陳序

晚上有臺風路過。常住上海的人知道，這是夏季結束的開始。

昨天，上證綜指盤中創歷史高點，刷新前日紀錄。這仿佛是對上周五收盤后央行宣布加息27個基點還以顏色。之前，我曾擔心央行很可能連續加息，致使累積效應并發(詳見9月10日本專欄文章《大家需要習慣加息》、9月13日本專欄文章《如果不信會有襲擊，那么結局會很恐怖》)?，F在看來，央行固然不得不小心翼翼地一再收緊繩套，市場卻一如既往，完全“習慣”了。

除了貨幣政策，央行還在計劃采取行政手段。

有消息稱，央行擬將第二套住房首付比例提至四成(同時，商業用房首付比例由四成提至五成)。知情人士表示，有關政策考慮還包括進一步提高房貸利率、收緊開發商貸款等。

早在2005年，央行就曾要求提高第二套住房購買者貸款的首付比例，但提高幅度由商業銀行自行決定。管制下的競爭空間有限，銀行不會放過任何一個發展零售貸款的機會。多數銀行出臺了針對優質客戶的低首付優惠政策，結果，第二套住房貸款通常仍執行二至三成的首付比例。這次，如果優質的、劣質的一刀切，眉頭緊鎖的怕不止是買房的人。

房貸只是一根標桿。半個月前，多家銀行負責人均向媒體表示，下半年將全面緊縮貸款。“收骨頭”的日子轉眼便至。

外匯占款帶來了過剩流動的人民幣、通貨膨脹預期帶來了預期通貨膨脹、低利率帶來了高需求，于是“千樹萬樹梨花開”，資產價格一日幾變，不知是重估還是拍賣。理性的羊群聞風而動。目前公認最大的不理性就是，看著別人發財無動于衷。只有極少數人動不了，因為真窮。

問題是，這似景繁花可以像塑料花一樣持續開放么？

央行很苦惱。以上種種看上去都是貨幣問題，所以央行有責任出面料理。央行也確實一直在積極行動。它不斷發行票據沖銷流動性，去年全年發行總額為36573億元人民幣，而今年單月最高達9660億元，周均超過1000億元；它不斷提高存款準備金率凍結流動性，2007年至今已提了七次；它加快放開資本管制，推出“投資港股自由行”；它還作好了直接收緊信貸的準備。

然而，央行票據總會到期，如同螳臂擋車，推遲流動性釋放的成本不菲；準備金率提得過高副作用很大，如同抽血過多，銀行會失去放貸掙錢的能力；先匯率形成機制完全市場化而放開資本管制，如同開閘放死水，外部環境變化時，要么跑得一滴不剩，要么潮水反涌，泛濫不可收拾；至于收緊信貸的種種行政手段，如同把銀行捆起來，流動性可能得到暫時約束，金融市場配置資金的武功卻接近廢了。

追溯究竟，人民幣匯率低估仍是造成外匯儲備不斷增加的原因。雖相對美元累計升值已達8%，但同期美元匯率相對其他主要貨幣卻一跌再跌。雖無人知道人民幣均衡匯率為何值，但顯然，人民幣還沒有摸到那個依市場供求關系而形成的均衡點。值得注意的是，央行在二季度《中國貨幣政策執行報告》中承認：“本幣升值有利于抑制國內通貨膨脹?！蹦敲矗髦嘏袛鄡韧鈮簭姡遣皇堑搅嗽俅巍俺銎洳灰狻钡臅r機？??

來源：?????????????東方早報??

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