朱從玖：新股發行改革需厘清五大難點問題

2012年03月10日 03:10
來源：證券日報

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存量發行和券商自主配售權都在下一步新股改革考慮中；機構投資者應發揮積極股東作用；新股停牌是讓投資者冷靜

-本報兩會報道組 侯捷寧

“存量發行和券商自主配售權都在考慮之中，具體哪個先推出，目前還沒有具體答案，但存量發行應該積極的試。”全國政協委員、中國證監會主席助理朱從玖9日在接受記者采訪時表示，新股發行體制改革是一個綜合治理的過程，按照分步實施、逐步完善的總原則，新股發行體制改革不僅僅是需要從發行的環節來完善，目前與之相關的一些工作已經在開展。此外，針對“3月10日IPO綜合措施將出臺”的傳聞，朱從玖表示，“我還不知道這個信息”。

朱從玖指出，新股發行體制改革這幾年來，各方達成的共識越來越多，而監管部門通過對發行體制深入研究，也認識到改革需要綜合治理。發行體制改革不僅包括狹義的發行環節，還包括廣義的范圍，例如，公司制度、上市條件、程序、中介機構服務等，因此，要把狹義和廣義兩方面統籌考慮，協調推進。

針對市場關注的新股發行改革下一階段的改革措施，朱從玖表示，存量發行和券商自主配售權都在考慮之中，但要再廣泛達成共識的基礎上，分步推出，目前還沒有具體的答案。他指出，在步入深層次的改革階段后，任何一個措施出來，都是利弊摻半。對于業內呼聲較高的存量發行和券商自主配售權實際上爭論也比較大。比如存量發行，從國際慣例來看，應該支持，但目前的制度對公司發行股票限制較多，除了新發行股票，目前其他股票都是不流通。存量發行，有利的是解決了股份的流通性問題，不足的是可能會幫助大股東套現，助長PE腐敗。

“其實我們很多改革的措施，都是致力于把市場應該有的機制建立起來。有一些改革的措施是有針對性的，比如說交易所采取抑制新股炒作措施，其實有很多改革措施不一定是針對當前市場存在的某些矛盾，而是為了建立完善的市場機制，規范資本市場發展。”朱從玖認為，存量發行是健全市場化改革的機制，應該積極的試。

交易所目前采取的臨時停牌制度被業界稱為歷史上最嚴厲的停牌制度，對此，朱從玖表示，只不過是面臨更加嚴峻的二級市場過度投機，措施上更加嚴格而已，并沒有出什么新的制度。他指出，“交易所采取停牌的措施并非行政措施，停牌是讓你冷靜下來想一想，這么熱的價格是不是你想要的，是給你一個判斷，絲毫沒有影響到個人的權益。停牌一個小時，公司的基本面并沒發生翻天覆地的變化”。

朱從玖認為，發行體制改革有五大難點問題需要厘清。

一是多年來都在說新股定價、新股上市，事實上，發行體制、公司定價完整意義上來說是對一個公司的定價，只有公司的價值判斷清楚了，新股的價值才能判斷清楚。

二是中國資本市場發展已經22年了，有獨特的交易特點，跟成熟的市場有非常大的差異，26.5%的股票是由個人持有，交易量占到85%，因此換手率高，交易頻繁，二級市場這樣一種特征，反映到一級市場來，就會形成二級市場過熱的交易情緒，過于頻繁交易節奏和對價格非理性的推動，必然要傳導到一級市場。

三是新股定價是機構定價還是個人定價？從具體情況來看，個人定價比機構定價發行價格還要高。

四是投資銀行的內在約束機制。投行在平衡投資人和發行人之間的利益關系時，顯得約束上機制不能匹配，可能導致會傾向發行人的多一些，因此對投行要求很高，要求投行公平公正。

五是在找準改革方向的同時，認清楚中國資本市場仍處于不斷發展完善的過程中，一些在成熟市場有效的措施不一定適應中國的情況。

在談到如何進一步加大公司的約束，朱從玖介紹說，在本次兩會上他提出了關于進一步修訂《證券法》的議案，涉及到增強法律對民事侵權責任的約束。涉及到賠償的，包括侵權依據的判斷和執法的力度，單靠行政手段做不到，必須要在法制上進行完善。

同時，他還指出，在公司治理方面，除了依靠公司股東大會和董事會外，還要加強機構投資者在上市公司股東中的積極作用。機構投資者要積極參加股東大會，行使股東的權利，例如，重慶啤酒中大成基金的行為，可以看到積極股東發揮的作用。