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2008年04月19日 10:37中財網(wǎng)【大 中 小】 【打印】 已有評論0條

導(dǎo)讀:

李志林:制止恐慌要有務(wù)實手段

應(yīng)健中:翻山越嶺前的蓄勢

桂浩明:中石油破發(fā)會成為止跌信號嗎

謝百三:不要去補倉和搶反彈

水皮:股市目前面臨失控的危險

李志林:制止恐慌要有務(wù)實手段

清明前后，當(dāng)?shù)?400點時，三大證券報連續(xù)三天發(fā)表評論，稱"股市非理性下跌源于非理性恐慌"。4月14日創(chuàng)出3212點新低后，新華社又發(fā)文《股市切忌非理性恐慌》，但股市依然創(chuàng)出3078點新低，3000點岌岌可危！

對于已經(jīng)失控的市場，要想制止"非理性恐慌"光空喊口號已經(jīng)沒用，而應(yīng)切中時弊，對癥務(wù)實。

要理直氣壯地捍衛(wèi)中國股市的估值標(biāo)準(zhǔn)在股指跌了近50%，多數(shù)股票跌了三分之二，同步發(fā)行的A+H股接軌、平均市盈率已降到20多倍后，最近，市場一些人又祭起了新的做空大旗:"所有股票都要向香港H股和美股十幾倍市盈率接軌"，于是，引發(fā)了中小盤股的恐慌殺跌潮。這完全是誤讀、誤判和誤導(dǎo)。

第一，混淆了市盈率的標(biāo)的物。美國道指和香港恒指十幾倍市盈率，是以30只和34只最大指數(shù)權(quán)重的樣本股作為標(biāo)的物，照理，中國股市與之有可比性的應(yīng)是21倍市盈率的上證50指數(shù)。但是，目前從管理層到經(jīng)濟學(xué)家再到分析師，常以所有股票加權(quán)平均的上證綜指25-30倍市盈率去與香港，美國樣本股市盈率比高低，實在是犯了"異類相比"的低級常識錯誤。

第二，無視大盤股與中小盤股市盈率的差異。由于中小盤股的成長性、股本擴張能力、價值重估能力都強于大盤股，因而市盈率理應(yīng)高于平均市盈率。美國股市將大盤股市盈率壓得很低，以分紅為其定價，而幾十倍、幾百倍市盈率的中小盤成長股比比皆是。例如，美國鋁業(yè)0.70美元之業(yè)績，股價高達(dá)39美元，近60倍市盈率；但中國0.82元業(yè)績的中國鋁業(yè)股價僅20元，25倍市盈率。又如，在美上市的中國概念股百度325美元、搜狐、攜程55美元，市盈率都在100倍以上。可見，中國股市中一大批業(yè)績高成長，股本高擴張的中小盤股尤其是高科技股，幾十倍市盈率是完全正常的，要它們與十幾倍市盈率的美國大盤股H股接軌是極其荒唐的。

第三，對一二級市場采取雙重估值標(biāo)準(zhǔn)。管理層對一級市場的高發(fā)行價采取的是"認(rèn)可其估值合理"的標(biāo)準(zhǔn)，如中國人壽、中國遠(yuǎn)洋首發(fā)97.6倍和98.7倍的市盈率，萬科，中信增發(fā)價95.8倍（31.5元）和70倍市盈率（74.91元）；但一旦它們進(jìn)入二級市場，則采取"估值過高"、"泡沫太多"的評判標(biāo)準(zhǔn)。對A股幾倍甚至十倍于H股的高發(fā)行價，認(rèn)為是合理，如中石化發(fā)行價4.22元（H股1.60元），中石油16.70元（H股1.1元），人壽18.88元（H股3.62元），平安33.8元（H股10.33元），40.6倍市盈率發(fā)行的紫金礦業(yè)7.13元（H股3.3元）；但一旦它們上市，則又聽?wèi){A股股價要與H股接軌的說法。這種雙重估值標(biāo)準(zhǔn)怎能不造成市場非理性恐慌？

第四，抹煞了不同經(jīng)濟背景和股市發(fā)展階段股市的估值差別。07年中國經(jīng)濟增長率11.7%，上市公司業(yè)績增長60%以上，均是美國的5倍；中國人民幣的升值，美國美元則貶值；中國股市處新興加轉(zhuǎn)軌階段，美國股市處疲軟甚至危機狀態(tài)；中國利率（4.14%）比美國高1倍多（2%）。在此情況下，硬要中國股市的平均市盈率向美國樣本股看齊，豈不妄自菲薄甚至自殘？

