養老金入市不能誤讀成“炒股”

2012年03月12日 03:16
來源：證券日報

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——專訪中國社科院世界社會保障中心主任鄭秉文

-本報記者 侯捷寧

養老金能否應該投資股市？目前養老金入市時機是否合適？養老金入市后應如何進行保值、增值？針對養老金入市中的熱點問題，本報記者專訪了對養老金制度和改革有深入研究的專家——中國社科院世界社會保障中心主任鄭秉文。

五險基金損失近萬億

投資體制必須改革

證券日報：業界對養老金入市的分歧一直都比較大，持否定觀點的認為養老金入市非常危險，擔心股市會“吞噬”參保人的保命錢，你是怎么看待這種擔憂的？

鄭秉文：這次爭論的對象不是一般的養老金，而是由參保人繳費形成、散落在地方的基本養老保險基金。十幾年來，這筆養老基金一直處于在銀行里“睡大覺”的狀態，表面上看是安全了，但實際是處于極大的貶值風險之中。

從當前情況看，進行養老保險基金投資體制改革無疑是十分緊迫的。根據十幾年前的規定，養老保險基金的投資渠道只能是存銀行和買國債，目前90%以上的資產狀態是銀行存款，持有國債不到10%，投資利率平均每年不到2%，我曾經測算過，本世紀以來，僅基本養老保險基金的損失就大約6000億元—7000億元，五險基金加在一起，損失達上萬億。1萬億意味著什么？意味著抵消同期對養老保險制度全部的財政補貼。因為，包括養老基金在內的基本社會保險基金投資體制必須改革，不改革沒有出路。

人們經常將養老金入市片面理解為“炒股”，擔心股市會“吞噬”參保人的保命錢，甚至參保人的繳費會血本無歸。這種擔心不無道理，但也存在誤區。

一個誤區是養老金進入股市后會影響養老金發放，甚至擔心股市“吃掉”養老金。要解釋這個問題，先應了解養老金的融資特征。

我國社保制度剛剛建立十幾年，覆蓋面還沒有實現應保盡保，于是就形成了一個“窗口期”。在這個“窗口期”內，每年都有幾千萬新參保人員加入進來，覆蓋面不斷擴大，例如，2000年城鎮職工基本養老保險制度的繳費人數是1億人，而2011年大約為2.1億，11年間翻了一番多，平均每年新增人數2000萬，而退休人數在2000年是3900萬，2011年大約7000多萬。于是，對養老保險制度來說，其當年收入大于支出將是常態，歷年滾存的累計余額不但無須動用，且呈不斷膨脹趨勢，要是不實行多元化投資，是絕對不劃算，是巨大浪費。起碼在“窗口期”關閉之前，保險基金的投資不會對當期發放產生任何影響。即使過了“窗口期”，留有一定的準備金也足以應對發放風險。

另一個誤區是認為養老金入市就是炒股票。其實，養老金入市，在實業投資、固定收益投資和股票投資的資產配置中，股票投資僅是一小部分而已，比例有限。國外最高比例可達50%-60%，而全國社保基金理事會規定不得超過40%。基本養老保險入市的比例應該在30%以下，剩下70%可以持有政府債券、企業債券、股權投資、實業投資、綠色投資、低碳投資，實現多元化的投資，風險就可以分散化。

入市是“雙贏”選擇

倒逼股市逐步完善

證券日報：目前養老金入市時機是否合適？

鄭秉文：我認為現在的時機是最合適的，不能再等了，多等一年，就要多損失，比如，去年CPI高達5.6%，而收益率不到2%，貶值已達千億元，還有什么比貶值更讓人著急的呢？那是老百姓的養命錢，我們不能眼睜睜看著貶值！這是一種不負責的態度。有些人說怕改革投資以后會有風險，但那只是一種擔心而已，要知道，不改革的話每年的損失固定的，巨大的，這個損失又有誰來負責呢？又有誰來操心呢？比如，前年損失將近350億元。有些人主張待資本市場逐漸走向成熟之后再考慮進入股市問題，但是，誰來為這些等待期中的巨大損失負責？況且，中國股市要發展成熟，需要養老金入市來引導。

