進入2007年，中國經濟持續火熱，GDP增速不斷加快，而CPI增速則在8月刷新了10年高點。消費、投資、出口等經濟指標全方位升溫，不斷刺激著市場的神經。究竟是什么因素導致了國內流動性過剩？未來又將如何演變？央行緊縮的力度又該怎樣才算合適？

繼8月份成功推出“專家學家把脈中國宏觀經濟”系列后，本報再邀摩根士丹利大中華區首席經濟學家王慶、美林證券亞太區經濟學家陸挺、瑞士信貸亞太區首席經濟學家陶冬、獨立經濟學家謝國忠、巴克萊銀行大中華區首席經濟學家黃海洲、國家信息中心經濟預測部首席經濟師祝寶良、中國社科院金融研究所中國經濟評價中心主任劉煜輝、國務院發展研究中心宏觀經濟部研究員張立群、中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇、全國人大財經委經濟室副主任李命志10位中外頂級經濟學家，就中國宏觀經濟表現及政策再度展開“風云對話”。

“通脹時代”來臨尚無定論

記者：物價上漲，會否引發全面通脹形成？如何引導人們的通脹預期？

本土專家看法

通脹預期是通脹加速主因

祝寶良：

今年，引發價格總水平上漲的主要原因是食品價格的上漲。統計顯示，在1-8月份居民消費價格上漲3.9%中，食品價格帶動了3.0個百分點。不過今年以來，糧食價格漲幅基本穩定在6%以內，肉、禽、蛋的生產成本基本穩定，其價格沒有持續上漲的基礎。3%-5%的物價漲幅在目前快速經濟增長過程中屬可以承受范圍的。

目前，流動性過剩主要表現為房地產和股市價格上升較快，資本市場即是存在泡沫，但問題尚不嚴重。隨著對流動性過剩的調控不斷取得成效，資產泡沫問題不會進一步積累。

通貨膨脹預期是導致通貨膨脹加速上漲的重要原因。通貨膨脹預期增強，會導致消費、投資需求加速增長，引發新一輪物價上漲。針對居民通貨膨脹預期較高，應加強輿論引導，堅決打擊違法漲價的行為。  

美元濫發是源頭

劉煜輝:

通脹本質還是貨幣過多導致的貨幣貶值，源頭在于美元本位制下美元的濫發。美元對中國財富的稀釋作用，還有以美元等計價資產在原材料、工業標準方面對中國經濟的扼制，導致中國國內的通脹壓力日趨沉重。

未來是否會形成全面的通脹，我以為關鍵看預期。一旦貨幣貶值預期強化并擴散，人工成本的壓力、地價的壓力等等必然會推動制成品價格的全面上升。

現在我們的資源要素價格市場化改革根本還沒有完全展開，我們的煤電油運的價格由于政府還能控制，還低于國際水平，中國經濟超高速增長而保持低通脹的關鍵，主要來自于民眾對于政府控制價格的信心，但這種信心能維持多久？中國已經進入了結構性改革的關鍵期，除非把未來要推進的資源要素改革的步伐緩下來，那樣情況只可能更糟，結構失衡加劇到一定程度，到那時，就不是僅僅一個通貨膨脹的問題了。

未必跨入通脹時代

郭田勇：

在流動性過剩的市場條件下，我國的確面臨較大的通脹的壓力，但并不意味著必然進入“通脹時代”。如果我們采取適當的政策措施，綜合運用多種工具手段，以疏堵結合的方式對流動性過剩進行有效治理，就可以遏制通脹、維護經濟的平穩健康發展。

我認為，食品價格的上漲未必會傳導到非食品領域、形成全面通脹。當前制造業正處于產能過剩的狀態，激烈競爭的中下游企業消化上游成本提高的能力較強。因此，上游價格一定幅度內的上漲并不必然會傳導至中下游。

目前最令人擔憂的是通脹通過消費者的預期傳導。因此，通過貨幣政策、財政政策、產業政策穩定通脹預期顯得至關重要，事實上，近期央行加息政策的著眼點就在于消除廣大消費者對未來價格上漲的預期。 

連續高增長負面影響凸現

李命志:

從2003年開始，中國經濟增長速度一直保持在10%以上，并且還有逐步加快的趨勢。連續高速增長的負面影響越來越明顯。目前已形成了比較強烈的價格上漲壓力。盡管從表面看，推動價格上漲的主要是糧食和食品，但是，通貨膨脹從根本上講是一種貨幣現象，在貨幣供應持續超經濟增長，流動性過剩沒有得到遏制的背景下，沒有人能夠保證通貨膨脹僅僅是結構性的（這是與2004年價格上漲不同的背景）。事實上，由于CPI權重中存在的問題和對服務價格上漲的行政控制，價格上漲的真正壓力可能更大。此外，房地產價格和其他資產價格上漲對居民生活的影響也不容小覷。 

