2010年12月27日 12:05鳳凰網(wǎng)財經(jīng)【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

中國銀行國際金研所宗良（圖片來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng)）

鳳凰網(wǎng)財經(jīng)訊 鳳凰網(wǎng)財經(jīng)訊 2010年12月27日，由中國國際經(jīng)濟交流中心(CCIEE)主辦的第十八期“經(jīng)濟每月談”在北京梅地亞中心二樓多功能廳舉行，本期主題是“美國量化寬松貨幣政策的影響與應(yīng)對 ”。中國銀行國際金融研究所副所長宗良指出，美國量化寬松貨幣政策對我國的影響在于，銀行外匯占款增加，并通過貨幣乘數(shù)加以放大，加劇我國的流動性貨率，國際面臨的通脹形勢或者資源泡沫，我們國家的儲備比較多，儲備里面有大量配置美元資產(chǎn)，一旦貶值必然會面臨一定的損失。

中國銀行國際金融研究所副所長宗良發(fā)言實錄：

剛才劉行長講的東西我有一個特深的體會，就是“十二五”規(guī)劃建議里明確指出逐步發(fā)展我國的大型跨國公司和大型跨國金融機構(gòu)，擴大人民幣在跨境里面的投資使用，穩(wěn)步擴大國際化金融市場。我覺得劉行長對這幾個方面展現(xiàn)得確實淋漓盡致。同時還提到美國在當今掌握三大資源，科技、金融、軍事。實際上我們所說的關(guān)于美國的量化寬松政策在一定程度上是美國在金融方面的實用案例。量化寬松只是在日本早年使用過，這次美國人開始使用，實際上是美國人反過來用了這個措施。

今天借此機會重點說一下量化寬松政策對金融市場或銀行業(yè)的影響做一個簡要的分析。簡要的說一下內(nèi)涵，大家都知道這里面剛才在張永軍研究員里面也說到了這個情況，6000億是直接購買，2500-3000億是延續(xù)購買，同時根據(jù)實施的狀況進行了靈活的調(diào)整，這是美國第二次的量化寬松政策基本的邏輯，在這個邏輯里面這張美國的總資產(chǎn)的變化有幾個方面。

第一，從長遠來看，藍色的代表的是美國購買國債的情況。黃色代表的是關(guān)于M BS的購買量。我們看看期限比重，平均2—10年，總期限是5—6年的狀況。我們看這張表，美國經(jīng)濟指標變化，體現(xiàn)在美國這次量化寬松的目的，可以概括為兩升一降，兩升是讓GDP的增長升，中國是控通脹，美國人希望不是通縮狀態(tài)，是希望通脹預(yù)期給抬高，把比較高的失業(yè)率降下來。這時候為了達到GDP增長的目的可能需要下一步居民的消費等包括下面的目標都隨著整個配合起來。這次量化寬松，因為傳統(tǒng)的貨幣政策有它的渠道，這次量化寬松有另外的渠道，按照這個渠道有幾個傳導(dǎo)機制，一個是如何通過利率形成機制，通過購買長期國債，壓低長期利率，利用這個融資。第二個是貨幣成數(shù)，現(xiàn)在的貨幣成數(shù)比較低，低到什么程度呢？危機之前，美國大體上有8.54萬億M2，現(xiàn)在仍然有8.7萬億，增長的速度非常快，而它又是非常慢的。第三個是通過匯率調(diào)節(jié)，基礎(chǔ)貨幣的投資將導(dǎo)致美元貶值，促進美國出口。第四個是財富效應(yīng)機制，能夠通過長期降低提高股票來引導(dǎo)消費增長。

資金的流動，我們可以看三個方面，美國這次是直接投放基礎(chǔ)貨幣，沒有明顯增加M2，到什么地方去了呢？就像放水一樣，放水的情況下，出來了水，流出來之后有一部分又通過商業(yè)銀行又進入超額儲備，又進入到中央銀行里，有一部分流回去了。另一部分是跨境外流，一個是跨境美元的資產(chǎn)，另一個是海外資產(chǎn)增加。跨境美元的資產(chǎn)在第一次量化寬松政策的時候，當時比較明顯的體現(xiàn)出同4600億的海外資產(chǎn)流進，然后變成了2800億的海外正資產(chǎn)，中間的差在6000多億的規(guī)模，海外資產(chǎn)也是增加的。這里面有一個變化，跨境貸款，美國是負的水平，到2009年的時候，開始進入了正的，中間的差額大概在6000億美元的水平。這些錢還流向了新興市場，我們可一看到這是一個總的水平。第三個是金融市場和銀行業(yè)的影響。首先要看長期利率走勢，本來在2010年4月份的時候，美國的中長期利率在持續(xù)下降，但等到這次采取了寬松政策之后，返過來在一定程度上有點稍微上升，總體上應(yīng)該是下降的，但實際上這一段并沒有朝下降。

