2012年信貸閘門不宜大開

2011年12月16日 04:36
來源：新京報 作者：楊國英

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通脹隱患將可能與我們長期伴隨。2012年應(yīng)警惕為圖求短期之利而大開信貸閘門。

12月14日，2011年中央經(jīng)濟工作會議落下帷幕，會議明確2012年依然實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，并重點提出2012年仍需控制物價防止價格反彈。

短期而言，貌似物價已不再是我國經(jīng)濟最為憂心的難題，自今年7月起，我國CPI已從6.5%，逐步回落到8月的6.2%、9月的6.1%、10月的5.5%和11月的4.2%。

但是，這一短期的回落，并不代表物價已真正進入下降通道：一者，近期4.2%的物價水平與歷年相比，明顯仍屬高企；二者，短期物價的回落，與近期外資的緊調(diào)回調(diào)、以及下半年以來出口的急劇減少密切相關(guān)，由此大幅收縮我國的外匯占款投放。

當(dāng)然，對2012年而言，在進出口關(guān)稅調(diào)整并支持加大進口的政策之下，貿(mào)易順差勢必將進一步減少，由貿(mào)易順差所引發(fā)的貨幣投放壓力亦將相對減輕。但是，與此同時，很難說歐美資本項目流動在短期的救急之后，不會再度回流我國，因為就中長期而言，無論是我國經(jīng)濟的增速、還是人民幣的升值趨勢，與持續(xù)陷入債務(wù)困境的歐美相比，優(yōu)勢仍然明顯。

更為重要的是，我國持續(xù)施行的“穩(wěn)健的貨幣政策”，事實上并不代表真正的“從緊”，其實質(zhì)是相對均衡基礎(chǔ)上的相機而動。

以今年的“穩(wěn)健的貨幣政策”為例，雖然存款準(zhǔn)備金率一度高達21.5%，一年期存款利率高達3.5%，但在公開市場逾2萬億元凈投放的持續(xù)對沖之下，我國信貸總量與2010年的7.9萬億元相比，雖有小幅減少，但全年仍高達7.5萬億元左右。如以此與2007年的3.6萬億元和2008年的4.8萬億元相比，仍明顯處于高位。

以此類推，2012年的“穩(wěn)健的貨幣政策”，M2增速雖然可能有少許回落，但此次中央經(jīng)濟工作會議上已明確的“保持貨幣信貸合理增長”，或許意味著2012年的新增信貸總量或?qū)⒏哂?011年的7.5萬億元左右。

物價與貨幣政策緊密相關(guān)，因此，2012年的物價走勢仍不容樂觀。甚至有可能在信貸放大的基礎(chǔ)上，再度反轉(zhuǎn)進入持續(xù)上升通道。因為，這不僅僅與人民幣對美元匯率的走勢有關(guān)、亦不僅僅與貿(mào)易順差所引發(fā)的外匯占款有關(guān)，更為關(guān)鍵的是，與我國當(dāng)下的貨幣存量有關(guān)——與當(dāng)下美國M2總量9萬億美元、日本10萬億美元相比，我國M2總量已高達近80萬億元(約合12萬億美元)，基本與歐元區(qū)總量相當(dāng)。而如果對比M2占比GDP，則我國當(dāng)下已高達1.8，遠高于日本的1.5、歐元區(qū)的0.9和美國的0.6。在G20國家的大家庭里，我國已是“貨幣化”水平最高的國家。

這個信號告訴我們，通脹隱患將可能與我們長期伴隨。2012年應(yīng)警惕為圖求短期之利而大開信貸閘門。

□楊國英(財經(jīng)評論人)