“滯”不足慮 “脹”仍需防

2011年06月16日 01:30
來源：第一財經日報

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宗濤

國家統計局周二集中公布了5月份經濟數據。其中，CPI同比上漲5.5%，創下34個月來新高。應該說，物價上漲壓力較大依然是社會最關心的問題，也是當前國民經濟運行中的主要矛盾。

數據甫一公布，中國人民銀行就在周二下午決定，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。這一決定更加凸顯了控制通脹的意圖。

筆者預期，年內的通脹高點還未到來。最近一段時間以來，除了食品價格和之前的通脹周期一樣上漲過快外，非食品價格也不甘示弱，進入上漲通道。綜合翹尾因素和新漲價因素等情況，6月份的物價指數很可能超過5月份，接近6%。如果形勢有利，下半年物價有望略有回落，但指望通脹壓力明顯緩解是不現實的。全年物價4%的目標很可能被突破。

當前的通脹預期比較高。通脹預期會使物價上漲壓力保持一定慣性。此外，發達經濟體在明確看到本國通脹抬頭之前，不會結束寬松的貨幣環境，這也會繼續加大流動性輸入的壓力。一旦發達國家物價重新上漲，全球物價環境將對國內保持物價穩定更不利。

在發達經濟體繼續執行寬松政策的背景下，中國的政策面面臨更大的緊縮壓力。這種緊縮壓力不僅來自流動性層面，同時也來自實體經濟增長較為強勁的基本面。隨著經濟結構調整的深入，中國經濟增速會有所下降，但仍將維持較高增速。也就是說，當前GDP增速的放緩有一定合理性，政策面不應加強刺激力度，試圖維持過去30年的兩位數經濟增速。

對中國來說，4%~5%的通脹率算不上驚人，但它對居民的影響不容低估，近20年來，中國老百姓對物價的感受更加敏感了。隨著中國經濟走向成熟，勞動力市場等方面將會對物價帶來越來越多的壓力，但我們也要看到，即便是剩余勞動力枯竭的發達經濟體，近30年來它們的通脹率都一直被控制在低位。

在這種情況下，實體經濟出現一定程度的降溫總體上是好事，對此應持歡迎態度。經濟增速的下降有助于穩定物價形勢。最近一段時間來，工業增加值增速放緩、制造業采購經理人指數(PMI)等指標連續出現小幅回落，顯示出經濟活動有所趨緩。

我們不能忽略的是，當前地方政府投資上項目的沖動還是較大，房地產、政府融資平臺以及高耗能等行業的信貸需求是受到壓制的，這表示經濟增速放緩很大程度上是宏觀調控的結果。如果沒有這些限制，經濟增速顯然會更高。我們看到，5月份的投資和房地產投資數據總體上好于市場預期。5月全國房地產開發投資同比大幅增長34.6%。此外，1~5月份，固定資產投資同比增長25.8%，增速比1~4月份加快0.4個百分點。

從多方面看，當前物價持續走高、經濟增速有所放緩并不意味著標準意義上的滯脹的到來。

過去將近一年來，筆者曾多次提示經濟出現微型滯脹的特征。但這并不是說，中國經濟真的陷入了不能自拔的泥潭。總體來看，物價上揚和經濟增速下滑都在可控范圍內。標準意義上的滯脹表示，經濟出現顯著衰退，也就是經濟增速顯著低于正常的增速，對中國來說，正常的增速應在8%左右。相比之下，當前的經濟增速還是相對較快的。未來一段時間，經濟增長掉到8%以下的可能并不大。中國經濟依然有很大的發展潛力。

毋庸諱言，當前物價和經濟增長相背離的走勢，給宏觀調控帶來了一定困難。最近，有不少學者擔憂宏觀調控的超調風險，也即擔心如果繼續發力控制通脹，那么可能會誤傷實體經濟發展。

如上所述，筆者認為當前經濟的降溫，還不表示超調已經出現。隨著貨幣信貸增速及投資增速的持續放緩，物價持續上漲的勢頭將得到一定控制。之所以貨幣信貸增速從2010年一季度就高位回落，而物價仍處在上升通道，是因為之前的經濟體中已經積累了過多的流動性。但隨著流動性環境趨于常態，物價下降和貨幣增速下滑之間的關聯將重新顯現。

由此值得關注的是，如果政策面對經濟放緩反應過度，從而大幅放松宏觀調控力度，那將會對經濟調整造成干擾，而這種調整不僅是轉變經濟結構和控制通脹壓力所需要的，也是中國經濟增長潛力有所減弱的客觀表現。

由此來看，宏觀調控尤其是貨幣金融政策應該繼續保持收緊態勢。因為，物價上漲是當前的主要矛盾。存款準備金率、利率等手段依然有必要擇機使用，但間隔期可以考慮放長，以更好地觀察國內外形勢變化。匯率和人民幣國際化應該在當前的宏觀調控和金融發展改革中扮演更重要的角色。如果一些根本的價格關系和制度基礎滯后于國民經濟發展，宏觀調控就會受到明顯制約，從而調控空間和有效性都會大打折扣。

與此同時，財政政策和產業政策應該更多地起到結構調整的作用。當前經濟的復雜程度決定了，各項政策不應一邊倒，在貨幣政策繼續有所收緊的同時，其他相關政策可以著手激發經濟活力，尤其是要避免中小企業承擔較多的宏觀調控成本。(作者系經濟學博士)