對十八年來以高溢價發(fā)新股、為國企三年扭虧服務(wù)，幫助銀行股上市脫危、支持國企做大做強、順利完成股改、達(dá)32萬億市值的中國股市來說，上證50的21倍市盈率、上證綜指27倍市盈率完全有投資價值，管理層唯有堅決捍衛(wèi)這一估值標(biāo)準(zhǔn)，才能取信于民有效消除市場的非理性恐慌。

對市場非理性下跌應(yīng)有鮮明的態(tài)度一看前兩年的漲幅。輿論常說，由于前兩年從1000點到6000點暴漲了5倍，所以本輪下跌是合理的。其實，不能以最低的1000點為起點，而應(yīng)以平均價值中樞1550點為起點，也只漲了2.9倍。

再看從2002年底--2007年底五年大牛市中各周股市漲幅的比較。俄羅斯+700%以上，印度+522%，迪拜+493%，巴西+371%，尼日利亞+419%，香港恒指+144%，香港H股+817%，而經(jīng)濟增長率最高的中國A股僅+220%，在新興股市中漲幅最小，何況還有股改對價因素。

三看跌幅，上世紀(jì)80年代末至90年代初，臺灣股市在漲5倍后也只跌了48%。當(dāng)局便收回征利得稅的利空，股市便恢復(fù)上漲。1930年美國股市罕見大跌實僅跌34%，1995--1999年美國股市從3844--10787點，暴漲了5倍，隨后只跌了32%便回升。而基本面最好的中國股市半年之中就跌了50%，堪為世界之最。

四看股價跌幅。半年內(nèi)，絕大多數(shù)股票被砍掉三分之二，中石油、太保、建行等一批新股跌破發(fā)行價，定向增發(fā)股幾乎都破發(fā)，同步發(fā)行的A+H股發(fā)生了倒掛，破凈股票也相繼出現(xiàn)，此慘狀已基于05年6月998點時。面對非理性暴跌，指數(shù)快速被腰斬，作為對股市尤其廣大中小投資者負(fù)有信托責(zé)任、以穩(wěn)定為宗旨的管理層現(xiàn)應(yīng)有一個態(tài)度，不可聽任市場自然見底。

不救市，但要有防止大起大落的實質(zhì)性的制度改進(jìn)鑒于"救市"二字為管理層所忌諱，建議所有關(guān)心中國資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展的人士擬改用"防止股市大起大落的制度改進(jìn)"的說法，就不難找到對癥下藥的方法。

1、關(guān)于市場最恐懼的大小非解禁潮的沖擊問題。既然國資委已率先將股改規(guī)定一年減持5%改為三年不得超過5%，為股市穩(wěn)定作貢獻(xiàn)，那么就不妨借鑒美國證監(jiān)會對"關(guān)聯(lián)人"持有股票流通問題的《144號條例》，對2005年《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點有關(guān)問題的通知》作補充規(guī)定:①解禁的大小非每季度不能拋出超過總股本的1%。②出售10000元或500股以上要填寫通知單，交有關(guān)部門。③不能因持有人職務(wù)變動而讓限售股提前變現(xiàn)。若這樣，可使大小非減持對市場集中沖擊力分散化。

2、關(guān)于被市場視為"猛于虎"的增發(fā)壓力問題。應(yīng)提倡配股和發(fā)企業(yè)債券。對于增發(fā)，應(yīng)嚴(yán)格對企業(yè)資本收益率的要求，對分紅率的要求，將再融資方案的表決權(quán)交給再融資對象，再融資方案必須提出價格，并結(jié)合市場價的變動幅度來決定再融資的成功與失敗，確實體現(xiàn)市場化，維護(hù)廣大中國投資者利益，有效制止惡意圈錢行為。

3、關(guān)于中國投資者怨聲載道的新股發(fā)行價問題。應(yīng)控制在20倍市盈率以下詢價，從源頭上抑制二級市場泡沫。

4、適當(dāng)時候降低印花稅或改為單邊征收。

5、年內(nèi)停止紅籌股回歸，盡早推出創(chuàng)業(yè)板，以促進(jìn)中國股市藍(lán)籌價值和成長價值兩種投資理念并駕齊驅(qū)，共創(chuàng)中國資本市場理性繁榮的新局面。

我相信，只要真正采取務(wù)實手段，那么中國股市一定會撥開云霧見青天，重現(xiàn)理性繁榮！（四川金融投資報）

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