美國的長期利率是按三個月的Lab利率，這個利差來抵，實際上也達到了200—300個基點。匯率該怎么辦？2010年美聯(lián)儲開始醞釀第二輪量化寬松，按照他們的預(yù)測，有10%的貶值幅度，美聯(lián)儲做了測算，其中6.5%是由于他們推出的政策造成的。美元的持續(xù)貶值必然造成貨幣的升值，被迫干預(yù)匯市。G20峰會美國人提出了一個措施，順差保持在4%的額度。如果GDP超過了4%的順差就應(yīng)該做調(diào)整。推動美元貶值之后自然會減輕負擔，剛才張永軍研究員也做了說明，從2002—2006年間，因為美元的貶值，對外的債務(wù)消失額累3.58億美元。我們再看幾個市場的指標，通脹、股市、房地產(chǎn)，大規(guī)模的流動性應(yīng)該是推動美國的通脹預(yù)期，但實際上根據(jù)資金流量的分析，沒有完全那么走，說明它對通脹抑制率是很低的，我們定的通脹目標是2%，他們定的是3%，按照核心指標來說是0.6%，所以他們定的通脹指標給我們的是兩個方向。美國的股票市場處于上升趨勢，家庭的股票投資是7萬億。房地產(chǎn)市場在幾年之內(nèi)還難以比較有效的復(fù)蘇，這塊還是受到了比較大的影響。其他項管理，與第一輪的寬松，重點解決的是防止大型金融機構(gòu)破產(chǎn)，維持金融機構(gòu)的穩(wěn)定。這次的量化寬松，改變了一下，但還沒有明顯流向?qū)嶓w經(jīng)濟，對消費的拉動作用是有限的。各國相繼走出衰退，其他國家也有一些影響，私人消費、企業(yè)貸款、銀行貸款緩慢復(fù)蘇，泛濫的美元增在推高大宗商品的漲價，美元的推高進口商品的價格。

對于新興市場來說有兩個方面的含義，一是加強新興市場通脹和資產(chǎn)泡沫預(yù)期。會造成國際能源、大宗商品和資產(chǎn)價格上升。對于資本市場開放或者是管制較少的國家或地區(qū)，像澳大利亞、中國香港和部分東亞國家，由于泡沫集聚較快，通脹高。資本管制偏嚴一點，這里面就包括中國、印度是全球復(fù)蘇的主力軍，服務(wù)性通脹和資源性泡沫增長貨幣升值都會造成初步下降，外匯的穩(wěn)定性增加。這里面就開始碰到一個政策如何處理，由于日益上升的通脹預(yù)期，增長快的新興市場面臨三個方面的難以處理，一是匯率穩(wěn)定；二是是資本自由流動；三是貨幣政策的流動性。這些國家普遍實行的是連續(xù)匯率制或者是有管理的浮動，這幾個狀況如果是升息應(yīng)對通脹，就會擴大與發(fā)達國家的逆差，助長國際資本流入并提高本幣升值預(yù)期。假如你采取升息的話會碰到這個問題，如果是干預(yù)匯市，必然會擴大基礎(chǔ)貨幣的投放，提高通脹預(yù)期。如果是保持匯率的穩(wěn)定會碰到這個問題，穩(wěn)定也有問題，如果是對于資本流動性進行管理，又將強化本幣的升值預(yù)期。無論是怎么做都處于比較難的政策的把握。這樣一來，同時還面臨另外一個問題，前面如果處理不好，后面緊挨著，如果有異常項的時候就會爆發(fā)金融危機。這種難是無論怎么處理都有難度，同時還有風險。

對銀行業(yè)的影響，我們覺得有這樣幾個方面：從整體來看美國銀行業(yè)的，現(xiàn)在是趨于穩(wěn)定，貸款活動有一定的改善。今年10月下旬，商業(yè)銀行貸款余額6.7萬億美元，仍低于2008年高峰時，不愿意貸，美國的市場信心不足，不愿意借貸。美國的借債體系也存在一些問題，原來通過集團證券化的融資等各個方面保持整個鏈條的聯(lián)系，現(xiàn)在這個聯(lián)系已經(jīng)開始斷了。從另外的角度來說，存款和總資產(chǎn)的比重維持在65% ，大于60%就是一個比較好的水平。客戶對美國銀行業(yè)的信心是比較穩(wěn)定的，銀行股的悲觀情緒在緩解。美國銀行股前段時間還不行，現(xiàn)在已經(jīng)高于道瓊斯的增長幅度。還有一個問題是美國的個人儲蓄率現(xiàn)在也比在國際之前有所好轉(zhuǎn)，大概是在5.7%左右，總體來看傾向于比較好的狀況。美國銀行業(yè)的盈利狀況，今年三季度是比較不錯的，2008年的時候虧得一塌糊涂，現(xiàn)在到三季度盈利是537億美元，總體上狀況是對美國銀行業(yè)傾向于偏于正面的影響。

對我國的影響，銀行外匯占款增加，并通過貨幣乘數(shù)加以放大，加劇我國的流動性貨率，國際面臨的通脹形勢或者資源泡沫，我們國家的儲備比較多，儲備里面有大量配置美元資產(chǎn)，一旦貶值必然會面臨一定的損失。一方面全球出口國，匯率的增值對但是不利，另外金融資產(chǎn)還有大量的美元海外資產(chǎn)，美元貶值的時候也會面臨損失，作為宏觀調(diào)控的難度也是加大，劉行長對中國的對策說的非常詳盡，我就不再多說了。

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