總供求關系趨于協調

張立群：

今年以來非食品價格漲幅回落，食品價格漲幅提高，并推動居民消費價格漲幅提高，也影響到工業品出廠價格指數的變化。綜合供給潛力與總需求增長狀態之間的關系，可以認為，我國經濟總供求關系趨于協調，供不應求和通貨膨脹的可能不僅沒有增加，而且未來可能出現局部的供大于求和產能過剩問題。

外資投行看法

長期通脹基礎不存在

王慶：

我不太贊同這個觀點。如果說中國進入通脹時代，那就意味著中國將進入長期的通貨膨脹。但我認為，構成長期通貨膨脹的基礎，是一定要出現勞動力工資長期上漲趨勢等狀況。目前，中國勞動力市場并沒有出現緊張狀況：其一，市場還有相當多的剩余勞動力；其二，盡管近年工資增長速度較快，但是名義GDP、工業企業利潤的增速更快，這表明勞動生產率的增速比名義工資增長快。

通貨膨脹最終是否會傳導至非食品價格，要取決于勞動力市場的狀況。但是，目前長期通貨膨脹的基礎不存在。在任何經濟形勢下，不管存在多少剩余勞動力，如果貨幣政策過于寬松，一定會有通貨膨脹。如果這一輪通脹最終形成通脹預期的話，最后還是會體現為勞動力工資上漲壓力。

因此，目前問題的關鍵在于如何控制通脹預期，而不是是否進入通脹時代的問題。央行需要通過加息等手段不斷向市場傳遞信號，表明央行不會坐視不動、而會積極采取調控政策。

未來兩個月最關鍵

陸挺：

現在處于關鍵時期。接下來兩個半月，如果央行、發改委等部門不能成功實施調控政策，那么通脹風險可能會呈現螺旋式上升趨勢，導致價格整體上漲。

中國是個貿易大國，通脹向其他地區和國家傳導也是有可能的，比如中國香港和亞洲周邊經濟。但是目前沒有事實證明，中國通脹已傳導到其他經濟體。美國從中國進口的商品價格8月份與去年同期相比僅上漲了1.1%，而美元對人民幣在同期卻貶值了5.1%。如以人民幣計價，中國出口到美國的貨品價格其實是下降了。

中國進入全面通脹時代

陶冬：

我認為中國經濟已經進入全面通脹時代，而流動性過剩是根本原因。中國流動性過剩不是今天才發生的，在過去幾年，隨著人民幣升值預期的迅速加強，央行不得不大量在外匯市場干預，由此帶來突然增加的國內資金流動性，導致經濟過熱，但一開始的主要癥狀是過度投資、房地產熱等。

最近，使得通脹上揚的催化劑是糧食、肉類短缺，把過去一直在價格上被掩蓋的經濟過熱現象給挑明了。

食品價格不會有比較大的下降，但我擔心，非食品價格會迅速上漲并擴散。資產價格的上漲，更能反映目前的經濟過熱情況，無論是房價、股價，過去幾個月都出現失控性上漲，背后還是流動性過剩。

這輪通脹至少維持5年

謝國忠：

中國真正進入全面通脹從去年年底和今年年初時就已開始了。這一輪通脹周期很長，至少維持5年左右。現在不是討論是否進入通脹時代的問題，而是應該討論怎樣應對通脹了。流動性過剩只是造成通脹的因素之一。

第一，通脹主要因為經濟過熱，出現的瓶頸很多，大家又很樂觀，從而引起資產價格大幅上升，又給投資和消費帶來很大刺激。比如上海房地產；第二，股市等價格上漲，會帶來很大的財富效應。大家就開始拼命消費，帶來通脹；第三，受此刺激，很多做實業的人開始轉向投資，炒房產、股票等。

資產價格泡沫領先出現，從2005年開始就全面進入泡沫化。現在我們講這些話題可能都有些晚了。中國的一些既得利益者不講通脹，是為了讓泡沫持續下去，因為這是對某些既得利益者有利的。所以，每個國家在進入這個時代的時候，都沒辦法擋住這個泡沫。中國可能在奧運會之后有小調整。 

通脹可能已見頂

黃海洲：

通脹沒有“失去控制”，也沒有進入通脹時代。很有可能，我們已經看到今年通脹的最高點，就是8月份的6.5％。我們對2007全年CPI的預測是4.6％。未來幾個月，通脹會維持在比較高的水平，但是通脹水平會下降。我們預測明年的CPI是3.6％。

美次級債影響幾何

記者：美國次級債風波對中國經濟有何影響？

本土專家看法

出口增速將下降

祝寶良：

雖然次級債危機的爆發增大了世界經濟前景的不確定性，但支撐世界經濟增長的因素依然存在，世界經濟形勢仍處于快速增長時期。美國經濟放緩，我國出口增長速度會有所下降，但也帶來一定機遇，這就是出口減慢有利于減緩投資增長過快、貿易順差過大、流動性過剩的矛盾，防止我國經濟由偏快轉為過熱，實行貿易多元化戰略，減少對歐美等發達國家的出口依賴。

