀行、摩根大通和美洲銀行等金融機(jī)構(gòu)組織設(shè)立名為“主要流動(dòng)性增強(qiáng)工具”（M-LEC）的特殊基金。據(jù)報(bào)道，規(guī)模大約為800－1000億美金，大約會(huì)在數(shù)月后開始運(yùn)作。該基金旨在改善面臨困境的“結(jié)構(gòu)性投資工具”（SIV）（約有30家，總資產(chǎn)規(guī)模大約為3200億美元）的資產(chǎn)－負(fù)債狀況，減少目前SIV因資產(chǎn)狀況惡化被迫出售持有證券導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步下降、進(jìn)而威脅金融市場(chǎng)穩(wěn)定的惡性循環(huán)。

盡管細(xì)節(jié)尚未公布，但從已獲得的公開信息看，M-LEC穩(wěn)定市場(chǎng)的作用將通過兩個(gè)渠道發(fā)揮：其一，M-LEC將首先要求參加該計(jì)劃的SIV先與其債權(quán)人達(dá)成到期債務(wù)重整計(jì)劃（往后延期6個(gè)月），M-LEC為推遲還款提供流動(dòng)性支持。事實(shí)上，在SIV發(fā)行的所有中短期債務(wù)中，明年到期的占絕大部分。如果能和債權(quán)人達(dá)成延期還本的共識(shí)，SIV就能贏得更多的時(shí)間出售資產(chǎn)，避免短時(shí)間大量出售給市場(chǎng)帶來的沖擊。其二，M-LEC將購買SIV出售的資產(chǎn)。在目前的市場(chǎng)環(huán)境中，為應(yīng)付短期還債壓力，SIV往往迫不得已將持有的固定收益證券以極低價(jià)賣給對(duì)沖基金等投資者。M-LEC的加入將有助于恢復(fù)固定收益市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制，穩(wěn)定市場(chǎng)。

但總的看來，SIV通過借短買長(zhǎng)，投資結(jié)構(gòu)化、高收益固定收益市場(chǎng)并將資產(chǎn)業(yè)務(wù)表外化的商業(yè)模式已經(jīng)遭到市場(chǎng)遺棄，在無法吸引新的投資者的情況下，SIV只能靠出售資產(chǎn)埋單。因此筆者認(rèn)為，M-LEC的推出只能在一定程度上緩解SIV大量拋售資產(chǎn)對(duì)固定收益市場(chǎng)的沖擊，但卻無法從根本上阻止這一過程。

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