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今年CPI漲幅高點可能達到4%

2010年08月23日 14:10鳳凰網財經【大中小】【打印】共有評論0條

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中國民生銀行金融市場部瞿暢

7月份CPI同比漲幅達到了3.3%，為兩年來的高點。數據公布之后，引來各方關注。有分析認為，由于翹尾因素將逐步回落，未來幾個月內CPI的同比漲幅也將隨之回落，7月份很有可能成為今年通脹的高點，而且持這一觀點的專家還不在少數。但我們認為，7月份3.3%的通脹率不太可能成為年內高點，未來幾個月通脹率將進一步走高，并很可能達到4%的水平。這一方面是由于下半年CPI的環比漲幅往往高于上半年，因此很可能抵消所謂翹尾回落的影響，導致CPI同比漲幅在下半年繼續走高；另一方面，下半年糧食價格和豬肉價格的漲幅很可能還會高于歷史平均水平，從而進一步推高下半年CPI漲幅。

一、即便翹尾因素回落，下半年CPI漲幅仍將繼續走高

CPI的同比漲幅由翹尾因素和新增漲價因素兩部分構成，所以翹尾因素的回落并不必然意味著CPI同比漲幅的回落，如果某月份CPI新增漲價幅度大于翹尾因素的回落幅度，則意味著CPI同比漲幅的上升。

下圖1是2000年以來國內CPI各月環比漲幅的均值統計，從歷年平均水平看，下半年各月CPI環比漲幅均值明顯高于上半年，其中8月、9月和12月的環比漲幅相對較高。

今年CPI漲幅高點可能達到4%

圖1：下半年的季節因素均為環比正增長資料來源：WIND 市場研究中心

如果我們假設今年下半年CPI的環比漲幅與歷年的均值持平，那么今年下半年就會出現新增漲價幅度大于翹尾回落幅度而導致CPI同比漲幅進一步上升的情況。具體測算結果見下圖2，在 8月至10月間，雖然翹尾因素持續回落，但不斷上升的新漲價因素(CPI環比漲幅)抵消了這種回落的影響，二者綜合之后的結果是CPI同比漲幅在10月之前進一步上升，10月份CPI的同比漲幅已經達到了3.9%，之后兩個月CPI同比漲幅雖有回落，但幅度不大，CPI依然保持在3.5%以上。

在上述測算中，我們假設下半年CPI環比漲幅與歷史均值持平，但綜合各種因素來看，這一假設其實還過于保守，因為今年下半年CPI的環比漲幅很可能會超過歷年均值水平，這也就意味著下半年CPI同比漲幅很可能將突破4%。

今年CPI漲幅高點可能達到4%

圖2：下半年新漲價因素將抵消翹尾回落影響，CPI繼續上漲資料來源：WIND 市場研究中心

二、下半年CPI同比漲幅很可能超4%

受自然災害等因素影響，小麥主產國如俄羅斯、加拿大以及澳大利亞等國今年的小麥產量將受到較大影響，近期國際小麥價格快速上漲，3個月來CBOT小麥期貨價格漲幅最高曾接近90%，在此帶動下，玉米、大豆等農產品價格亦出現了一輪上漲(如下圖3所示)。

今年CPI漲幅高點可能達到4%

圖3：國際農產品價格近期快速上漲資料來源：Bloomberg 市場研究中心

盡管國際糧價的上漲沒有導致國內糧價同步大幅上漲，但國際糧價上漲已經激發了國內糧價的上漲預期，未來國內糧價即使不出現大漲，也很可能呈現穩步上漲的格局。從農業部公布的數據看，國內農產品價格指數已經出現了較大漲幅，尤其是進入8月以來，上漲速度明顯加快(下圖4)。

今年CPI漲幅高點可能達到4%

圖4：農業部公布的農產品價格近期漲幅較大資料來源：WIND 市場研究中心

今年國內夏糧產量相對于去年并沒有明顯增產，而近幾個月來國內氣候條件對農作物生長并不很有利，主要表現為一些地區降雨偏多，這有可能給未來的糧食生產帶來不利影響，綜合來看，下半年國內糧價仍有持續上漲的空間。

除了糧食價格，下半年豬肉價格也有可能出現上漲，從而成為推動整體物價上漲的又一個因素，從豬肉價格歷年來的各月平均漲幅看，下半年豬肉價格的上漲幅度明顯高于上半年(見下圖5)。事實上，7月份豬肉價格已經出現了上漲，預計隨著秋季豬肉消費旺季的到來，下半年豬肉價格幅度很可能將進一步擴大。

今年CPI漲幅高點可能達到4%

圖5：季節效應或將推動豬肉價格進一步上揚資料來源：WIND 市場研究中心

盡管下半年非食品價格仍有可能繼續下跌，其對CPI環比漲幅的貢獻可能低于歷史均值，但由于食品價格上漲所導致的CPI環比漲幅可能高于歷年均值0.4-0.6個百分點，這樣綜合考慮后，CPI同比增速在下半年仍很可能達到4%的水平，這已經遠遠超出了目前市場的普遍預期。

三、結論

綜合前述分析，我們認為CPI同比增幅有可能在10月份觸及年內高點，隨后略有回落。今年CPI漲幅高點很可能將明顯超出市場此前的預期，甚至超過4%。盡管由于上半年CPI漲幅并不大，所以全年累計CPI漲幅不會大大超過3%政策目標，但是CPI同比漲幅一旦超過4%還是會加重市場的通脹擔憂，并很可能引起加息預期再度增強。