珠璣子

有些人認為，美國次債危機應該成為中國的前車之鑒，需緩行甚至暫停我國資產證券化。但筆者認為，中國的金融創新非但不能因次級債風波停止和緩行，反而需要加快。

資產證券化進程不是積累風險，而是在分散實體經濟和銀行系統中積累的巨大風險。因此，我們不應因美國次貸危機而停止中國房地產金融市場的發展，反而應當加速金融創新。

美國的次級抵押貸款大量發放給沒有良好還款能力的人，本身具有很高風險；而中國的基礎資產基本沒有不良貸款；對信貸資產證券化，中國有更嚴格的監督和管理制度。

我國發展資產證券化，在宏觀和微觀兩個層面上，都具有重要意義。

我國信貸資產證券化的試點終于發軔，然而選擇此刻卻多少有些生不逢時，大洋彼岸次級債危機的風起云涌使得國內批評者眾多。有些人認為：“信貸資產證券化在市場化程度高的國家成功，并不代表在我國目前也可以成功，更何況美國次級債的危機正在影響全球的經濟，市場化程度如此高，信用評級系統完備的美國的信貸資產證券都會出現危機。那么可想而知，信用評級系統還在建立之中，市場化程度還不高的我國推動信貸資產證券化是比較困難的，或者說是急不得的。”

在很多人眼中，美國次債危機應該成為中國的前車之鑒，為了國家民族大義，我國需緩行甚至暫停資產證券化。然而在筆者看來，中國的金融創新非但不能因次級債風波停止和緩行，反而需要加快，需要大刀闊斧、雷厲風行。

次債危機是在分散風險

美國此次次級債風波始于房地產市場的運轉周期性。房地產市場由熱轉冷導致資產證券化產品兌付危機，最終引起金融市場的骨牌效應。但是我們觀察問題的視角不應該只局限在資本市場一時的漲跌，通過比較美國30年前和最近的房地產危機帶來的總體損失，我們或許能夠得到不同的結論。

30年前的美國與中國現在類似，房地產金融市場尚處初期階段，市場上金融產品比較單一，對銀行間接融資渠道依存度非常高，大量房地產貸款由銀行系統持有，累積了很大風險。至80年代，美國房地產市場進入調整期，大量房貸違約引發了儲貸機構的倒閉風潮。   

據統計，到1980年儲貸危機爆發時，美國銀行系統共持有近70%的房地產按揭貸款。因此，危機威脅到美國整個銀行系統(據統計，1980到1994年，先后有近1600家金融機構倒閉或被注資，其總資產占當時美國金融總資產的比例高達20%)，迫使美國政府、美聯儲動用大量資金清理儲貸市場，成本據估計高達1200億美元。   

近30年后的今天，當危機再次出現時，它引發的次級債風波的確顯著影響了各主要資本市場的穩定運行，但通過各國中央銀行持續向市場注入流動性，提升投資人信心，避免了系統性風險的全面爆發。

但是，如果沒有高度發達的房地產金融市場支持，此次房地產市場在房價下跌、利息持續上升的雙重打擊下，將再次給美國銀行系統造成巨大沖擊，并直接危及美國經濟的穩定發展。

兩相對比，我們可以發現，資產證券化進程不是積累風險，而是在分散實體經濟和銀行系統中積累的巨大風險。因此，我們不應因美國次貸危機而停止中國房地產金融市場的發展，反而應當加速金融創新。

中國的試點監管更嚴格

美國次級債危機前期，美國的經濟特別是房地產市場已處于從高峰下滑的弱勢階段；而中國的試點是在經濟持續良好運行的大環境下推出的。

美國次級貸款對借款人的信用要求較優惠級貸款低，借款者信用記錄較差，因此次級房貸機構面臨的風險也天然地更大：瑞銀國際(UBS)的研究數據表明，截至2006年底，美國次級抵押貸款市場的還款違約率高達10.5%，是優惠級貸款市場的7倍。美國的次級抵押貸款大量發放給沒有良好還款能力的人，本身具有很高風險；而中國的基礎資產基本沒有不良貸款；中國要求所有參與證券化的銀行和中介機構必須對投資者充分披露資產信息，而美國的不少次按支持債券投資者并沒有充分知曉到這些不良貸款的真實情況。同時，對信貸資產證券化，中國有更嚴格的監督和管理制度。

中國需要資產證券化

目前我國發展資產證券化，在宏觀和微觀兩個層面上，都具有重要意義。

從宏觀上看，推動資產證券化可以提高增強宏觀金融的效率和穩定性；可以推動我國的投融資體制改革和融資結構調整；有利于引進外資；可以長遠地提高國有銀行的整體競爭力。

從微觀上看，資產證券化擴大了企業的融資渠道；可以降低企業的融資成本；增強資產的流動性、定價效率和透明度；可以大大改善我國商業銀行的運營狀況；給風險偏好大的投資者提供了新的一條投資渠道；有利于支持資本市場中介機構，尤其是證券公司的創新業務發展。

來源：             證券時報  

新聞隨身，手中掌握

[評論] [論壇] [寫博客] [我來糾錯] [好友分享]