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經濟數據憂中見喜行政調控概率增大

2010年09月10日 22:18經濟觀察報【大中小】【打印】共有評論0條

孫健芳

9月11日，國家統計局公布8月份經濟數據，與前兩個月相比，新月度經濟數據憂中見喜，物價雖然創出新高，但年內通脹率應該能控制在3%以內；經濟雖然繼續下滑，但相比第二季度下滑幅度在放緩。

市場普遍預期，考慮到經濟仍有下滑風險，管理層對通脹的容忍度提高，貨幣政策基本維持不變，不過行政調控的風險在加大，節能減排政策可能會引發未來物價上漲，而房地產調控將引發經濟下滑的風險。

物價將見年內高點

經歷過6、7月份的“豆你玩”、“蒜你狠”、“姜你軍”之后人們不得不接受8月份糧價較快上漲的新事實，人們的感受將與政府公布的物價指數趨于一致，本月物價指數將見年內高點。

之前市場普遍預期8月份消費者物價指數(CPI)會達到3.5%左右，其中較高預測的是瑞銀證券中國區經濟學家汪濤，她預期8月份CPI為3.7%，而安信證券、瑞穗證券、中信證券都預期是3.4%。

如果8月份CPI在3.5%左右，1-8月物價指數達到2.8%左右，中金公司、交通銀行金融研究中心都認為全年3%的目標可期。

與7月份一樣，食品價格和較高的基數價格是推動較高CPI的原因之一，由于洪澇災害影響蔬菜生產以及儲運，7、8月份蔬菜價格大幅上漲，進入8月份，國內三大主糧價格又輪番創出新高。商務部數據顯示，8月份農產品價格指數環比平均上漲2.75%，農業部公布的數據達到4.9%。

但市場無需憂心忡忡，下半年物價指數見頂下滑，部分原因是非食品價格會繼續下降。國內生產者物價指數PPI在5月份見頂后繼續回落，安信證券預期8月份PPI為3.8%，第四季度將降到2.3%；中金公司預測8月PPI將從7月4.8%幅度回落到4.0%，一句話，PPI對于非食品CPI傳導壓力顯著減輕。

不過，糧食價格卻會繼續上漲，統計局之前公布夏糧減產0.3%，部分加強市場對糧價上漲的預期，最近一段時間，中信證券在對部分秋糧產區進行了調研，他們認為，考慮秋糧有減產因素，全年糧食價格會上漲15%左右，而截至目前已經上漲了10%，下半年糧價上漲空間只有5%。

而豬肉價格在8-9月份的上漲之后，下半年不會有一頭豬再飛起來了，“目前豬肉的存欄量已經很高”，中信證券宏觀分析師孫穩存說出他調研的結果，中金報告指出，豬肉庫存充足使得價格不具備爆發性。

上述因素都會導致物價指數高位回落，“我們無需擔心物價，3季度物價指數將是本年最高點?！比鹚胱C券大中華區首席經濟學家沈建光指出。高盛高華宏觀分析師宋宇也指出，“較高的通脹數據只是暫時的，2010年第四季度可能會是經濟增長同比放緩而通脹率下降?！?/p>

經濟又“軟著陸”

沈建光用“軟著陸”來描述目前經濟走勢。

在連續3個月的PMI回落之后，中國物流與采購聯合會1日發布報告顯示，8月份中國制造業采購經理指數(PMI)超出了市場預期達到51.7%，匯豐PMI指數也創出三個月新高，達到51.9%，驗證工業生產活動旺盛的事實。

“這再次確認了我們一直以來的觀點：中國經濟只是增速放緩,但并非萎縮。支持今年下半年和明年9%左右的增長?！眳R豐中國首席經濟學家屈宏斌表示。

由于PMI超預期增長，市場普遍預期8月份工業企業增加值雖然繼續回落，但下行區間趨緩。

“我們預計8月份工業增加值同比增幅為13.3%，基本與7月份持平。”高盛高華宏觀團隊指出。交通銀行和安信證券分別預測13.5%和13.6%.

