溫州會否成為倒下的多米諾骨牌

2011年10月15日 04:18
來源：證券時報 作者：汪濤 胡志鵬

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過去兩周，全球各家財經新聞媒體都在報道溫州民間借貸陷入困境的消息。所有投資者都在詢問中國民間借貸的情況并對中國的整個金融體系感到擔憂。單憑新聞報道和評論家議論，似乎中國正在陷入一個與歐洲主權債務和美國次貸危機不相上下的巨大債務危機。

溫州及其民間借貸問題

溫州GDP占全國總量不到1%，但據稱擁有超過40萬家企業(多數為小型企業)，這些企業高度依賴民間借貸市場融資。中國人民銀行最近的一項調查顯示，溫州近90%的家庭和60%的企業都參與民間借貸市場。根據人民銀行溫州市中心支行的官方預測，截至2011年6月底，溫州民間借貸規模已達到銀行信貸總量的20%，即1100億元左右，比一年前的800億元有較大增長。有人估計溫州的民間借貸規模可能與正規銀行信貸規模不相上下。如果真是這樣，那么民間借貸總額將達5000億元左右。

溫州民間借貸問題的跌宕并不新鮮。目前這一輪，是政府在2008-2009年的大規模信貸擴張之后、于2010年開始收緊信貸之時，非正規貸款(包括銀行的表外信貸和民間借貸)開始快速增長。而官方存貸款利率相對于通脹和實體經濟的投資回報率而言非常低，也促成了上述情況的發生。民間借貸年利率，從直接貸款的20%左右到通過中介貸款的逾40%不等，對投資者來說極具吸引力，但作為企業的可持續融資成本來說過高。實際上，中國人民銀行溫州中心支行估計，2011年僅有35%的民間借貸流入實體經濟產業，較2004年逾90%的比例大為下降。其余的貸款或是進入房地產行業，或是在非正規的金融中介之間流轉。

從全局看民間借貸

中國民間借貸市場規模有多大？由于人們對非正規借貸的界定不同，各種估測值差別巨大。直到前不久，市場最為擔心的是銀行業的表外信貸——信托貸款、委托貸款、商業票據以及其他所謂的“社會融資”形式。評論家和媒體稱之為“影子”銀行體系。投資者擔心表外信貸資產質量特別差以及盡管銀行貸款收緊，但其他形式的“社會融資”仍快速上升，影響到貨幣緊縮和通脹控制的效果。我們認為經過前兩年的快速信貸擴張，截至2011年二季度，表外信貸余額約為12萬億元，而信托資產總額則約為3.7萬億元(只有部分信托資產包括在上述表外信貸中)。相對地，截至2011年8月份，銀行本外幣貸款余額為55.7萬億元(其中人民幣貸款余額為52.4萬億元)。這些仍然是“正規”貸款——合法、并通過正規金融體系產生。真正的“非正規”貸款是我們前文所述的民間借貸活動。

央行之前的研究表明，在以民營企業為主且民間借貸活躍的地區，一個正常年份中的民間借貸可占正規企業貸款總額的1/3，當銀行貸款收緊時，該比例可升至50%或更高。中國當然還有其他民營企業和民間借貸活躍的地區，但中國其他地區并不都像溫州。沒人知道中國民間借貸市場的真實規模，但如果借鑒一些歷史估算，那至少應有2萬億，甚至可能會占到GDP的10%——4萬億。我們認為相較于銀行業信貸規模，民間借貸規模其實相對較小，并主要集中于某些地區。我們預計溫州民間借貸危機對經濟和金融系統的直接影響應十分有限。

出臺措施及其影響

9月29日，溫州政府派出25個工作組入駐全市所有銀行，協助銀行企業機構做好銀企融資對接，并協助銀行機構了解貸款企業情況。這些工作組的一項主要任務是與銀行合作防止信貸資金撤出從而對流動性造成擠壓并引發一連串的破產。溫家寶總理于10月3日和4日視察溫州，陪同前往的包括央行、銀監會、發改委和財政部的領導。 據報道，溫總理要求相關部門在一個月內把局勢穩定下來，并承諾增加銀行貸款并減輕中小企業稅負，以及“可以再研究一下”創建溫州金融綜合改革試驗區的提案。據報道，溫州各商業銀行已向總部申請增加信貸額度。繼溫總理視察之后，浙江省已發動各級政府“推動解決”小企業的融資困難，這應該包括在當地政府的積極參與下，重組一些企業的債務并解決一些企業的融資。

由于溫州政府與中央有關部門、銀行以及當地企業已協同合作來穩定實體經濟中的信貸，我們認為圍繞民間借貸問題的恐慌和假想的最壞情況可能已經結束。在銀行提供流動性和政府的幫助下，未來幾個月溫州可能將出現企業與債務重組。關于其他地區民間借貸的問題，如浙江其他地區、山西、內蒙古、福建和廣東部分地區可能會繼續涌現。除投資者避險情緒上升外，我們認為房地產市場的降溫以及出口的疲弱將為主要因素。很多散戶投資者(家庭和企業)將會受影響，但對銀行業的影響較小。 (作者系瑞銀證券經濟學家)