救溫州啟示：所有救市都有代價 遏投機會造成泡沫破滅

2011年10月31日 16:38
來源：財經國家周刊 作者：陳興動

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所有的救市措施都存在代價問題，只是代價最終由誰支付，關鍵問題在于分清責任。有些責任必須由社會民間承擔，但必須保持維護相關人群繼續生存的機制，觸到底線還是需要進行救助

溫州等地的民間借貸一直運行順暢，今年卻暴露出嚴重風險。雖然在年初監管層就開始強調“影子銀行”的危險，并在近期采取了一系列救助措施。

從整體上看，溫州面臨三大問題：首先是產業轉型；其次是家族事業的代際傳承，尤其是創業精神的繼承；最后是在經歷小規模經營積累之后，如何在更大的資本層面操作的問題。近期溫州危機的主要問題則體現在溫州產業轉型沒有找到正確的方向。

溫州早期以小商品制造積累初始資本，之后向家電電子產品領域擴張。按照經濟發展的規律，產業應該走向升級換代，但是溫州產業升級沒有成功，核心原因是向上的通道存在經營環境等較多因素的阻礙。這樣導致溫州早期實業經營階段積聚下來的資本沒有足夠的運作空間，最終這批資本以游資的形式到處尋找投資增值機會。

最典型的是炒房，然后是投資礦產，以致溫州資本的動向成為一個媒體關注焦點。游資規模太大自然衍生出各種問題，而留下來的一批中小企業發展所需要的資本在現有金融管制體系下又得不到滿足。

溫州企業為了解決這個問題，發展繁榮了民間借貸機制。早期階段民間借貸的運作比較穩定，通過熟人關系網絡來支撐各種資金需求。最后由于大量的溫州游資離開本地，民間借貸從局限性的熟悉的關系網絡走向了擴張性的陌生的社會個人或者團體，這樣風險逐漸累積，越來越難以控制。而企業的外在經營環境存在一定的波動性，再加上金融管制造成相關協調機制的匱乏，民間借貸的風險就開始暴露。

從更大的時間跨度看，自2008年中國為了應對外部危機采取寬松宏觀政策以來，國有企業在資金實力與市場份額方面得到了加強，盈利能力也在提高，民營企業生存環境則不太理想；同時，在寬松的貨幣政策下，社會上積累了大量資金；金融風險開始積聚。在這樣的宏觀環境下，雖然各大商業銀行以及其他金融機構對中小企業貸款在數據上增長很快，達到40%，但實質上受益的多是中型企業。而小型企業、微型企業的資金需求沒有得到基本的滿足。最終這次危機本身衍生出一種倒逼機制，推動對金融體制實施相關改革以滿足金融市場需求的變化。

雖然部分民間輿論覺得不應該救助溫州，但這并不是一種負責任的觀點。從政策角度來看，局部的明顯的經濟問題必須解決，且必須在風險還沒有擴散惡化之前加以處理。

救助過程中必須區分真實的經營行為與純粹的投機性行為，純粹資金炒作則不能救助，以避免道德風險。但救助機制并不是針對所有出問題的企業，需要分析實際的情況進行針對處理。

首先，不應該把溫州的經濟全部“卡死”，對溫州的中小企業，特別是那些老板外逃的企業必須解決一部分，區分的評價標準應該是相關企業的財務數據與運營能力。部分企業存在運營潛力可以通過恢復生產以后把債務壓力逐漸化解。政府對于這樣的企業應該采取相應合理限度的救助措施。雖然這樣的操作也存在一定風險，但整體測算還是利大于弊。如果僅僅為了把拯救風險降到最低而放棄救助，這最終解決不了當下的溫州困境。

遏制投機可能會造成泡沫局部性的破滅，但所有的救市措施都存在代價問題，只是代價最終由誰支付，關鍵問題在于分清責任。有些責任必須由社會民間承擔，這意味著相關責任人在財富收入與生活水平上會降低。但必須保持維護相關人群繼續生存的機制，觸到底線還是需要進行救助。

溫州危機是否會在年底前繼續惡化，資金鏈斷裂是否會蔓延，取決于救助措施的實施效果。針對有健康運營潛力的企業，將相關債務通過談判重新組合，通過企業的發展把原來的問題逐步化解，這是比較穩妥的解決策略。

根本的解決方案是繼續在宏觀政策上支持中小企業發展，并切實實施。中小企業的融資問題在中國比較嚴重，與中小銀行的經營策略有關。因為在相關規定上并未強調它們只能為中小企業服務，這造成中小銀行積極給予大企業貸款，而原本預設的面向中小企業提供資金支持成了一種空想。所以應該限制中小銀行的經營范圍，即只為中小企業服務，而不能偏離這一主軸。

(作者陳興動為法國巴黎證券董事總經理兼首席經濟學家)