無論即將出臺的數據以及隨后的政策將給股市帶來向上的動力還是進一步的調整，一個不容忽視的前提就是，形成本輪牛市行情的前提條件并不改變：投資、消費、出口三駕馬車驅動下的中國宏觀經濟保持了供需循環的良性互動，在此大背景下面，A股市場的中長期發展仍然值得看好。

目前，各方人士對6月份CPI漲幅的預期存在分歧：有人估計4.5%左右，也有人認為大概在4.3%，還有人估算為3.5%。分析這個問題，首先搞清楚CPI的概念，即它是一個指數化的絕對數，而通常所說的CPI漲幅則是由兩個月絕對數比值構成的相對數。因此，6月份CPI同比漲幅多少不僅取決于當月CPI絕對值的大小，還取決于去年同月CPI絕對值的大小。

2006年1月以來的17個月中，2006年6月的CPI絕對值處于最低谷，而2007年5月的CPI絕對值為次高水平。這意味著，只要6月CPI絕對值不在5月基礎上大幅下滑，6月CPI漲幅再創新高就毫無懸念。統計數據表明，2006年6月CPI環比下降0.5%，而2007年5月CPI同比上漲3.4%。以此計算，2007年5月CPI相對2006年6月CPI的漲幅將接近4%。

在算法上，2007年6月份CPI同比漲幅相當于2006年7月份至2007年6月份CPI環比漲幅的連乘積。而2006年7月份至2007年5月份CPI環比漲幅均為已知數，其連乘積結果為103.956%，因此，求解6月份CPI同比漲幅的關鍵在于測算6月份CPI的環比漲幅。根據農業部最新報告，2007年6月全國農產品批發價格指數環比上漲4.9%，“菜籃子”產品批發價格指數環比上漲5.5%。而詳細監測數據顯示，6月份肉蛋漲價可能再次扮演CPI上行的“幕后推手”：豬肉價格環比上漲12.9%，牛肉價格環比上漲4.0%，雞蛋價格環比上漲1.08%。此外，國家發改委提供的數據顯示，6月份除生產資料價格整體回落外，糧食、食用油、居住、公用事業和公益性服務價格環比均出現上漲。

根據上述要素環比漲幅并結合其在CPI構成中的權重，大致可以估計，6月份CPI環比漲幅約為0.1%－0.2%。由此計算，6月份CPI漲幅將為4.06%－4.16%，突破4%的概率較大。如果這樣，7月下旬的加息預期可能不會比6月更大，但預期央行在下半年加息一次可能仍是合理的，最近的央行預測表明全年平均CPI數據將是3.2％，這表明央行認為下半年通脹壓力仍很明顯。

在整個6月的市場調整中，較為悲觀的市場預期成為調整的動力。從市場面看，這些明顯悲觀的市場預期有被引導的成分。比如6月12日統計局公布CPI漲幅為3.4%后，基本意味著央行在7月19日第二季度經濟數據和6月CPI數據出來之前不會有任何動作，而之后市場預期被引導為周末央行可能會有措施，有故意引導的成分。

對2000億美元特別國債計劃的反應也不夠理性。特別國債計劃細節還不得而知，但很明顯這將代替央行的提高存款準備金率中的大部分作用，以對沖由于貿易順差結匯所帶來的過度貨幣投放。從下半年看，由于有特別國債計劃，央行在對沖貿易順差上面臨的壓力明顯降低，央行的提高存款準備金率次數將會明顯減少，貨幣政策將易于預測，來自央行的調控措施將減少。所以，特別國債計劃在宏觀經濟政策中屬于中性微緊的，且并不是針對股市而來的。特別國債計劃的另一個好處是可能培育出一個規模龐大的較高流動性的國債市場。

目前市場的主要藍籌股仍處于估值合理范圍內。雖然新上市的中國遠洋創下200倍的市盈率，讓我們領略了靠想像也能創造市場價值，但目前主要藍籌股的2007年的動態市盈率處于20－25倍之間，而明顯的是由于半年已過，動態市盈率基本已經固化。在7－8月的中報期間，我們可能會看到一些藍籌股超出預期的增長，這些將強化市場對藍籌股的投資熱情。

所有這些表明，市場環境仍處于增長的氛圍中。過度的悲觀預期可能發生轉變。所以，投資者在關心宏觀經濟數據、宏觀調控措施的同時，也應該看到，目前股市環境較前期已稍有寬松，即使出現加息等宏觀調控措施，投資者不必過于擔心。相反，應該認識到，適度的宏觀調控措施的本意是讓國民經濟能夠更健康運行，對股市而言，健康向上的宏觀經濟是牛市的根本，如果宏觀經濟出現了比較大的波動，牛市將會中途夭折，所以，股市不應該恐懼適度的宏觀調控措施。

從加強和改善宏觀調控的政策基調來看，預計針對宏觀經濟的調控措施不會過于激進，對股市的影響將是短暫的、心理層面的，不至于影響股市運行的大趨勢。所以，無論即將出臺的數據以及隨后的政策將給股市帶來向上的動力還是進一步的調整，一個不容忽視的前提就是，形成本輪牛市行情的前提條件并不改變：投資、消費、出口三駕馬車驅動下的中國宏觀經濟保持了供需循環的良性互動，在此大背景下面，A股市場的中長期發展仍然值得看好。

（作者為國信證券總裁助理、發展研究部總經理）

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