高善文：通脹已經見頂 市場正在見底

2011年08月13日 10:06
來源：財新《新世紀》

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隨著外部經濟的劇烈調整，我們更為確定，中國的緊縮政策正在進入尾聲，資本市場的流動性平衡將得到改善

高善文

從最新公布的7月經濟數據來看，經濟增長初步企穩，通脹可能已經見頂。在這一背景下，考慮到全球經濟的動蕩前景，政策基調很可能將從緊縮轉向觀察，隨后再轉向中性。在通脹和政策的這一轉變路徑中，資本市場的流動性平衡將得到改善，市場將隨之見底。

7月工業增速小幅回落至14%。考慮到6月工業增速的意外上升，7月工業增速的調整是相對正常的。將最近兩個月的增長數據合并觀察，可以得出大致判斷，經濟增長的動量已經初步企穩。

根據已公布的細項數據進行推測，經濟增長動量的企穩可能與較強的地產投資和企業的自主投資有密切關系。工業細項中，水泥和鋼鐵行業的工業增速均較前期經濟疲軟時回升。此外一些短期擾動的消失可能也起到了積極作用。例如日本大地震對國際供應鏈擾動的逐步消退。

目前地產投資尚未表現出明顯的下滑勢頭，關聯行業盈利情況較好，投資增速在最近兩個月持續攀升。房地產開發投資和新開工面積的當月增速在7月明顯上升，且增速自年初以來均維持在較高平臺上。

必須注意的是，由于房地產政策短期內不太可能轉向放松，地產投資的下滑幅度和調整速度始終是一個風險因素。在此背景下我們留意到7月鋼鐵和水泥行業工業增速較6月出現了小幅下降，需密切關注其后續進展。

制造業投資層面，盡管資金成本、緊縮政策、原材料成本攀升等不利因素的強度有增無減，但制造業固定資產投資增長很可能仍在繼續加速。這一趨勢大致從去年10月左右開始。細項行業分布來看，在已公布的行業數據中，鋼鐵、水泥、有色、電氣機械設備制造行業的投資增速在7月上升，汽車、通用設備制造業的投資則出現了小幅下滑。

從投資和消費數據來看，財政政策雖然仍維持一定力度，但邊際效果在持續減弱。例如除水利外的基建投資中，鐵路運輸、公共設施管理等行業的投資都在減速。與財政刺激政策聯系較緊密的汽車、家電行業的限上企業的零售增長，也處于2009年刺激政策投放以來的最低水平附近。

7月CPI較6月小幅上升至6.5%。從對豬周期高點的判斷以及全球工業減速帶動全球PPI回落的判斷出發，通脹很可能已經見頂。三季度CPI平均水平可能仍然較高，但進入四季度之后可能會表現出明顯的轉折，并在明年二季度回落到3%附近的水平；PPI則可能逐漸下行，到明年二季度回落到4%左右。

如果在未來幾個月美國推出QE Ⅲ，如果QE Ⅲ推出，可能會削減通脹下行的幅度，但對全球原材料和通脹的影響較為有限，不太可能會逆轉通脹下降的趨勢。

隨著外部經濟的劇烈調整，我們更為確定，中國的緊縮政策正在進入尾聲。雖然財政和貨幣政策轉向全面刺激的概率不大，房地產調控也不太可能轉向，但政策的基調將在今年下半年從緊縮轉向觀察，隨后再從觀察轉向中性。在這一過程中，財政政策方面還可能會有一些積極的結構性政策。

總體來看，盡管外圍經濟的動蕩對出口部門和投資者信心有很大影響，但實際數據表明內需仍較穩定，這一情況有助于改善企業盈利的前景和穩定市場的預期。我們對市場的看法可能需要略為積極一些。

對于指數我們仍然維持箱體震蕩的看法，并且指數向下跌破箱體下軌(2300點-2500點一帶)的風險不大。在區間波動的市場中，對投資者的基本建議是“倉位要低、配置要偏、動作要快”。行業配置層面，建議超配金融、地產等低估值板塊以及部分供應受限的周期股和需求穩定的非周期股。