蓋保德：美國危機是對金融衍生品監管失控造成

2010年11月11日 16:41鳳凰網財經【大中小】【打印】共有評論0條

美國大西洋理事會高級研究員、喬治城大學教授蓋保德(來源：鳳凰網財經)

鳳凰網財經訊 2010年11月11日，由中國國際經濟交流中心(CCIEE)主辦的第十七期“經濟每月談”在北京梅地亞中心二樓多功能廳舉行，本期主題是“國際經濟失衡與匯率問題 ”。美國大西洋理事會高級研究員、喬治城大學教授蓋保德指出，美國金融危機最根本的原因是美國對大量產生的新的金融產品監管失控。

以下為喬治城大學教授蓋保德發言實錄：

蓋保德:

謝謝劉教授，鄭主任。首先，感謝給我這個機會來說我個人的看法，我平常在美國都是從中國的角度來講這些失衡的問題，我把這些看法提出來，有批評的，我們還可以繼續交流。

這個表是我幾年前設計的，它表示的是中國經濟增長速度是由出口引導的，這時候很多美國人覺得是很偶然的，認為中國跟其他亞洲國家一模一樣，它就是靠美國，美國沒有增長，它也不增長。這是中國的增長速度，從1988年以來到現在，這條線是美國，黑的是德國、荷蘭，藍色是日本、韓國、菲律賓。可以很清楚地看到，1991年美國的經濟衰退，2001年、2002年經濟也比較弱。歐洲國家，德國、荷蘭經濟也下降了，日本也是這樣，因為他們靠美國的經濟增長而增長。而中國相反，美國經濟弱，中國經濟就強。這是90年代末，美國增長速度很快，中國碰到了企業改革這些問題，有很多勞動力問題，比如下崗、離崗的問題，這段時間中國的經濟比較弱，這是官方的統計。

劉克崮:

1998年還有亞洲金融危機。

蓋保德:

沒錯。那時候我住在中國，我們交流中心上一個課題研究到了這個問題。中國有自己內部的波動，有幾個原因，主要是從1991年、1992年，中國糧票的改革，把糧票取消了，糧食價格就提高了。在那個時候，農村收入突然得到了很大成長。所以在農村里面，他們有他們獨立的經濟增長速度比較快的一段時間。1993年，中國就開始緊縮城市的經濟，但是對農村經濟沒有什么太大影響。所以，中國衰退是從1996年開始的，亞洲金融危機之前已經開始有緊縮，1997年、1998年更厲害了。從我們幾個研究者角度來講，亞洲經濟危機對中國沒有造成太大影響，出口沒有受到太大影響、進口也沒有什么大的影響。所以，主要的是中國國內的一些問題，這個調整在90年代末，對中國的經濟增長有很大的貢獻，把很多多余的勞動力，后來他們下崗了，他們又下海了，他們的經濟增長率又提高了。如果你覺得亞洲危機是對中國的影響比較大，你可以用這個來解釋。我們分析的是，這是中國國內的政策，中國投資和抵抗通貨膨脹的政策。

劉克崮:

中國話說內因是主要的。

蓋保德:

結論是，中國的經濟增長不是靠外國而增長，它的波動到2005年、2006年，是由國內的政策引起的。美國出現泡沫的時候，中國增長速度也特別高。中國是不是靠國外呢？我個人的想法是：不是。這一段中國是過熱了，受到國外的影響是過分的，不要把它的結構弄成不健康的，我給美國朋友看這張表，他們都以為中國的增長是靠美國，我說不是那么簡單。

蓋保德:

關于全球失衡的情況，(見圖)我們來看這張表。這是美國經常賬戶，從1960年開始到現在，剛開始有波動，但是不明顯。到八十年代突然有大規模的赤字，到90年左右就平衡了，然后又開始下降，中國從2004年第四季度、2005年、2006年、2007年貿易額就慢慢大了。是不是中國引起了美國的赤字呢？這是不可能的。