不過，對于相似的數據，樂者看其多，而悲者看其空。

安信證券認為，雖然數據依然在下行通道中，但經濟下降的最快時刻已經過去。交通銀行金融研究中心認為，8月PMI指數小幅回升顯示中國經濟不會出現快速大幅下滑。興業證券首席經濟學家董先安更是認為，中國經濟在2季度已經見底。

相比之下，外資投行較悲觀。中金公司認為，把PMI的反彈作為經濟放緩已經結束的證據還為時過早。瑞穗沈建光表示，8月份樂觀的數據并非顯示經濟增長進入上行期；摩根大通中國區首席經濟學家王黔更悲觀，她認為目前數據超預期不是經濟明顯好轉，而是工業生產二季度急劇下滑后穩定在一個較低的水平。在之前高盛高華發布報告中，他們認為中國經濟既有上行的風險，又有下行風險，但新報告中觀點是：2010年GDP增速下行風險大于上行風險。

最大的風險是什么？出口！

“今年淡季來得比較早?！?a href="/jigou/detail/fundcom/jysld.shtml" target="_blank">交銀施羅德基金管理公司港口研究員曹文俊說，往年出口訂單是9月份進入淡季，更遲一些會是10月下旬，但是今年8月下旬就開始進入淡季。“至于提前進入淡季的原因，曹文俊認為，一是二季度企業出貨量很快，境外企業已經補足訂單，二是歐美經濟的滯后影響。”

不過這些并不會很快在8月份數據中顯示出來，9月10日，海關公布數據顯示，8月份當月中國進出口總值2585。同比增長34.7%，出口增長34.4%，進口增長35.2%。

行政調控概率增大

8月份通脹繼續創出新高，投行們開始重新提及加息，例如摩根大通就表示，考慮到通脹預期仍舊存在，但實體經濟疲軟，應該采取不對稱加息。

但實際上，中國政府已經提高了對通脹的容忍度，并開始對經濟增長下滑有所注意，所以中信和高盛認為，年內加息的可能性微乎其微。

貨幣政策漸趨明朗，但政府的行政調控手段卻讓人迷惘。

今年半年報數據出來時，中國官方強調經濟不會 “二次見底”，但多數投行卻認為中國經濟會繼續下滑，當時中信證券站在官方一邊，“看空者理由是在于經濟運行的當前狀態，但我們是看多派，我們理由是市場之底就是政策轉型之底?！敝行抛C券指出。

“的確，為什么經濟沒有當時預期的下降那么快，主要在7月初的時候，政策開始放松，其實從目前來看，整體貨幣量都是比較寬松的。”交銀施羅德基金行業研究員曹文俊說，他在今年的半年報出來時對中國下半年經濟比較悲觀。

現在，中信證券則認為貨幣政策對于經濟的推動作用已經有限，更大的作用在于保障房建設、收入分配改革方案、新“民營36條”、新產業規劃對市場的預期調控作用。

但是，最近政府一方面加快對部分政府牽頭基建項目投資的審批和實際進度，另一方面繼續又加大實施了緊縮措施，尤其加大限制高耗能的相關項目，這讓市場對中國政策立場日益迷惑。

對于未來，投行們異口同聲，他們最擔心房地產市場的風險。

前期政府推出一系列打壓房地產的措施，但8月份房屋銷售量和環比價格卻出現反彈。“由于月份物價房價松動的概率較大，所以可能會迎來更為嚴厲的調控?！鄙蚪ü庵赋?，這也是中信證券等投行最擔心的問題，市場已經風傳政府將提高房地產項目自有資本金的比例。

另外，節能減排所引發的長期價格上漲的風險仍舊存在。匯豐中國制造業的平均投入成本在經歷了連續兩個月的下降后，在8月份出現回升，制造業廠商在3個月以來首次提高了產品價格?！伴L期看，貿易品行業的工資上漲最終將傳導至非貿易品行業?！苯煌ㄣy行報告中指出。