東方證券：通脹上升快于預(yù)期 短期不會加息

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（東方證券首席經(jīng)濟學(xué)家 閆偉先生 資料圖）

閆偉   馮玉明  高義

CPI上升超過預(yù)期，季節(jié)因素有影響，但經(jīng)濟復(fù)蘇趨勢的推動更加顯著。繼上月CPI首次轉(zhuǎn)正后，本月CPI快速回升，同比增速達(dá)到1.9%，比上月提升了1.3個百分點，超過我們及市場普遍預(yù)期。翹尾因素貢獻(xiàn)不大，只有0.2個百分點，主要源于新漲價因素。具體來看，豬肉、蔬菜等食品類價格在冬季以來都有明顯上升，暴雪等氣候因素對物價上升也有影響。從過去歷史看，12月的CPI環(huán)比平均為0.46%(自01年統(tǒng)計以來)，但09年12月CPI環(huán)比達(dá)到1%，明顯超過歷史的平均水平。另一方面，CPI經(jīng)季調(diào)后環(huán)比折年率達(dá)到了8.2%左右，顯示通脹壓力確有大幅上升跡象。因此，我們認(rèn)為，推動CPI上升的因素可能更多來自經(jīng)濟復(fù)蘇以及流動性過剩的影響，這在PPI方面也有類似現(xiàn)象。

 PPI首次轉(zhuǎn)正，超出市場預(yù)期，亦反映出經(jīng)濟復(fù)蘇有加速甚至過熱的趨勢。12月PPI達(dá)到1.7%，明顯超出市場及我們的預(yù)期(圖4)。基本上各類別工業(yè)品出廠價格均有所上漲，根據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，12月期間價格漲幅較大的產(chǎn)品包括礦產(chǎn)品、黑色金屬、有色金屬等，而能源、化工、建材等產(chǎn)品也有一定上漲。盡管礦產(chǎn)品價格的上漲有一定的季節(jié)性因素(如煤炭)，但淡季中鋼鐵價格和庫存都連續(xù)上升，顯示出需求較為旺盛。另一方面，PMI指數(shù)及購進價格指數(shù)也連續(xù)兩月大幅上升。因此我們認(rèn)為，目前物價的快速上升，除了基數(shù)影響外，更多反映了經(jīng)濟復(fù)蘇加快的趨勢，甚至不排除經(jīng)濟走向過熱的可能性。

 今年一季度物價數(shù)據(jù)仍將快速回升，下月PPI同比增速將超過CPI。根據(jù)近期的農(nóng)業(yè)部和商務(wù)部有關(guān)數(shù)據(jù)，結(jié)合翹尾因素的判斷，我們預(yù)計10年1月CPI可能在2%左右，2月CPI可能達(dá)到3%左右，而隨著3月天氣轉(zhuǎn)暖及節(jié)后需求的回落，CPI可能略有下降，預(yù)計在2.5%左右。但PPI由于翹尾因素及春節(jié)后生產(chǎn)需求增長的影響，未來三個月將加速上升，我們初步估計1-3月PPI分別為3.2%，4.3%和4.8%，因此1月份PPI就將超過CPI，未來CPI的上升可能會受到PPI的推動。

 預(yù)計近期貨幣政策仍以數(shù)量調(diào)控為主，短期內(nèi)出臺加息措施可能性較小。由于年初以來，信貸投放出現(xiàn)超預(yù)期增長，相關(guān)機構(gòu)也連續(xù)采取多項措施進行調(diào)控。我們預(yù)計，近期貨幣政策仍將以公開市場操作和存款準(zhǔn)備金率等數(shù)量調(diào)控手段為主，以達(dá)到均衡信貸投放的目的，防止大起大落。我們認(rèn)為，盡管通脹上升快于預(yù)期，但由于人民幣升值壓力和就業(yè)壓力的存在，加息等“價格”型調(diào)控手段短期內(nèi)出臺可能性較小，政府在選擇這一調(diào)控手段時可能會更加注重對通脹及升值兩方面影響的權(quán)衡。

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