(見圖)這個表看起來一樣，其實不一樣，下面深藍色是消費者信賴超過長期平均的水平，從這里可以看到美國信貸高的時候，美國經常項目赤字就表示出來了，然后就平衡了。這時候美國有一個房地產金融機構的大改革，也是把一種自由化的想法在美國的金融界進步很大，但是它引起了很大的危機，這是美國的房地產金融危機，比較嚴重。到這兒，美國就開始控制，造成信貸擴大，在國內影響很大，在國外影響也是很大。到九十年代，美國信貸改革、信貸放松越來越強，1999年美國有新銀行法，把一些監管辦法取消了，1999年他決定不要監管太多的金融衍生工具，金融界對美國政策的影響特別強，當時就一點沒管它。到2001年、2002年，美國的赤字越來越多，中國還是比較慢。從我的分析來講，引起全球失衡的主要原因是什么呢？是美國的國內金融、政策，不是貨幣政策，也不是赤字，而是我們把監管制度削弱了，或者說對新的金融工具根本沒有任何監管辦法，因為監管弱，杠桿比較強，按美元算的購買力在全球就增長得很快，這個引起了全球的經濟和金融的失衡。

蓋保德:

中國2003年爆發了SARS病。3、4月份，中國的政府都害怕：這是不是會影響整個中國經濟的增長速度。所以開始大規模投資，要擴大國內的需求，抵抗SARS病對經濟的影響。可是到了后來，2003年末，SARS病對經濟影響并不是那么強，這是好事。可是中國就有這個問題，出現了過熱，就開始抵抗通貨膨脹。2003年、2004年中國糧食播種面積也降到很低的水平，從改革開放以來，中國出現了四五次糧食波動，在波動的低谷，播種面積就少，而且價格開始上漲，中國糧食安全政策不允許進口很多糧食。由SARS引起的通貨膨脹，在2004年就開始出現一些問題，中國也開始控制通貨膨脹，2005年緊縮比較厲害，中國實際投資增長速度降到9%左右。2005年，出口的速度也開始放慢了，進口也有所放慢，這也表示，不是因為中國的出口快速增長而引起全球的經濟失衡，而是因為中國受不了那么多外來的有效需求。從八十年代初，中國需要進口一些機械和技術，外匯從哪兒來？每個工業都有出口的東西，中國很小心地控制用外匯。突然在2000年，中國有的是外匯。怎么用？吸收不了，就花在美國國債。所以它的儲備就慢慢提高了，儲備提高是2005年才開始的。從我的看法來說，這就表示中國不是引起泡沫的國家，而是從美國國內信貸引起的泡沫。

蓋保德:

我有兩個假設，第一，美國的信貸擴大的過快引起的不平衡。第二，中國的工業政策和貸款補貼，中國生產很多產品，讓其他國家買這些產品。我個人覺得假設的道理比較弱，所以我不相信這個假設。下面看這張表(見圖)，這是美國的房地產市場價格，2004年的時候很高，2005年達到最高，2006年沒有什么變化，2007年美國的房價下降得很厲害。如果說中國的余額引起了美國房地產融資和房地產金融工具的價格低，這是沒有道理的。這是另一個題目，跟全球失衡有關，從經濟里面很多人得的結論是，窮的國家和富的國家，他們經常項目的平衡應該怎么樣？因為微觀經濟理論里面，發展中國家報酬比較高，如果投資也許回報就高，因為發展中缺的就是資本、缺的就是投資，在發達國家里這個回報比較低，所以最好是發達國家把資金投到發展中國家。在這種情況下，發展中國家應該有貿易赤字，發達國家有余額，很多人認為這個理論很正確。可是對發展中國家來說，這種平衡不是很合適。我碰到一個歐洲的財政部前部長，兩年前我們在上海碰見，他說2005年G20峰會上就談到了這個問題，后來我們決定，最好后來不是這樣的，而是全球貧困國家應該有一個余額，發達國家有錢的國家應該有赤字，為什么呢？因為發達國家是發儲備貨幣的，美元、歐元、日元，所以他們有這種能力，發錢，在國外買東西。窮的國家就不能這樣。

