謝國忠：2008 投資者先苦后甜的1年

對許多公司來說，通縮的過程也許痛苦不堪，但這會讓中國股市和經濟發展更加健康

美國正步入衰退，日本也不例外。中國正實施強勁的緊縮政策。石油已破每桶100美元大關。新年伊始，各路明星列隊迎接一場完美風暴。未來三個月，恒生指數也許會下跌20%。由于奧運會熱情會影響市場情緒，市場也許在第二季度復蘇。對投資者來說，2008年是先苦后甜的一年。

對于全球經濟來說，2008年是個轉折點。當前牛市始于2003年中期，當時美國從“9·11”事件中恢復過來，中國也從“非典”的打擊中脫身。這次瀕死的經歷，讓兩國決定只要有可能就要縱情狂歡。美國人繼續瘋狂借債消費。典型的畫面是沃爾瑪一開門，就人潮洶涌。而中國人則把錢扔進房產和股市，等著兩者齊漲。描繪這個場景的畫面就是成群的人盯著交易大屏幕。兩國消費方式不同，但都獲得了驚人的增長。

天下沒有不散的筵席。美國的盛宴已經結束。中國人的餐桌上還有些殘羹剩飯，但是美國泡沫破裂的冷風，很快就讓他們打個大噴嚏，對通脹的擔憂讓中國的決策者們緊縮信貸，盡管只是暫時的。這些因素相結合也許會給香港市場帶來一場完美風暴。

牛市依賴于上升的收益和便宜的資本。前者得益于過去三年來中國名義GDP15%的年增長率以及資產快速增值帶來的公司收益上漲。然而宏觀緊縮可能吞噬掉這兩種收益的大部分。緊縮政策也許降低名義GDP增幅20%。這將扭轉公司盈利的上升趨勢，因為信貸緊縮給房地產和銀行業帶來巨大的影響。2008年中國公司收益增長會減半，銀行和房地產公司將損失慘重。

盡管美聯儲降息，美國經濟仍然滑向衰退。次貸危機暴露了買入華爾街復雜產品的風險。這阻礙了國際資本流入美國，正是國外資本支撐著美國人瘋狂的借貸消費。除非人們恢復對華爾街的信心，美國人才會有足夠的錢用來消費。讓外國人重新信任華爾街需要時間，美聯儲的政策不可能替代人們的信心。增長率下滑只會讓美元更加疲軟，通脹加劇。結果是滯脹籠罩美國經濟好幾年。

美國衰退會降低國際投資者的風險偏好。國際資本仍然主導香港市場，大量的資本外流可能在所難免。不僅如此，許多美國的金融機構資本短缺，它們或許不得不把資金撤出香港。中國大陸的資金會成為救兵嗎?不會這么快。最近，中國大陸的資金也許會回流A股。盡管和香港的同類股票相比，A股過于昂貴，但是內地人群情激昂，股市仍會繼續上漲。對于大陸投資者來說，香港市場過于理性了。于是，在國際經濟大調整時期，中國A股市場成了安全的天堂。

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