2010年11月12日 23:59華夏時報【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

本報記者 商灝 北京報道

G20首爾峰會之前，美國啟動QE2，之后，中國等新興市場經(jīng)濟體國家，對泛濫的流動性潮流來襲的擔憂成為普遍心理。但究竟該如何應對？中國央行行長周小川近日有關(guān)圍剿入境“熱錢”的“池子”計，引人矚目和猜想，也引發(fā)各種爭議。

周小川所謂的“池子”計，有人認為大概是指針對入境“熱錢”，采用總量對沖方式，將可能流入的短期投機性資金放入“池”中，以防止或減少其對中國經(jīng)濟的沖擊。但這個池子如何建立？建在何處？能否擋住洪水？則是人們普遍的疑惑。

中國人民大學金融與證券研究所所長吳曉求，最近曾就中國資本市場20年來如何成為推動國家經(jīng)濟持續(xù)增長強大發(fā)動機的問題，有全面深入的分析闡述。吳曉求如何評價QE2對于中國經(jīng)濟的影響？如何預測中國股市和貨幣政策將要發(fā)生的變化？《華夏時報》記者11月9日特別專訪了他。

熱錢進入路徑很難完全堵住

《華夏時報》：您最近曾發(fā)表觀點稱今天的中國資本市場已經(jīng)成為中國市場經(jīng)濟體制的基石，已經(jīng)或正在成為推動中國經(jīng)濟持續(xù)成長的強大發(fā)動機。那么，您如何評價當下這個基石和發(fā)動機因QE2而可能產(chǎn)生的所謂快樂與憂慮？

吳曉求：美聯(lián)儲推行第二階段量化寬松的貨幣政策，是為了應對美國經(jīng)濟長期的不景氣所采取的一個措施，對全球貨幣市場會帶來非常大的影響。從長遠看，也會嚴重影響美元的長期信用。應該說，這是一個不太好的措施，因為其擾亂了全球貨幣市場的秩序。量化寬松的6000億美元，說大不大，說小也不小，但勢必造成全球貨幣市場流動性的泛濫。

在中國，從政策的傾向看，并沒有走寬松的貨幣政策道路，而是反其道而行之。雖然2008年底到2009年初貨幣政策有一些比較寬松的跡象，但從2009年下半年開始，慢慢偏向中性。特別是2010年以來，貨幣政策呈偏向中性但略微寬松的走勢。

美聯(lián)儲量化寬松政策對中國經(jīng)濟的影響通過兩個渠道產(chǎn)生。一個渠道是通過大宗商品價格包括黃金價格，以及資源品價格的上漲，傳導至中國的資源品和資產(chǎn)價格上漲，這被我們稱之為國際輸入的價格上漲；另一個渠道是直接通過熱錢的進入，推動資產(chǎn)價格和資源品價格的上漲，進而也會引起消費品價格的上漲。因為價格就只有三種類型：資源品或大宗產(chǎn)品、資產(chǎn)，還有消費品。

由于加息這一工具的運用本身會使人民幣升值的壓力更大，也使熱錢套利的空間更大更豐厚，使中國成為國際資本回報穩(wěn)定的非常安全的島嶼，從而吸引大量國際資本進入。雖然加強對不正常的熱錢進入的防范，是中國金融監(jiān)管部門非常重要的任務，但熱錢進入的路徑很多，能否將其堵住，這是個問題。而等熱錢進入之后再建立一個池子，可能就很難了，也是不現(xiàn)實的。除非將這個池子建在外面，那才是可行的。

這是我的一個基本判斷。

的確，現(xiàn)在全球進入了一個流動性寬松的時代，這是我們所不愿意看到的事實。

藍籌股可發(fā)揮吸納資金作用

　《華夏時報》：您剛才說，所謂的池子應建在外面？是否可以將“熱錢”圍堵在A股中？A股會成為套住熱錢的“韁繩”嗎？

吳曉求：池子建在外面，我們就管不了。其實熱錢很難被控制住，更談不上被圍堵，它總會通過不同渠道或不同方式出現(xiàn)。若不走股市，就走樓市，樓市收緊了，就去大宗商品市場。而被稱作熱錢的貨幣，一旦進入，就會形成購買力。

正如我剛才所說，現(xiàn)在全球進入一個流動性寬松的時代，其結(jié)果一定會引起價格體系的變化和商品價格不斷上漲的趨勢。無論是去資源品市場或資產(chǎn)市場包括股市、樓市，還是去消費品市場，流動性不可能不找個地方去消化。否則就意味著要通過政策引導，讓其沉淀在銀行體系內(nèi)，但這基本上不可能。因為熱錢來了一定要尋找投資和保值的渠道。擺在我們面前的，是一種權(quán)衡，即什么樣的價格上漲，風險要小一些？

消費品價格大幅度上漲，顯然不利于社會公平和穩(wěn)定，也會引起整個經(jīng)濟秩序的混亂。所以消費品價格應該保持在一個適當?shù)乃缴希荒軣o限制地太高。資源品價格適度上漲也難以為繼，因為其是輸入型的，并非可以控制其漲或不漲。從這個角度看，資產(chǎn)價格的上漲，也許是一種方式，讓它成為一種可以削弱寬松流動性的地方。如果周小川所說的池子，是建立在資本市場的涵義上，那么這的確是一種好的方式。它比讓樓市價格上漲也要好一些。

