交行：年內通脹拐點已成 新的物價下行周期開啟

2011年11月09日 09:57
來源：鳳凰網財經 作者：交行金研中心

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一、CPI同比增速繼續回落、PPI同比增速明顯下行

CPI同比增速繼續回落。10月份CPI同比上漲5.5%，食品價格同比上漲11.9%，拉動CPI上漲3.62個百分點左右；非食品價格上漲2.7%，拉動CPI上漲1.88個百分點左右。10月CPI同比增速繼續回落的主要原因：受翹尾因素快速回落影響，食品與非食品價格均出現明顯下行；同時食品價格的環比也下降了0.2%，這表明新漲價因素也出現好轉，未來物價下行速度可能會比預期的更快。

PPI同比增速明顯下行。10月份PPI同比上漲5%，工業生產者購進價格指數同比上漲8%。國內經濟增速持續小幅放緩、PMI購進價格指數大幅回落、國際大宗商品價格震蕩下行均表明PPI下行的趨勢已經明朗化。四季度GDP增速仍將保持小幅回落的態勢，預計可能在9%左右；10月PMI分項指數中購進價格大幅回落10.4個百分點至46.2，已低于50的分界線；10月CRB現貨指數也在505點的近期低位左右震蕩，短期內可能維持震蕩下行的態勢，預計PPI未來可能繼續保持逐步下行的趨勢。

二、年內通脹拐點已成，至明年年初物價可能持續回落

10月份CPI、PPI繼續大幅回落，基本符合預期。受翹尾因素走低影響，今年年末到明年年初物價可能會繼續回落，目前通脹壓力緩解的主要原因如下：

一是主要商品價格延續了前期的回落態勢。商務部公布的食用農產品價格指數后三周連續小幅回落，環比累計跌幅達1.2%，其中前期漲幅較大的蔬菜、水產品、雞蛋和豬肉價格跌幅較大，如第四周豬肉價格比9月中旬下降4.9%、后三周蔬菜價格回落較大，累計在10個百分點以上。生產資料價格也延續了上月的下跌趨勢，10月連續四周小幅回落，其中鋼材、橡膠、尿素等產品的價格明顯下跌。

二是前期政府調控措施逐漸起效。1-9月M2、M1增速降至13%和8.9%，已接近歷史底部的水平，物價上漲的貨幣因素明顯舒緩。而政府降低物流成本、促進農產品流通交易的措施也逐步實施到位，加上近期農產品集中上市、農產品價格周期性下跌，食品價格環比上漲壓力明顯緩解。

三是受歐元區債務危機進一步擴大的影響，歐元區經濟復蘇狀況出現較大幅度的下滑。如德國9月工業產值經季調后環比下降2.7%，為2009年1月以來的最大降幅。歐元區9月零售銷售額同比下降1.5%，顯著弱于市場預期。此外美國制造業PMI回落至50.8，中國制造業PMI再度降至50.4。全球經濟增長乏力導致大宗商品價格震蕩下行，10月CRB指數在505點左右微幅波動，同時中國制造業PMI中的購進價格分項指數則大降10.4個百分點至56.2。商品價格持續回落有助于緩解生產資料和非食品價格壓力。

新一輪物價下行周期開啟，四季度物價漲幅將繼續回落，全年CPI均值約5.5%。未來兩年總體通脹可控，年CPI均值在2.8-4%區間的可能性較大。但中長期通脹風險依然應予以警惕。

三、年內貨幣政策維持穩健基調，適時適度微調預調

近期通脹壓力趨于緩解，未來回落趨勢逐步明朗，但短期內大幅回落的可能性較小。三季度GDP增速繼續回落，但內需依舊強勁，四季度經濟增速有望企穩。綜合來看年內貨幣政策將繼續保持穩健基調。考慮到前期緊縮政策的影響仍將持續，以及國內外不確定性因素較多，貨幣政策收緊操作將告一段落，轉而更加注重審慎平衡和前瞻把握，并適時適度微調預調。

當前存款準備金率已處歷史高位，同時準備金繳存基數擴大的影響將持續一段時間，再加上物價壓力減輕，年內準備金率不太可能再次上調，同時為緩解四季度銀行體系流動性偏緊的狀況、不排除屆時小幅下調準備金率的可能性。

隨著物價漲幅回落的趨勢逐步明朗，加息的必要性已經很低。此外，加息還受到中外利差擴大引致資本流入、加重房地產和地方政府債務風險以及進一步抬高中小企業融資成本的制約。但考慮到勞動力成本上升、中國經濟雖有所放緩但總體仍保持較高增速等中長期通脹因素仍然存在，短期降息的可能性也不大。

未來政策調控將可能更倚重公開市場操作。預計以凈投放為主，同時保持市場流動性合理適度和優化資金分布、調節到期結構。同時信貸定向寬松政策可能會進一步細化實施，尤其是向小微企業、三農和戰略新興產業等特定領域實施定向放松。

[責任編輯：lilei] 標簽：增速 物價 價格 小幅 

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