溫州會(huì)否成為倒下的多米諾骨牌

2011年10月15日 04:18
來源：證券時(shí)報(bào) 作者：汪濤 胡志鵬

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過去兩周，全球各家財(cái)經(jīng)新聞媒體都在報(bào)道溫州民間借貸陷入困境的消息。所有投資者都在詢問中國民間借貸的情況并對中國的整個(gè)金融體系感到擔(dān)憂。單憑新聞報(bào)道和評(píng)論家議論，似乎中國正在陷入一個(gè)與歐洲主權(quán)債務(wù)和美國次貸危機(jī)不相上下的巨大債務(wù)危機(jī)。

溫州及其民間借貸問題

溫州GDP占全國總量不到1%，但據(jù)稱擁有超過40萬家企業(yè)(多數(shù)為小型企業(yè))，這些企業(yè)高度依賴民間借貸市場融資。中國人民銀行最近的一項(xiàng)調(diào)查顯示，溫州近90%的家庭和60%的企業(yè)都參與民間借貸市場。根據(jù)人民銀行溫州市中心支行的官方預(yù)測，截至2011年6月底，溫州民間借貸規(guī)模已達(dá)到銀行信貸總量的20%，即1100億元左右，比一年前的800億元有較大增長。有人估計(jì)溫州的民間借貸規(guī)模可能與正規(guī)銀行信貸規(guī)模不相上下。如果真是這樣，那么民間借貸總額將達(dá)5000億元左右。

溫州民間借貸問題的跌宕并不新鮮。目前這一輪，是政府在2008-2009年的大規(guī)模信貸擴(kuò)張之后、于2010年開始收緊信貸之時(shí)，非正規(guī)貸款(包括銀行的表外信貸和民間借貸)開始快速增長。而官方存貸款利率相對于通脹和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資回報(bào)率而言非常低，也促成了上述情況的發(fā)生。民間借貸年利率，從直接貸款的20%左右到通過中介貸款的逾40%不等，對投資者來說極具吸引力，但作為企業(yè)的可持續(xù)融資成本來說過高。實(shí)際上，中國人民銀行溫州中心支行估計(jì)，2011年僅有35%的民間借貸流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)，較2004年逾90%的比例大為下降。其余的貸款或是進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)，或是在非正規(guī)的金融中介之間流轉(zhuǎn)。

從全局看民間借貸

中國民間借貸市場規(guī)模有多大？由于人們對非正規(guī)借貸的界定不同，各種估測值差別巨大。直到前不久，市場最為擔(dān)心的是銀行業(yè)的表外信貸——信托貸款、委托貸款、商業(yè)票據(jù)以及其他所謂的“社會(huì)融資”形式。評(píng)論家和媒體稱之為“影子”銀行體系。投資者擔(dān)心表外信貸資產(chǎn)質(zhì)量特別差以及盡管銀行貸款收緊，但其他形式的“社會(huì)融資”仍快速上升，影響到貨幣緊縮和通脹控制的效果。我們認(rèn)為經(jīng)過前兩年的快速信貸擴(kuò)張，截至2011年二季度，表外信貸余額約為12萬億元，而信托資產(chǎn)總額則約為3.7萬億元(只有部分信托資產(chǎn)包括在上述表外信貸中)。相對地，截至2011年8月份，銀行本外幣貸款余額為55.7萬億元(其中人民幣貸款余額為52.4萬億元)。這些仍然是“正規(guī)”貸款——合法、并通過正規(guī)金融體系產(chǎn)生。真正的“非正規(guī)”貸款是我們前文所述的民間借貸活動(dòng)。

央行之前的研究表明，在以民營企業(yè)為主且民間借貸活躍的地區(qū)，一個(gè)正常年份中的民間借貸可占正規(guī)企業(yè)貸款總額的1/3，當(dāng)銀行貸款收緊時(shí)，該比例可升至50%或更高。中國當(dāng)然還有其他民營企業(yè)和民間借貸活躍的地區(qū)，但中國其他地區(qū)并不都像溫州。沒人知道中國民間借貸市場的真實(shí)規(guī)模，但如果借鑒一些歷史估算，那至少應(yīng)有2萬億，甚至可能會(huì)占到GDP的10%——4萬億。我們認(rèn)為相較于銀行業(yè)信貸規(guī)模，民間借貸規(guī)模其實(shí)相對較小，并主要集中于某些地區(qū)。我們預(yù)計(jì)溫州民間借貸危機(jī)對經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)的直接影響應(yīng)十分有限。

出臺(tái)措施及其影響

9月29日，溫州政府派出25個(gè)工作組入駐全市所有銀行，協(xié)助銀行企業(yè)機(jī)構(gòu)做好銀企融資對接，并協(xié)助銀行機(jī)構(gòu)了解貸款企業(yè)情況。這些工作組的一項(xiàng)主要任務(wù)是與銀行合作防止信貸資金撤出從而對流動(dòng)性造成擠壓并引發(fā)一連串的破產(chǎn)。溫家寶總理于10月3日和4日視察溫州，陪同前往的包括央行、銀監(jiān)會(huì)、發(fā)改委和財(cái)政部的領(lǐng)導(dǎo)。 據(jù)報(bào)道，溫總理要求相關(guān)部門在一個(gè)月內(nèi)把局勢穩(wěn)定下來，并承諾增加銀行貸款并減輕中小企業(yè)稅負(fù)，以及“可以再研究一下”創(chuàng)建溫州金融綜合改革試驗(yàn)區(qū)的提案。據(jù)報(bào)道，溫州各商業(yè)銀行已向總部申請?jiān)黾有刨J額度。繼溫總理視察之后，浙江省已發(fā)動(dòng)各級(jí)政府“推動(dòng)解決”小企業(yè)的融資困難，這應(yīng)該包括在當(dāng)?shù)卣姆e極參與下，重組一些企業(yè)的債務(wù)并解決一些企業(yè)的融資。

由于溫州政府與中央有關(guān)部門、銀行以及當(dāng)?shù)仄髽I(yè)已協(xié)同合作來穩(wěn)定實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的信貸，我們認(rèn)為圍繞民間借貸問題的恐慌和假想的最壞情況可能已經(jīng)結(jié)束。在銀行提供流動(dòng)性和政府的幫助下，未來幾個(gè)月溫州可能將出現(xiàn)企業(yè)與債務(wù)重組。關(guān)于其他地區(qū)民間借貸的問題，如浙江其他地區(qū)、山西、內(nèi)蒙古、福建和廣東部分地區(qū)可能會(huì)繼續(xù)涌現(xiàn)。除投資者避險(xiǎn)情緒上升外，我們認(rèn)為房地產(chǎn)市場的降溫以及出口的疲弱將為主要因素。很多散戶投資者(家庭和企業(yè))將會(huì)受影響，但對銀行業(yè)的影響較小。 (作者系瑞銀證券經(jīng)濟(jì)學(xué)家)