“滯”不足慮 “脹”仍需防

2011年06月16日 01:30
來源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)

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宗濤

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局周二集中公布了5月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。其中，CPI同比上漲5.5%，創(chuàng)下34個(gè)月來新高。應(yīng)該說，物價(jià)上漲壓力較大依然是社會(huì)最關(guān)心的問題，也是當(dāng)前國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的主要矛盾。

數(shù)據(jù)甫一公布，中國(guó)人民銀行就在周二下午決定，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這一決定更加凸顯了控制通脹的意圖。

筆者預(yù)期，年內(nèi)的通脹高點(diǎn)還未到來。最近一段時(shí)間以來，除了食品價(jià)格和之前的通脹周期一樣上漲過快外，非食品價(jià)格也不甘示弱，進(jìn)入上漲通道。綜合翹尾因素和新漲價(jià)因素等情況，6月份的物價(jià)指數(shù)很可能超過5月份，接近6%。如果形勢(shì)有利，下半年物價(jià)有望略有回落，但指望通脹壓力明顯緩解是不現(xiàn)實(shí)的。全年物價(jià)4%的目標(biāo)很可能被突破。

當(dāng)前的通脹預(yù)期比較高。通脹預(yù)期會(huì)使物價(jià)上漲壓力保持一定慣性。此外，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在明確看到本國(guó)通脹抬頭之前，不會(huì)結(jié)束寬松的貨幣環(huán)境，這也會(huì)繼續(xù)加大流動(dòng)性輸入的壓力。一旦發(fā)達(dá)國(guó)家物價(jià)重新上漲，全球物價(jià)環(huán)境將對(duì)國(guó)內(nèi)保持物價(jià)穩(wěn)定更不利。

在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)執(zhí)行寬松政策的背景下，中國(guó)的政策面面臨更大的緊縮壓力。這種緊縮壓力不僅來自流動(dòng)性層面，同時(shí)也來自實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較為強(qiáng)勁的基本面。隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的深入，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速會(huì)有所下降，但仍將維持較高增速。也就是說，當(dāng)前GDP增速的放緩有一定合理性，政策面不應(yīng)加強(qiáng)刺激力度，試圖維持過去30年的兩位數(shù)經(jīng)濟(jì)增速。

對(duì)中國(guó)來說，4%~5%的通脹率算不上驚人，但它對(duì)居民的影響不容低估，近20年來，中國(guó)老百姓對(duì)物價(jià)的感受更加敏感了。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)走向成熟，勞動(dòng)力市場(chǎng)等方面將會(huì)對(duì)物價(jià)帶來越來越多的壓力，但我們也要看到，即便是剩余勞動(dòng)力枯竭的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，近30年來它們的通脹率都一直被控制在低位。

在這種情況下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一定程度的降溫總體上是好事，對(duì)此應(yīng)持歡迎態(tài)度。經(jīng)濟(jì)增速的下降有助于穩(wěn)定物價(jià)形勢(shì)。最近一段時(shí)間來，工業(yè)增加值增速放緩、制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)等指標(biāo)連續(xù)出現(xiàn)小幅回落，顯示出經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有所趨緩。

我們不能忽略的是，當(dāng)前地方政府投資上項(xiàng)目的沖動(dòng)還是較大，房地產(chǎn)、政府融資平臺(tái)以及高耗能等行業(yè)的信貸需求是受到壓制的，這表示經(jīng)濟(jì)增速放緩很大程度上是宏觀調(diào)控的結(jié)果。如果沒有這些限制，經(jīng)濟(jì)增速顯然會(huì)更高。我們看到，5月份的投資和房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)總體上好于市場(chǎng)預(yù)期。5月全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資同比大幅增長(zhǎng)34.6%。此外，1~5月份，固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)25.8%，增速比1~4月份加快0.4個(gè)百分點(diǎn)。

從多方面看，當(dāng)前物價(jià)持續(xù)走高、經(jīng)濟(jì)增速有所放緩并不意味著標(biāo)準(zhǔn)意義上的滯脹的到來。

過去將近一年來，筆者曾多次提示經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)微型滯脹的特征。但這并不是說，中國(guó)經(jīng)濟(jì)真的陷入了不能自拔的泥潭。總體來看，物價(jià)上揚(yáng)和經(jīng)濟(jì)增速下滑都在可控范圍內(nèi)。標(biāo)準(zhǔn)意義上的滯脹表示，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)顯著衰退，也就是經(jīng)濟(jì)增速顯著低于正常的增速，對(duì)中國(guó)來說，正常的增速應(yīng)在8%左右。相比之下，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增速還是相對(duì)較快的。未來一段時(shí)間，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)掉到8%以下的可能并不大。中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然有很大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

毋庸諱言，當(dāng)前物價(jià)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相背離的走勢(shì)，給宏觀調(diào)控帶來了一定困難。最近，有不少學(xué)者擔(dān)憂宏觀調(diào)控的超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，也即擔(dān)心如果繼續(xù)發(fā)力控制通脹，那么可能會(huì)誤傷實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

如上所述，筆者認(rèn)為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的降溫，還不表示超調(diào)已經(jīng)出現(xiàn)。隨著貨幣信貸增速及投資增速的持續(xù)放緩，物價(jià)持續(xù)上漲的勢(shì)頭將得到一定控制。之所以貨幣信貸增速從2010年一季度就高位回落，而物價(jià)仍處在上升通道，是因?yàn)橹暗慕?jīng)濟(jì)體中已經(jīng)積累了過多的流動(dòng)性。但隨著流動(dòng)性環(huán)境趨于常態(tài)，物價(jià)下降和貨幣增速下滑之間的關(guān)聯(lián)將重新顯現(xiàn)。

由此值得關(guān)注的是，如果政策面對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩反應(yīng)過度，從而大幅放松宏觀調(diào)控力度，那將會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)調(diào)整造成干擾，而這種調(diào)整不僅是轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和控制通脹壓力所需要的，也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力有所減弱的客觀表現(xiàn)。

由此來看，宏觀調(diào)控尤其是貨幣金融政策應(yīng)該繼續(xù)保持收緊態(tài)勢(shì)。因?yàn)椋飪r(jià)上漲是當(dāng)前的主要矛盾。存款準(zhǔn)備金率、利率等手段依然有必要擇機(jī)使用，但間隔期可以考慮放長(zhǎng)，以更好地觀察國(guó)內(nèi)外形勢(shì)變化。匯率和人民幣國(guó)際化應(yīng)該在當(dāng)前的宏觀調(diào)控和金融發(fā)展改革中扮演更重要的角色。如果一些根本的價(jià)格關(guān)系和制度基礎(chǔ)滯后于國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展，宏觀調(diào)控就會(huì)受到明顯制約，從而調(diào)控空間和有效性都會(huì)大打折扣。

與此同時(shí)，財(cái)政政策和產(chǎn)業(yè)政策應(yīng)該更多地起到結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜程度決定了，各項(xiàng)政策不應(yīng)一邊倒，在貨幣政策繼續(xù)有所收緊的同時(shí)，其他相關(guān)政策可以著手激發(fā)經(jīng)濟(jì)活力，尤其是要避免中小企業(yè)承擔(dān)較多的宏觀調(diào)控成本。(作者系經(jīng)濟(jì)學(xué)博士)