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謝百三：不要搶反彈水皮：股市面臨失控

2008年04月19日 10:37中財網【大中小】【打印】已有評論0條

導讀:

李志林:制止恐慌要有務實手段

應健中:翻山越嶺前的蓄勢

桂浩明:中石油破發會成為止跌信號嗎

謝百三:不要去補倉和搶反彈

水皮:股市目前面臨失控的危險

李志林:制止恐慌要有務實手段

清明前后，當跌破3400點時，三大證券報連續三天發表評論，稱"股市非理性下跌源于非理性恐慌"。4月14日創出3212點新低后，新華社又發文《股市切忌非理性恐慌》，但股市依然創出3078點新低，3000點岌岌可危！

對于已經失控的市場，要想制止"非理性恐慌"光空喊口號已經沒用，而應切中時弊，對癥務實。

要理直氣壯地捍衛中國股市的估值標準在股指跌了近50%，多數股票跌了三分之二，同步發行的A+H股接軌、平均市盈率已降到20多倍后，最近，市場一些人又祭起了新的做空大旗:"所有股票都要向香港H股和美股十幾倍市盈率接軌"，于是，引發了中小盤股的恐慌殺跌潮。這完全是誤讀、誤判和誤導。

第一，混淆了市盈率的標的物。美國道指和香港恒指十幾倍市盈率，是以30只和34只最大指數權重的樣本股作為標的物，照理，中國股市與之有可比性的應是21倍市盈率的上證50指數。但是，目前從管理層到經濟學家再到分析師，常以所有股票加權平均的上證綜指25-30倍市盈率去與香港，美國樣本股市盈率比高低，實在是犯了"異類相比"的低級常識錯誤。

第二，無視大盤股與中小盤股市盈率的差異。由于中小盤股的成長性、股本擴張能力、價值重估能力都強于大盤股，因而市盈率理應高于平均市盈率。美國股市將大盤股市盈率壓得很低，以分紅為其定價，而幾十倍、幾百倍市盈率的中小盤成長股比比皆是。例如，美國鋁業0.70美元之業績，股價高達39美元，近60倍市盈率；但中國0.82元業績的中國鋁業股價僅20元，25倍市盈率。又如，在美上市的中國概念股百度325美元、搜狐、攜程55美元，市盈率都在100倍以上。可見，中國股市中一大批業績高成長，股本高擴張的中小盤股尤其是高科技股，幾十倍市盈率是完全正常的，要它們與十幾倍市盈率的美國大盤股H股接軌是極其荒唐的。

第三，對一二級市場采取雙重估值標準。管理層對一級市場的高發行價采取的是"認可其估值合理"的標準，如中國人壽、中國遠洋首發97.6倍和98.7倍的市盈率，萬科，中信增發價95.8倍（31.5元）和70倍市盈率（74.91元）；但一旦它們進入二級市場，則采取"估值過高"、"泡沫太多"的評判標準。對A股幾倍甚至十倍于H股的高發行價，認為是合理，如中石化發行價4.22元（H股1.60元），中石油16.70元（H股1.1元），人壽18.88元（H股3.62元），平安33.8元（H股10.33元），40.6倍市盈率發行的紫金礦業7.13元（H股3.3元）；但一旦它們上市，則又聽憑A股股價要與H股接軌的說法。這種雙重估值標準怎能不造成市場非理性恐慌？

第四，抹煞了不同經濟背景和股市發展階段股市的估值差別。07年中國經濟增長率11.7%，上市公司業績增長60%以上，均是美國的5倍；中國人民幣的升值，美國美元則貶值；中國股市處新興加轉軌階段，美國股市處疲軟甚至危機狀態；中國利率（4.14%）比美國高1倍多（2%）。在此情況下，硬要中國股市的平均市盈率向美國樣本股看齊，豈不妄自菲薄甚至自殘？

對十八年來以高溢價發新股、為國企三年扭虧服務，幫助銀行股上市脫危、支持國企做大做強、順利完成股改、達32萬億市值的中國股市來說，上證50的21倍市盈率、上證綜指27倍市盈率完全有投資價值，管理層唯有堅決捍衛這一估值標準，才能取信于民有效消除市場的非理性恐慌。

對市場非理性下跌應有鮮明的態度一看前兩年的漲幅。輿論常說，由于前兩年從1000點到6000點暴漲了5倍，所以本輪下跌是合理的。其實，不能以最低的1000點為起點，而應以平均價值中樞1550點為起點，也只漲了2.9倍。

再看從2002年底--2007年底五年大牛市中各周股市漲幅的比較。俄羅斯+700%以上，印度+522%，迪拜+493%，巴西+371%，尼日利亞+419%，香港恒指+144%，香港H股+817%，而經濟增長率最高的中國A股僅+220%，在新興股市中漲幅最小，何況還有股改對價因素。

三看跌幅，上世紀80年代末至90年代初，臺灣股市在漲5倍后也只跌了48%。當局便收回征利得稅的利空，股市便恢復上漲。1930年美國股市罕見大跌實僅跌34%，1995--1999年美國股市從3844--10787點，暴漲了5倍，隨后只跌了32%便回升。而基本面最好的中國股市半年之中就跌了50%，堪為世界之最。

四看股價跌幅。半年內，絕大多數股票被砍掉三分之二，中石油、太保、建行等一批新股跌破發行價，定向增發股幾乎都破發，同步發行的A+H股發生了倒掛，破凈股票也相繼出現，此慘狀已基于05年6月998點時。面對非理性暴跌，指數快速被腰斬，作為對股市尤其廣大中小投資者負有信托責任、以穩定為宗旨的管理層現應有一個態度，不可聽任市場自然見底。

不救市，但要有防止大起大落的實質性的制度改進鑒于"救市"二字為管理層所忌諱，建議所有關心中國資本市場健康穩定發展的人士擬改用"防止股市大起大落的制度改進"的說法，就不難找到對癥下藥的方法。

1、關于市場最恐懼的大小非解禁潮的沖擊問題。既然國資委已率先將股改規定一年減持5%改為三年不得超過5%，為股市穩定作貢獻，那么就不妨借鑒美國證監會對"關聯人"持有股票流通問題的《144號條例》，對2005年《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》作補充規定:①解禁的大小非每季度不能拋出超過總股本的1%。②出售10000元或500股以上要填寫通知單，交有關部門。③不能因持有人職務變動而讓限售股提前變現。若這樣，可使大小非減持對市場集中沖擊力分散化。

2、關于被市場視為"猛于虎"的增發壓力問題。應提倡配股和發企業債券。對于增發，應嚴格對企業資本收益率的要求，對分紅率的要求，將再融資方案的表決權交給再融資對象，再融資方案必須提出價格，并結合市場價的變動幅度來決定再融資的成功與失敗，確實體現市場化，維護廣大中國投資者利益，有效制止惡意圈錢行為。

3、關于中國投資者怨聲載道的新股發行價問題。應控制在20倍市盈率以下詢價，從源頭上抑制二級市場泡沫。

4、適當時候降低印花稅或改為單邊征收。

5、年內停止紅籌股回歸，盡早推出創業板，以促進中國股市藍籌價值和成長價值兩種投資理念并駕齊驅，共創中國資本市場理性繁榮的新局面。

我相信，只要真正采取務實手段，那么中國股市一定會撥開云霧見青天，重現理性繁榮！（四川金融投資報）