蓋保德:

這是中國的貿易情況(見圖)，今年第三季度余額又恢復了，這個表是美國財政部每年兩次圍繞一個國家弄一弄他的匯率得到什么貿易的好處。比如今年10月份發了這個報告，美國的法律，得看今年上半年的情況，今年上半年中國的貿易余額同比下降得比較多。我在財政部工作，他們不可能說弄弄它而得到什么貿易的好處，好處在哪兒？中國的余額是下降的，這個報告不說中國調整匯率就能得到什么好處，美國中期選舉的時候，就不可能把這個報告登出來，得等到選舉結束之后才能登出來。很多美國人以為，中國到2008年6月份，兌美元的升值就停了，他們就批評中國為什么不升值了。2005年的時候，歐元已經升值了不少，現在人民幣兌歐元貶值了，所以歐元就批評中國說，人民幣兌歐元要增值，所以2005年人民幣開始升值，到2007年中國人民幣增值沒有那么快，到2008年，歐元突然貶值了，如果中國繼續按照這個籃子算美國匯率也應該貶值。如果在危機剛開始的時候，人民幣兌美元就貶值的話，很多人就會害怕。所以，中國不這樣做，對全球經濟是一個比較大的貢獻。但是，中國還是在美國受到了批評，美國人不了解。我這樣解釋，很多美國人都接受不了，他們說你怎么跟報道的不一樣。我說，我知道的是事實。

蓋保德:

如果從2008年6月份開始算，哪一個國家的貨幣升值了？哪個國家的貨幣貶值了？來看這張表，加拿大貶值了一點，巴西貶值了一點，經過這個危機，歐元貶值了不少，墨西哥貶得更多，俄羅斯也貶值了很多。日本升值很厲害，泰國、馬來西亞、中國、新加坡都升值了。前幾個禮拜這些國家的財政部長都提到，要避免自己的貨幣貶值，如果貶值得比較厲害就恢復一點。但是，中國在這次危機沒有貶值。如果說貶值不好，這些國家經過這場危機都貶值了。還有儲備的問題，中國的儲備多不多？美國很多媒體說中國的儲備巨大，為什么？他們說有幾萬億美元。你得看一個國家的儲備和貨幣量的比例是多少。這是在亞洲經濟危機時期(見圖)，這個表是M2里面儲備的比例，從96%降到73%，外匯一下就沒了，也許30%不夠，如果儲備只是貨幣量的30%，一旦出什么危機，那就完蛋了。還好，新加坡儲備是巨大的。危機前，中國和印度都差不多，韓國和馬來西亞更高一些，他們儲備占貨幣量40%以上，危機中韓國突然有問題了，儲備不夠，韓國在危機前40%的貨幣儲備，在危機中就不夠。

蓋保德:

(見圖)，這是美國財政部債權所有者，這是去年年底、今年年初的一個表，現在稍微有點不同，中國在美國財政部債權里面的比例達不到10%，有很多其他所有者，包括亞洲的、歐洲的等等，很多美國人說中國是不是可以動美國的債權，中國會不會害美國，應該說是不可能的。中國其實沒有多少，如果出什么問題，美聯儲就可以控制這方面的影響。現在美國經濟增長是有困難的，失業問題也比較大。另外一個遺憾的事情，美國因為政治問題，財政政策沒有什么效率，我們應該多一點納稅，從有錢的公司或者應該把預算赤字弄大一點、弄多一點。但是，我們的財政政策現在不能用，如果美國的經濟一直這樣下去，如果有第二個衰退性，對全球的經濟可能會造成很大的負面影響。美聯儲又采取6000萬美元的新政策，這個政策成功不成功，或者有什么壞的影響，關鍵要看它的渠道，它會不會起到一些就業的作用呢。我覺得他不會害別的國家，如果這筆錢流出去，通過別的渠道到回報高一些的投資機會，它也許會產生不理想的影響。現在在美國經濟困難的時期，我們碰到經濟的困難，又碰到政治的挑戰。我就說這些。

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