貨幣政策收緊步伐加快

本報記者 任曉

10月CPI漲幅再創新高，實際負利率狀態依舊，未來通脹壓力加大。分析人士認為，當前“防通脹”已成貨幣政策首要任務，在中央經濟工作會議上定調貨幣政策轉向的可能性很大。未來貨幣政策收緊步伐將加快，加息、上調存款準備金率、定向央票、貨幣互換等工具或將頻頻亮相。

通脹預期愈演愈烈。10月CPI同比上漲4.4%,大幅超出市場預期,并創出25個月以來新高。其中食品價格同比上漲10.1%，非食品價格也出現顯著上升。PPI漲幅達5%,表明未來漲價因素可能由上游向下游傳導，前期結構性通脹轉化為物價全面上漲的壓力持續增大。

流動性的“水龍頭”卻未擰緊。10月人民幣貸款大增5877億元，M1、M2環比雙雙大幅攀升。同時，受美日持續量化寬松政策影響，10月外匯占款也可能出現大幅增長。在通脹預期下，當月住戶存款減少7003億元，創2009年以來新低。居民資產配置方向明確，儲蓄搬家進股市盛況再度上演。

此前中國證券報社評指出，貨幣政策應適時轉向穩健。在流動性持續寬松、物價上漲壓力較大背景下，防通脹已成為貨幣政策首要任務。央行10月19日宣布加息，11月10日年內第四次上調存款準備金率，明確發出政策轉向信號。分析人士認為，貨幣政策已拉開轉向大幕，未來政策收緊步伐將加快。

從具體工具來看，數量型工具將頻頻亮相。央行在公開市場上將加大資金回籠力度。未來數周，公開市場每周最多不過千億到期資金，公開市場工具基本可以完成中性對沖任務。值得注意的是，目前公開市場操作的壓力有所增大：除了考慮到央票發行成本上升外，面對大舉涌入的熱錢，僅限于中性對沖顯然不夠。市場人士指出，即使各期限央票發行利率均出現上調，短期內大幅提升公開市場回籠規模也存在一定困難。

上調存款準備金率是央行不得不選用的工具。準備金率工具在深度凍結流動性、約束信貸投放以及回收外部流動性的作用上有天然優勢。今年以來，央行四次上調存款準備金率，鎖定銀行資金13000億元左右。未來不排除存款準備金率將密集上調。盡管當前部分商業銀行存款準備金率已達18%，但距離23%的歷史高位仍有很大空間。

定向央票、差別存款準備金率、貨幣互換等工具也都可能頻繁走上政策前臺。

盡管利率工具的使用受熱錢等因素掣肘，但在經濟增長較為穩健、物價上漲壓力較大情況下，宏觀調控已經向防通脹傾斜，再次甚至多次上調利率或不可避免。在中國上次加息之后，國際大宗商品價格一度集體高臺跳水。不過，加息也可能引發熱錢持續涌入，進一步推高商品價格。對此，有專家認為，可以加強資本管制，并采用一些調節方法，如針對流入的資本征收無息存款準備金等，將美國第二輪量化寬松釋放出來的流動性拒之國門之外。

需要看到，當前各經濟體復蘇進程并不一致，貨幣政策出現結構分化。在美日持續量化寬松的同時，中國采取獨立的貨幣政策，其有效性也受到挑戰。在美國量化寬松政策退出之前，中國狙擊通脹，將是一場艱難戰役。

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