謝國忠：政府成不了巴菲特，除非政府從一開始就創(chuàng)造出正確的“基因”,否則國家外匯投資公司的失敗是必然的。

亞洲國家政府并不甘心只擁抱美國國債，而是希望手里的巨額外匯儲備能賺取更高的利潤回報。為此，中國和韓國都建立了自己的國家投資公司（State Investment Companies，以下簡稱SIC），以使用一部分外匯儲備購買其他種類的海外資產(chǎn)。而此前阿布扎比、科威特、挪威、沙特阿拉伯和新加坡等國家均已開始了這樣的嘗試。不過，這些國家在SIC運作上的經(jīng)驗可謂苦樂參半。雖然有關(guān)這些SIC業(yè)績表現(xiàn)的數(shù)據(jù)信息并不透明，但有很強的跡象表明，其表現(xiàn)堪稱糟糕，獲利能力可能還比不上像指數(shù)基金這樣的被動投資。如果一家國家投資公司期望獲得上佳表現(xiàn)，那么一開始就應(yīng)該嚴格限定它該做什么和不該做什么。

國家投資公司的興起，源于一國政府本著未雨綢繆的目的來存儲額外資金。那些出口自然資源的國家是這方面的典型例子。這些國家通過出口易枯竭的自然資源獲得了高額收入，如果在當下把這些財富揮霍一空，那么在自然資源消耗殆盡之時，國民的生活水平就會陡然下降。進一步說，這樣的做法也會引發(fā)所謂的“荷蘭病”（通過大量出口“神賜”的自然資源致富，導(dǎo)致本國貨幣的升值壓力加大，并損害該國的制造業(yè)）。當這些國家的個人和公司都不愿持有海外資產(chǎn)時，該國政府就理所當然地增加海外資產(chǎn)儲備，以減少本幣升值壓力，并未雨綢繆。

1950-1970年代的嬰兒潮和后來的“只生一個”的計劃生育政策，讓中國目前正經(jīng)歷著一場急速變化的人口周期。目前，中國的勞動力就好像沙特阿拉伯的石油一樣，高勞動力比率所帶來的高儲蓄率是不可持久的。隨著中國社會開始老齡化，儲蓄率也會下降。這更加突顯中國積累外匯資產(chǎn)的意義：不把所有的儲蓄都用來國內(nèi)投資，如此一來，二十年后，當儲蓄短缺時，外匯儲備就會派上用場。日本已經(jīng)經(jīng)歷了這樣的人口周期，如今，老齡化的日本社會愈發(fā)依賴其海外資產(chǎn)的贏利來維持人民的生活水平。在這方面，中國可以向日本學習。

當政府掌握了大量的海外資產(chǎn)之后，它們自然希望從中得到更高的回報，所以，設(shè)立像SIC這樣特別的下轄機構(gòu)就是順理成章的舉動。比如，沙特阿拉伯的國王資本公司（Kingdom Capital of Saudi Arabia）和新加坡的政府投資公司（Government Investment Corporation），此類機構(gòu)控制著數(shù)千億的美元，在最重要的金融交易中經(jīng)常可以感到它們的存在。例如，國王資本公司就經(jīng)常把大把的錢投到陷入困境的公司——它在高盛和花旗集團的主要股份即源于這樣情勢下的投資。盡管有幾筆成功的投資曾引起了外界的關(guān)注，但總體來看，SIC的表現(xiàn)值得懷疑。

SIC的操作是高度不透明的。在我看來，這倒不是因為這些交易屬于國家機密，而是隱藏其乏善可陳的表現(xiàn)。李光耀向外界表示，新加坡政府投資公司在過去的25年里平均每年獲得9.5%的收益（我們沒有其他渠道的數(shù)據(jù)去證實這一點）。而標普500指數(shù)基金也能給投資者以同樣的收益。可資對比的是，擁有類似投資目標的機構(gòu)耶魯基金會（Yale Endowment）在同一時期獲得了年均16%的回報，而巴菲特則在比這更長的時間段內(nèi)獲得28%的年均回報。新加坡政府已經(jīng)大幅度降低了政府投資公司的投資頻率，使得其幾乎成了一個被動投資者。這表明新加坡政府投資公司的模式并不算成功。新加坡已讓另一家政府背景的投資機構(gòu)淡馬錫承擔更多的積極投資功能，但它的歷史還太短，無法證明其效力。

SIC和美國一些大學基金會之間的對比可以給我們很大啟示：后者是非盈利組織，但其表現(xiàn)卻超越了許多基金經(jīng)理。究其原因，我相信是這樣的大學基金尤其適合這兩點：一是即便在有限的獎金激勵下，也能激發(fā)員工的才能；二是發(fā)揚了諸如“最大化長期價值”的投資理念。成功的秘訣是以最佳的價位獲得資產(chǎn)類別，并將選擇有價證券這樣的工作交給最優(yōu)秀的基金經(jīng)理來打理。

與此相較，SIC沒有創(chuàng)造相應(yīng)的環(huán)境吸引人才加入，其組織結(jié)構(gòu)更類似于一個政府機構(gòu)，靠政治需要來決定關(guān)鍵人事任命，缺乏一個成功的投資機構(gòu)所需要的獨立和創(chuàng)造性思考的特質(zhì)。除非政府從一開始就創(chuàng)造出正確的“基因”，否則SIC的失敗是必然的。

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