影響取決于中國自身改革

劉煜輝:

美國經濟衰退對于中國經濟的沖擊程度，取決于中國自身結構性改革推進的力度（資源要素價格、收入分配體系、政府行政管理體制等等），如果這些問題得不到有效解決，中國的投資消費失衡將會越來越嚴重，中國經濟不可避免地與可能是世界上最不穩定的貨幣———美元拴得越來越緊，置身于這種“美元本位制”的國際金融秩序的巨大風險之中。

2007年又進入了美國的一個大選年，逐步顯現的次按危機使得美元又一次開始主動性貶值，泛濫的流動性拉動房中國地產和股票價格的暴漲，中國經濟的泡沫風險開始空前凸現。

如果坐視這種泡沫再進一步做大，加之資本項目開放的提速，整個經濟體就不可避免地暴露在被人攻擊的狀態，當泡沫一破，銀行壞賬，隨后必然陷入通縮。顯然，美國成為最大受益者，隨著資金回流，美元又可以重新得以確立強勢。反轉過來，又來收購你的廉價資產。這是很可悲的結局。

中國經濟不會急轉直下

郭田勇：

由于中美經濟貿易的關聯度非常高，一旦美國經濟下滑，中國經濟會收到影響。但美國經濟未來大幅下滑的可能性不大，中國經濟增長也會繼續保持在一定水平、并不存在急轉直下的風險。

外資投行看法

對中國實體經濟影響有限

王慶：

美國的一系列反應也說明這個市場是比較有效率的，一出問題就進行調整。美國經濟會受影響，但是不會出現美國經濟“硬著陸”的可能。因此，對中國實體經濟影響是有限的。美聯儲減息，使得它們的實體資金變得更加便宜，這也會使得中國面臨的問題更難處理，包括流動性過剩、資產價格、人民幣升值、通貨膨脹等。

如果美聯儲減息、美元走軟的情況下，美元貶值的可能性非常大。在這個意義上，想實現人民幣兌一籃子貨幣升值實現每年超過5％的話，人民幣兌美元的升值要快得多才行。 

出口放緩未必是壞事

陸挺：

我們預測美國明年GDP增長1.5％。中國對美國出口相對放緩，對中國來說未必是壞事，因為中國本身正面臨著經濟增長過快的風險。出口放緩有助于經濟取得平衡。

假若真的由于對美出口降低而導致需求不足，發改委、財政部、央行，商務部等會有相應的政策來提升國內需求。比如，提高政府投資、鼓勵私人投資等。

如果美國經濟急速放緩、美元疲軟，人民幣升值速度會加快。我們預測，人民幣兌美元今年和明年年底分別會是7.3 和6.8 。 

中國經濟增長可能放緩

陶冬：

美國次債所帶來的全球金融市場的資金斷流，最壞的時間已經過去。但是美國經濟進一步惡化、消費轉弱，看來在所難免。美國經濟勢必對全球出口帶來沖擊，從而有可能放緩中國經濟。

這個過程中，中國確實存在增長失速的風險，但風險相對不大。首先，中國可能是世界上少數沒有直接受到次債沖擊的國家。由于資本管制，中國很少金融機構擁有次債以及它的金融衍生產品。隨之而來的信貸緊縮也沒有在中國出現。中國絕大多數企業也不依靠在海外發債，它們的資金來源也沒有受太大影響。中國可能受到的影響是出口下降。

中國貿易順差不會出現大幅下降，因此GDP不會大幅下降。另外，中國需求過剩，而不是不足，在全球需求回落的時候，中國政府有能力把踩在“剎車板”上的腳松一松，恢復一部分內需。由此，來抵消外部環境惡化，所帶來的需求失速。

我相信中國經濟下半年會有11.5％的增長，回落到10％至11％之間。但這是一個健康的回落，使得經濟增長更具持續性。 

出口放慢的放大效應不明顯

謝國忠：

美國經濟下滑是擋不住的，現在中國出口放慢已經開始了。中國現在資金過剩，所以出口放慢的放大效應不是很明顯。在過去的話，中國出口放慢會引起經濟的一系列連鎖反應。

美國會出現1至2年經濟發展比較弱的情況，但是，發展中國家之間相互貿易還會比較好，發展中國家的影響還不是特別大。中國與發展中國家的貿易也走得比較快，美國經濟對中國的影響不會像過去那么大。 

經濟放緩可能性不大

黃海洲：

造成中國經濟放緩的可能性不會很大，這沒有什么疑問。

中國明年GDP增長率比今年低也是沒有疑問的，造成原因主要由于出口大幅下滑，以及帶來的一系列變化。那時，出口下滑、外匯儲備下滑，現在看到的流動性過剩問題有可能就變成不是問題，這都是有可能的。 

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