亞洲經濟增長失速 下一場債務危機可能在中國

2013年04月11日 03:48
來源：時代周報 作者：王玨磊

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盡管仍維持高速增長，但新興經濟體的經濟增長已呈現失速態勢。去年，新興經濟體的經濟增幅比上一年下滑了0.9個百分點，高于發達經濟體的0.3個百分點。

在全球金融危機與歐債危機陰影猶存的大背景下，一些新興國家能否跨越“中等收入陷阱”，挑戰顯得尤為嚴峻，前景難測。而亞洲國家近年日趨推高的債務率，又平添了一層隱憂。此亦是2013博鰲年會的一個重要關注點。

新興經濟體增長失速

據博鰲亞洲論壇發布的《新興經濟體發展2012年度報告》數據，新興經濟體盡管整體經濟增速仍高于發達經濟體，但這一數值已從2010年的7.4%降至2011年的6.2%，2012年又進一步下探至5.3%。而發達經濟體去年總體增速為1.3%，僅比2011年下行0.3個百分點，相比前一年的下行1.4個百分點，失速已有受控跡象。

“新興經濟體的經濟增速普遍放慢，主要原因還是受全球金融危機和歐債危機影響，發達經濟體的需求不足，導致全球市場疲軟。”中國人民大學財政金融學院副院長趙錫軍對時代周報分析說，“而新興經濟體各國也有差異，增長模式主要是出口拉動型的國家受影響更大一些，資源出口為主的國家要好一些。一些前期發展動力相對比較平衡、調整得快的國家，也較少受阻。”

近二十年來，由于發達國家內部的產業調整，傳統制造業外移，新興經濟體迎來一輪發展機遇。在此過程中，新興經濟體大多采取增加勞動力投入、加快資本形成以及數量擴張等“要素驅動型”模式。與此同時，新興經濟體也遭遇了勞動力成本上升、通脹加劇、貨幣升值以及環境、資源等發展瓶頸。

目前國際分工中的格局，決定了新興國家的市場份額主要是海外市場，而全球需求不足導致新興國家經濟失速，使得一些中等收入國家面臨更為嚴峻的“成長陷阱”。

“首先是產業升級的問題，處于產業低端或是完全依賴資源出口的新興經濟體沒有形成自己有競爭力的產業，這是最主要的問題。此外，新興國家大多貧富懸殊，兩極分化嚴重。并且，腐敗問題也相當嚴重，法制松弛”北京理工大學經濟學教授胡星斗告訴時代周報。

中央財經大學金融學院院長助理應展宇認為，在靠投資拉動經濟增長之后，如何轉向需求導向很重要。此外，產業結構的調整，包括收入分配、遏制腐敗等等，一系列的制度建設在短期內難以成熟，使得新興經濟體到了中等收入階段，經濟運行中面臨的問題會非常復雜。

選擇未來新的發展道路，尋求新的增長源泉，是擺在每個新興國家面前的問題。“對中國來說，應進一步深化市場機制改革，使市場機制更細致、公平，調配資源的效率更高一些，激發出更大的增長潛力。另一方面，還要進一步創新，提高技術效率。”趙錫軍建議。

“新興國家不能再依靠廉價勞動力、大量粗放的資本投入來推動經濟發展，還是要提高科技的作用，加強研發，開發人力資本，以這些方式來推動經濟，也就是向全要素生產率尋求新的增長源泉。”胡星斗稱。

所謂全要素生產率，是指產出增長率超出要素投入增長率的部分，一般由資源配置效率和技術效率決定。從歷史發展經驗看，那些曾經歷過高速經濟增長的國家陷入低速增長或停滯的主要原因，就是全要素生產率停滯不前。

“當勞動力供給到了一定規模，單靠量的投入，對經濟增長的貢獻會不斷減少，當然要靠全要素生產率的不斷改善、技術的改進、勞動生產率的提高。”應展宇稱，到了一定時期，世界各國都得走這樣的發展道路。

在上海社科院部門經濟研究所主任楊建文看來，僅僅提高資源配置效率和技術效率還不夠，擴大內需是新興國家保持進一步發展勢頭的重要應對之策。比如中國通過城鎮化來帶動投資需求，提升消費需求,形成內需。

亞洲債務率迅速上升

全球需求不足挑戰尚存，在金融危機背景下，主要經濟體紛紛采用寬松貨幣政策，引發亞洲地區債務以令人擔憂的速度上升，為新興經濟體跨越“成長陷阱”增添了另一重隱憂。

與發達國家相比，新興市場的公共債務率仍然較低。根據債務鐘網站的數據，全球各主要新興經濟體的公共債務占GDP的比重都在可控范圍之內，其中中國為27.26%。不過，中國公共債務率應不止這一數字。在此次博鰲年會的債務風險分論壇上，財政部前部長項懷誠透露，中國中央政府和地方政府的債務共約30多萬億元人民幣，債務占GDP的比重在40%左右。

博鰲亞洲論壇發布的《新興經濟體發展2012年度報告》稱，金融危機以來，新興國家的公共債務占GDP的比重總體有所下降。新興經濟體相對較低的公共債務率，是因為政府債務評級相對發達國家更低，政府融資成本相對更高。此外，部分國家(如中國)實行的是收支平衡的財政管理理念，因此對于政府債務的需求不大。

盡管如此，亞洲地區的整體債務水平卻在激增。匯豐銀行最近公布的一份報告指出，亞洲銀行信貸與GDP之比目前已超過1997年亞洲金融危機時的水平。加上近年來創紀錄的債券發行，今天亞洲地區的整體杠桿率比銀行常規放貸產生的杠桿率更高。一些國家和地區的債務正在快速上升，令人擔憂。