養老金進入股市之后，在很多方面可以倒逼使股市進行改革和完善，這實際也是一個“倒逼機制”的建立。這是一個“雙贏”，為什么要改革呢？要知道，進入股市的只是一小部分，而不是全部，是多元化的投資，是多種投資工具的組合，千萬別死死“盯住”股市來“說事”。如果一味拿股市來說事，其結果無非是阻止了改革，讓改革斷送掉，那樣就眼睜睜看著讓通脹吃掉這些養老金。

從股市與養老基金的互動關系來看，養老基金是重要的長期機構投資者。幾十年不用支付的特點決定了資本市場是養老基金的重要投資市場之一。從某種意義上說，判斷資本市場是否成熟的一個標志性指標就是看其養老基金的比重。

中央集中統一投資

符合中國國情

證券日報：在養老金入市達成共識之后，采取哪種模式來投資更合適？

鄭秉文：參照國外的養老金入市模式，國內養老金入市有三種可選的方案。一是地方省級政府作為投資主體，省級基金管理機構作為委托人，在省一級重新成立運營機構作為受托人，這是垂直分散型的；二是中央分散型的，就是由國家成立十幾家投資公司，由各地的養老金選擇交給他們來運作。三是中央集中型的模式，就是中央統一建立一個機構，把分散在各地的養老金上繳到中央，委托它統一開展投資運營。

目前國內養老保險基金除了北京、上海、天津、陜西實現了省級統籌，大部分掌控在市級政府、縣級政府等2000多個縣市統籌單位。我歷來主張第三個模式，就是中央集中統一投資。這個模式比較符合目前中國的國情，我反對地方省級政府投資的模式，那樣的結果會出現很多風險點。

資本市場的穩定器

全球半數以上養老金入市

證券日報：中國的養老金入市已是勢在必行，那么，海外養老金的投資情況又是怎么樣的？是否有一些成功經驗是我們可以借鑒的？

鄭秉文：發達國家幾乎100%的私人養老基金(即相當于我國的企業年金)都持有一定比例的股票資產。全球一半以上基本養老保險基金余額都進入了資本市場(只有美國等四五個國家除外)。

人們老是說國外資本市場非常發達，非常成熟，但人們忘記了一個重要原因，那就是它聚集了大量的養老金機構投資者投資，他們是資本市場的穩定器。養老基金追求安全性、價值性、責任性和長期性的投資理念，決定了養老基金與股票市場是一對孿生姊妹。

規避風險

采取資產配置多元化

證券日報：作為老百姓保命錢的養老金，在入市后，應該注意哪些風險，如何進行保值、增值投資？

鄭秉文：投資體制改革之后，養老基金面臨的風險幾乎只有一個，那就是市場風險，而行政管理風險則大大縮小了，因為市場諸多主體都在不同的角度管理著這筆基金，其管理模式是透明的，相互制約的，很少出現類似行政管控之下出現的利益輸送和腐敗等。投資改革之后，市場的風險，要用市場的辦法去解決，那就是資產投資的多元化和國際化，世界各國社會保險基金凡是采取市場化投資策略的，采取的都是資產配置多元化、國際化的辦法，目的是分散和規避市場風險的損失，這是一個通常使用的辦法，就是實行多元化的一攬子投資改革，這無疑將有助于分散風險。比如，除了持有一小部分股票資產之外，還應該有實業投資、基礎設施的投資、股權投資、另類投資等。

規避股市波動的最佳辦法之一就是“長期持有”，這能有效提高資產的安全性。由于養老保險基金幾十年不用支付，是一只資金流十分穩定、長期性特點非常突出的資金池，它天生就是一只強大的長期機構投資者，“長期持有”能避免短期市場波動風險，基本可保證長期收益。比如，加拿大2010年前35年的股票投資實際收益率(減去通脹率)是6%。