但資本市場要作為一個池子，必須要有一個前提，這個市場的資金來源必須與商業(yè)銀行信貸規(guī)模沒有關(guān)系，否則必將對整個金融體系帶來損害。如果資金來源與商業(yè)銀行沒有直接關(guān)系，那無論產(chǎn)生什么后果，將都是投資者自己的事情。這在邏輯上非常清楚。這樣我們就可以看得出來，熱錢應該走向哪里，其順序應該是什么。同時我們也可以看出，藍籌股可以發(fā)揮吸納資金的作用。而金融衍生產(chǎn)品，若以之對沖短期投機性資金，目前看來，其可以吸納的資金太少。

美元通過三個因素影響A股

《華夏時報》：據(jù)說索羅斯的香港辦公室業(yè)已開張，我們能否請您預測一下熱錢進入中國內(nèi)地股市的時機和規(guī)模？

吳曉求：顯然，從全球來看，中國是一個投資回報非常穩(wěn)定的市場，誰都想進入這個市場。索羅斯對投資者進入中國市場，應該有一種潛移默化的引導作用。

《華夏時報》：當此流動性泛濫之時，面對人民幣升值和物價上漲壓力，貨幣政策能做怎樣的選擇？人民幣還能升多少？年內(nèi)第二次加息有可能在什么時候？

吳曉求：貨幣政策現(xiàn)在處于非常兩難的境地。繼續(xù)加息，會引來更多的熱錢和更多正常資金的進入，套利空間會更大。加息雖能在一定程度上收縮流動性到銀行體系中來，卻也會在一定程度上擴張流動性，會通過套利空間的擴大，讓熱錢和正常資金以更大的數(shù)額和更快的速度進入中國市場。這樣會使央行的外匯占款規(guī)模越來越大，而且基礎(chǔ)貨幣投放的規(guī)模越來越大，兩者之間還有一個對沖，最后發(fā)現(xiàn)其所起的作用微乎其微。現(xiàn)在加息唯一的好處，是可以對CPI的上漲產(chǎn)生心理上的抑制作用。但不加息，通脹加劇怎么辦？所以，無論加息與否，都是難題。

在我看來，如果通脹在4%以下，就不要再加息了。如果超過4%，可以做些變化。

至于人民幣年內(nèi)還能升多少，目前這很難說，因為人民幣升值是美元泛濫所導致的。

《華夏時報》：上述背景下的中國資本市場走向?qū)⒂性鯓拥奶卣鳎?/p>

吳曉求：在今年剩下的兩個月時間里，中國資本市場向上的趨勢，應該不會有太大的變化。

《華夏時報》：您認為美元短期內(nèi)再度走強的可能性有多大？屆時其對A股的負面影響如何？

吳曉求：短期內(nèi)美元再度走強是不可能的。美元的變化主要通過幾個因素對A股產(chǎn)生影響。一個是人民幣相對的升值，會帶來A股價格向上趨勢；還有，剛才所說量化寬松通過兩個渠道影響A股。所以，美元實際上是通過三個因素影響A股。

G20會議必須討論的四個問題

《華夏時報》：中國目前的外匯體制能夠做到對資本項目實行有效管理嗎？

吳曉求：總的來說，人民幣匯率機制應該是一個不斷開放的匯率機制，應逐步走向由市場來決定匯率。這是一個基本趨勢。

《華夏時報》：面對美元霸權(quán)，中國怎樣做才能從根本上解決問題？

吳曉求：美元獨特的相對強勢的地位是歷史形成的，其在國際貨幣體系中，占據(jù)主導性地位的狀況，未來一段時期內(nèi)仍會存在，但美元的強勢程度會有所下降。這意味著全球貨幣體系面臨著重大的改革，因為全球經(jīng)濟不能被美元這種對自身沒有多大約束和對世界經(jīng)濟沒多大責任與幫助的政策所破壞，所牽引，所綁架。反思全球的貨幣體系所存在的重大缺陷，得到的啟示是，實現(xiàn)多元化的可以相互制衡的國際貨幣體系，應是一個基本方向。其中，人民幣應該在適當?shù)臅r候，成為國際貨幣體系中一個非常重要的組成部分，這涉及到人民幣匯率形成機制的改革的方向。這個方向不能改變，而且速度還應該快一些。

《華夏時報》：在您看來，馬上就要舉行的G20首爾會議，在建立一個多元化的可以相互制衡的國際貨幣體系上，將會有多大進展？

吳曉求：我個人認為，本次G20會議必須討論幾個問題，也是過去三次會議的延續(xù)。第一，必須討論一個有效的國際貨幣體系如何形成。因為目前顯而易見，美元從美國利益出發(fā)，采取相對放任的政策，肯定是危害極大，所以，建立一個有制衡力的多元化的國際貨幣體系，應該要加快速度。已經(jīng)談了三次了，雖有些進展，但進展不很大，包括中國在IMF的投票權(quán)和股權(quán)比重雖有改變，卻仍沒有根本性的改變。這應該成為一個非常重要的話題。第二，在短期內(nèi)，如果不能改變?nèi)蜇泿朋w系的格局，那么，充當世界主要貨幣的國家的貨幣，其政策應當是穩(wěn)定的，而且要有一種約束力，也應當是均衡的。第三，要建立一個自由的、透明的全球貿(mào)易和投資體系，這是克服當前和未來全球經(jīng)濟困難的一個重要措施。第四，加強全球金融和經(jīng)濟的協(xié)調(diào)。

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