標準普爾公司的統計數據顯示，香港金融機構向企業和家庭提供的貸款與GDP之比已經從2005年的143%上升到 2012年的202%。同一時期，韓國的這一比率從132%上升到166%，新加坡從91%上升到117%，中國內地從112%上升到130%，越南則從66%上升到113%。當然，在不同的經濟體，造成問題的主要原因亦不相同。

與六七年前相比，亞洲主要經濟體的債務水平已經高出許多。更令人憂慮的是，在全球放松銀根的背景下，亞洲國家的債務還將進一步上升。這難免引起市場人士的警惕。在博鰲論壇的債務風險分論壇上，春華資本董事長胡祖六甚至作出了“下一場債務危機的爆發點可能是在中國”的大膽預測。

胡祖六解釋說，目前中國政府的財政支出占GDP的比重大約是25.7%，加上地方融資平臺、預算外資金的支出，這一數據將上升到35%-37%。而隨著社會福利補上欠賬，社保、醫療、環保等新的政府核心公共支出加起來，財政收支將達到GDP的50%。這是完全不可持續的，將引爆風險。

爆發危機風險客觀存在

匯豐銀行的報告指出，亞洲經濟體需要用更多的債務來維持增長，這表明亞洲經濟并不像GDP增長顯示的那么健康。債務水平的快速上升會讓各經濟體更易受到各種沖擊和突變的影響。如果亞洲地區的經濟增長在一段時間內持續放緩，或者寬松的貨幣政策明顯收緊，那么該地區的債務上升將變成一個嚴重問題。

“亞洲爆發債務危機的潛在風險是客觀存在的，在短時間內，世界各國為應對危機，宏觀流動性處于明顯的寬松狀態。如何消化這些流動性，在消化過程中穩定各類市場參與者的信心，確實是一種挑戰。”應展宇分析稱，金融是建立在信用基礎上的，信用的核心便是市場參與者的信心。至于經濟增速一旦放緩是否會觸發危機，還要看市場參與者建立債權債務關系時，對未來的預期如何。如果預期是增速會有所下調，那下調一些也不會明顯打擊信心；但如果出現了預料之外的情況，或是由一些偶發性的、難以控制的因素導致較大沖擊，使得市場參與者對未來的判斷發生較大改變，這時就會出現危機。

在胡星斗看來，全球各國都存在寅吃卯糧、負債發展的問題，亞洲也不例外。負債發展固然是經濟成長的一個很重要的驅動因素，但也容易陷入危機。“越發展，風險越大，關鍵是看這些國家有沒有償債能力，這又取決于經濟有沒有效率、能不能產生利潤。如果光有GDP，沒有利潤，就很難還債。”

趙錫軍也認為，亞洲債務如果控制得不好，償債壓力會很大，可能會出現局部性、區域性的違約。“一是要控制債務增加的規模，二是要作好還債的資金安排，盡可能避免違約。”債務資金使用說到底是把將來的錢拿到現在用，讓“錢生錢”。因此，從根本上來說，要運作、管理好債務資金，使其發揮更好的效益，產生現金流，將來具有償債能力。萬一償還不出，不得不借新還舊，也要維持市場的穩定，不能產生波動，避免借新債的成本過高，甚至借不到錢。

一個特殊的案例是日本。日本2012年的公共債務近1000萬億日元，是當年GDP的218%，債務率高居世界首位。但日本并未爆發債務危機，主要原因在于經常項目長期盈余，大量資金回流國內，支撐國債發行、續存，維持國債信用。

楊建文稱，債務有個結構問題，有內債和外債之分。“借的是內債，債主來逼你的可能性就小一些。債務危機無非是信用危機，如果信用仍然存在，債權人對債務人有期望，認為債務人能還本付息，借再多錢也沒問題。能借到新的錢，債主也不來逼你，就不太會爆發危機。”

與日本類似，亞洲國家的市場開放度普遍低于歐洲，債券投資者主要來自國內。這為亞洲債務問題上了一道“安全閥”。“亞洲包括日本，還有一個很重要的支撐，外匯儲備非常高。盡管有很多債，但也有很多資產，能支撐債務市場。”趙錫軍認為。

不過，日本已漸現隱憂。2011年，日本多年盈余的貿易收支首次出現2.6萬億日元的赤字，2012年擴大到6.9萬億日元。經常項目中的資本收支雖仍有較多盈余，近兩年也持續下降。這使得回流日本的資金呈現縮水態勢，國債發行支撐減弱。

近期，由于日本央行接盤購買國債，日本政府通過發行赤字國債，得以繼續擴大財政支出規模。這使得債臺高筑的日本，發生債務危機的危險似有上升。

看似債務率相對較低的中國，也并不能高枕無憂。事實上，在公共財政負債之外，以銀行信貸及影子銀行方式體現的債務規模堪稱巨大，危機暗伏。同時，隨著出口帶來的增長率放緩，中國想要獲得經濟增長日趨困難，成本日益推高，使得經濟一旦放緩，面臨債務危機的可能性也加劇。

不過，胡星斗認為，中國債務隱含國家信用兜底，民眾心態還是比較平穩，并不擔心銀行破產，也不會存在擠兌問題。即便負債率非常高，在中國還不至于出現嚴重危機。加上中國資本項目沒有開放，人民幣尚不能自由兌換，這樣一種相對封閉的經濟體，或較為安全。

然而，依賴更多的債務來維持增長的亞洲新興經濟體，隨著保持增長的成本不斷上升，債務問題仍是一顆有可能引爆的“定時炸彈”。 2013博鰲亞洲論壇專題報道

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